周浩 孙英超（周浩 系国泰君安国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

以色列和伊朗的冲突在周末加剧，油价快速上扬。受以色列和伊朗周末持续攻击对方领土影响，布伦特原油价格在亚洲早盘一度上涨5.5%。以色列上周对伊朗核设施和军事领导人发动空袭，随后又对波斯湾的南帕尔斯大型天然气田发动袭击，迫使其关闭了一个生产平台。

上周公布的数据显示，关税并未对价格产生显著影响，美国通胀数据进一步放缓，CPI、PPI及通胀预期均显著低于预期，推动年内降息预期再度升温。5月CPI数据的放缓主要受到能源价格和部分商品价格下降的推动。核心CPI的低增幅反映出服务价格的上涨压力有所减弱，这可能与消费者需求趋于平稳或企业成本控制有关。值得注意的是，核心通胀在年初连续两个月保持强劲后，过去三个月已连续低于预期，表明潜在通胀增速正在进一步放缓，甚至超过了关税带来的上行风险。

综合来看，上周公布的数据整体指向通胀降温，这为美联储提供了更大的政策灵活性，虽然市场仍预计美联储将在2025年6月会议上维持当前利率不变，但对2025年下半年降息的预期升温，期货市场隐含年内降息次数再次超过两次。

带给市场更多惊喜的，是30年期国债收益率逼近二十年高点之际，高达220亿美元30年期国债拍卖亮眼，尤其是海外买家需求强劲。投资者愿意在相对较低的利率水平下接收全部债券。结合本周三进行的10年期美债拍卖，可以看到市场整体并未表现出对美债信心的明显动摇。

本周美联储将议息，并公布最新的经济预测(SEP)。目前而言，市场几乎可以断定美联储将再次按兵不动，但是否暗示会在第三季度降息，将成为本次会议的焦点议题。总体而言，美国距离下一次降息，似乎已经不再遥不可及。

以色列和伊朗的冲突在周末加剧，油价快速上扬。受以色列和伊朗周末持续攻击对方领土影响，布伦特原油价格在亚洲早盘一度上涨5.5%。以色列上周对伊朗核设施和军事领导人发动空袭，随后又对波斯湾的南帕尔斯大型天然气田发动袭击，迫使其关闭了一个生产平台。

与此同时，上周公布的数据显示，关税并未对价格产生显著影响，美国通胀数据进一步放缓，CPI、PPI及通胀预期均显著低于预期，推动年内降息预期再度升温。CPI数据显示，5月份美国通胀压力进一步放缓，核心通胀的低增幅尤其引人注目。2025年5月CPI月环比上涨0.1%，低于市场预期的0.2%以及前值的0.2%。同比上涨2.4%，符合市场预期，略高于4月的2.3%。核心CPI月环比上涨0.1%，显著低于预期的0.3%和前值的0.2%；同比为2.8%，低于预期的2.9%，与前值持平。进一步看，5月CPI数据的放缓主要受到能源价格和部分商品价格下降的推动。核心CPI的低增幅反映出服务价格的上涨压力有所减弱，这可能与消费者需求趋于平稳或企业成本控制有关。值得注意的是，核心通胀在年初连续两个月保持强劲后，过去三个月已连续低于预期，表明潜在通胀增速正在进一步放缓，甚至超过了关税带来的上行风险。

稍晚公布的PPI数据同样超预期降温，5月PPI同比上涨2.6%，预期值2.6%；核心PPI同比增长3.0%，创下2024年8月以来的最低水平，低于预期的3.1%。5月CPI和PPI数据低于预期的表现对金融市场和货币政策预期产生了显著影响。与CPI类似，过去几个月的PPI保持着略显温和走势，虽然5月PPI数据可能并不能完全体现关税对通胀的实质性影响。但就目前而言，通胀表现依然温和，服务业甚至略显疲软。与此同时，美国6月密歇根大学消费者信心指数初值60.5，创2024年1月以来最大单月升幅，且高于预期值53.6及前值52.2；1年通胀预期初值5.1%，创下2001年10月以来的最大单月降幅，预期值为6.4%，前值为6.6%。

综合来看，上周公布的相关数据整体指向了通胀降温，这为美联储提供了更大的政策灵活性，虽然市场仍预计美联储将在2025年6月会议上维持当前利率不变，但对2025年下半年降息的预期升温，期货市场隐含年内降息次数再次超过两次。

带给市场更多惊喜的，是在投资者对长债愈发谨慎、30年期国债收益率逼近二十年高点之际，高达220亿美元30年期国债拍卖亮眼，尤其是海外买家需求强劲。本次30年期美债拍卖的得标利率为4.844%，为今年1月以来最高，较拍卖截止前市场水平低约1.5个基点。这意味着投资者愿意在相对较低的利率水平下接收全部债券。结合本周三进行的10年期美债拍卖，可以看到市场整体并未表现出对美债信心的明显动摇。

需要注意的是，来自于财政端的压力始终存在。美国5月财政赤字略超3,160亿美元，同比减少9%。本财年至今（2024年10月1日-2025年5月31日），美国财政赤字总额高达1.4万亿美元，同比增长14%。和去年相比，整体赤字的规模扩大了14%。虽然5月略有改善，但这更多是基数波动的影响，大趋势还是没有变，赤字总体还是在稳步恶化。目前联邦债务规模已达36.2万亿美元，加权平均利率维持在3.28%的高位，5月利息支出920亿美元，占当月赤字的29%，成为赤字增长的最大单一驱动因素。税收收入增长15%，其中关税收入激增270%至230亿美元，但这些增收被刚性支出的扩张所吞噬，医保、社保和军费开支持续攀升，财政空间进一步被高企的利息负担挤压。

本周美联储将议息，并公布最新的经济预测(SEP)。目前而言，市场几乎可以断定美联储将再次按兵不动，但是否暗示会在第三季度降息，将成为本次会议的焦点议题。总体而言，美国距离下一次降息，似乎已经不再遥不可及。