来源 | 深蓝财经

来源 | 杨波

还记得那句“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”吗？

是的，你没有听错，就是这个巴奴，居然要IPO上市了。

6月16日，香港联交所官网发布公告显示，巴奴国际控股有限公司（简称“巴奴”）递交了招股书。招股书显示，巴奴门店数量145家，2024年收入为23.1亿元，盈利1.23亿元。总体而言，盈利能力较为可观。

这主要得益于巴奴一直以来的高端定位。在此之前，小编一直以为巴奴火锅来自重庆，因为名字里面带一个“巴”字。可万万没想到，它居然源于河南安阳，创始人来自河北！哎，这该死的“刻板印象”...

一个河北人，到河南开重庆火锅店，现在要冲击IPO了！

但最近几年餐饮行业竞争激烈，巴奴2023年营收增速高达47.38%，但2024年增速急剧降至9.23%。同样，2023年经调整净利润增长达248.7%，到了2024年却跌至37.1%。起伏过大，盈利不稳，高端火锅连锁IPO的故事，还会有人相信吗？

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曾是海底捞的学徒

杜中兵，1973年出生于河北省磁县观台镇乞伏村，读书不多的他15岁就外出打工了。

虽然学历不高，但杜中兵是个商业好手。早年间他涉足焦化行业，当时正值行业景气度高峰，仅仅6年就赚到了人生第一个100万元。

靠着第一桶金，2001年杜中兵在河南安阳开了第一家火锅店。当时是加盟店，结果经营并不顺利。他逐渐发现行业一些潜规则，比如当时火锅底油多为回收再利用，毛肚、黄喉、鸭肠等食材竟用烧碱发制，他感到难以接受。生意也是屡屡碰壁，走了不少弯路。

痛定思痛后，他决定自创品牌“巴奴火锅”。为了贴合北方人口味，他研发出骨汤毛肚火锅，结果迅速走红。走红以后，他开启了门店扩张计划。

杜中兵很早就意识到，核心供应链必须自主掌控。尽管巴奴源自河南安阳，却里里外外都透露着“重庆火锅”风格。早在2006年，巴奴就在重庆投建火锅底料厂，确保口味正宗；后来又在全国布局5大中央厨房，坚持“日配模式”，以保障食材新鲜。

事实上，直到2007年他才成立真正意义上的公司，开始规范化运作。2009年进军郑州，并将总部迁往郑州，开启全国化拓展。

进入郑州后，巴奴遇到了火锅赛道中最强劲的竞争对手——海底捞。

当时，海底捞式服务风靡餐饮界，巴奴开始了像素级模仿，成了忠实学徒。杜中兵曾表示，除了擦皮鞋和修指甲，其他能学的服务巴奴都学了个遍。

学了3年后，杜中兵渐渐意识到，单纯模仿根本PK不了海底捞，还得是坚持产品主义。

2012年成为巴奴的重要转折点——品牌正式更名为“巴奴毛肚火锅”，推出“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”的宣传口号，树立“产品主义”特色。为了打好毛肚这张王牌，杜中兵联合西南大学，用木瓜蛋白酶嫩化毛肚，使其更鲜嫩、爽脆且健康，收获广泛好评。

凭借毛肚火锅的精准定位，2018年巴奴进军北京开出首店，2021年进入深圳市场。截至上市前夕，全国已有145家直营店。

2022年3月，巴奴将总部逐步迁往北京，当时业内分析称这是为IPO做准备。

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比海底捞贵

巴奴的策略基于对食材品质的自信，走中高客单价路线。数据显示，2022-2024年，巴奴的人均消费均超140元。

这也难怪创始人认为，月薪5000吃巴奴会有压力。

不过，最近一年巴奴也降价了。2025年一季度巴奴的人均消费降至138元，较上年同期下降10元；其中一线城市降幅显著，从2022年的183元降至2025年Q1的159元。

这种降价，实属无奈。

由于高端火锅品牌纷纷调价，为适应消费市场变化，巴奴不得不跟进。尽管如此，对比海底捞约97.5元的综合客单价，巴奴依然显得“昂贵”。

有趣的是，客单价下降的同时，巴奴整体翻台率从2022年的3.0提升至2025年一季度的3.7，这一策略反而提高了门店利润率。数据显示，2022年—2024年及2025年一季度，公司门店经营利润率分别为15.2%、21.3%、21.5%、23.1%及23.7%。

整体来看，2022年、2023年、2024年，巴奴营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23亿元；年内利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元。2025年一季度营收7.09亿元，期内利润5516万元。

在餐饮行业普遍感慨“生意难做”的背景下，巴奴还实现了逆势增长。

但相比海底捞的规模效应，“小而美”的巴奴并未在盈利能力上占据优势。2022-2024年，巴奴净利率分别为-0.4%、4.8%、5.3%；而海底捞同期净利率为4.4%、10.8%、11%。从成本结构看，食材和人员工资是巴奴的主要支出，这也反映出巴奴对食材品质的要求，的确比较高。

如今，从首店到全国145家直营店，巴奴用了十余年。截至2025年6月9日，其门店覆盖河南53家、一线城市31家。这种深耕河南及二线以下城市、不盲目扩张的策略，让巴奴成为餐饮界“小而美”的典型。

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结语

近几年，巴奴也曾遭遇多次舆论危机。

2023年初，一份售价18元的“富硒土豆”仅含5片，实测硒含量仅为宣传值的8.67%。巴奴最终下架该产品，并停止宣传“富硒”概念，但“天价火锅”的印象已深植部分消费者心中。

2023年9月，有博主检测出巴奴子品牌“超岛自选火锅”某门店销售的羊肉卷含鸭肉成分。最终巴奴向顾客赔付835.4万元，涉事门店被市监部门罚没44.8万元。

今年2月，创始人杜中兵“月薪5000不要吃巴奴”的言论引发争议，不少年轻消费者认为其“态度傲慢”。尽管杜中兵事后解释称内容被断章取义，本意是强调产品成本高、定价无奈，但解释的影响力远不及舆论带来的负面冲击。大众消费品牌因舆论陷入危机的案例屡见不鲜，钟薛高便是典型案例之一。

对巴奴而言，此次IPO意味着扩张提速——计划未来三年新增150家门店，单店前期投资约500万元。叠加原材料和人力成本上涨，公司盈利能力可能进一步被压缩。同时，门店的快速扩张将带来管理挑战，尤其是品质管控。一旦为规模牺牲品质，“巴奴毛肚火锅”这块招牌恐将受损。

作为火锅大本营，巴奴毛肚火锅至今尚未进入四川、重庆市场，这是为啥？

最后，你吃过巴奴吗？如何看待它的上市？