文/李悦

科创成长层亮相、第五套上市标准重启，资本市场支持科技创新的顶层设计再获关键突破！

6月18日，证监会主席吴清在2025年陆家嘴论坛上官宣，更好发挥科创板改革“试验田”作用，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策组合拳。

其中，“1”是核心引擎，是指在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市；“6”是在科创板创新推出包括对于适用科创板第五套标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度等6项改革措施。

“设置科创成长层这一举措具有非常重要的意义。”清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩表示，成长层突破了过去对于拟融资企业规模、盈利等方面的要求与限制，不仅能够根据科创企业轻资产、高研发投入、未来收益不确定性大等特点，为科技创新型企业提供更为精准的融资平台。

在前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙看来，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，有利于加大资本市场对科技创新企业的支持，从而有助于发展优质新生产力。

01解密“科创成长层”

值得一提的是，此次在科创板设置科创成长层，是继“科技十六条”“科创板八条”“并购六条”实施后的又一重大支持科技创新的制度创新。

去年陆家嘴论坛期间，中国证监会发布了深化科创板改革的八条措施。实施一年来，“科创板八条”各项改革举措已基本完成。

今年，站在科创板开板六周年的新起点上，陆家嘴论坛上，吴清官宣支持科技企业的又一大动作：在科创板设置科创成长层。

同日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》（以下简称《意见》），详细披露了科创成长层的细则。

《意见》指出，科创成长层重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业。未盈利科技型企业全部纳入科创成长层，调出条件实施新老划断。

作为资本市场改革“试验田”，科创板为什么又开创出科创成长层这个“新空间”？

事实上，科技型企业往往经营业绩不确定性大、转盈利周期长，资本市场服务往往不能覆盖优质未盈利科技型企业。

而科创板开板六年来，54家未盈利企业成功登陆科创板。2024年，这54家企业共实现营业收入1744.79亿元，其中26家企业营业收入突破10亿元。可圈可点的是，六年间54家公司中累计有22家企业上市后实现盈利，成功摘掉了“未盈利”的帽子。

这些数据证明了制度的可行性与企业的成长潜力。

证监会发言人在答记者时解答了科创板设置科创成长层的三大深意：一是有利于进一步彰显资本市场支持科技创新的政策导向，稳定市场预期；二是有利于为增量制度改革提供更可控的“试验空间”，可以试点一些更具包容性的政策举措；三是有利于对未盈利科技型企业集中管理，便于投资者更好识别风险，更好保护投资者合法权益。

对于科创成长层未来的发展，田轩认为应重点遵循三大路径：

一是持续完善制度建设，不断优化上市、交易、监管等一系列制度，根据不同行业的科创企业特点，制定差异化的政策支持；

二是强化与其他资本市场板块的协同。科创成长层要与主板、创业板、科创板等其他板块形成有机整体，实现资源共享和信息互通，为科创企业提供多元化、全生命周期的融资支持。

三是深度融合科技创新生态，促进高校、科研机构、各类科技服务机构与科创企业的紧密合作，构建涵盖研发、孵化、产业化全链条的支持体系，推动产学研深度融合，形成良性循环的科技创新生态。

02引入“专业防火墙”

在官宣设置科创板科创成长层的同时，吴清同步官宣增强优质科技型企业一揽子包容性的改革举措，主要包括对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度；面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，进一步提升证券交易所预沟通服务质效；扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用等六项举措。

其中，资深专业机构投资者制度在境外市场中是一项较为成熟的制度。资深专业机构投资者往往具有较为丰富的投资经验，对于企业的科创属性和未来发展潜力具有一定专业判断能力。

《意见》明确，将资深专业机构投资者入股达到一定年限、数量、比例等因素，作为适用科创板第五套上市标准企业审核注册时的参考，进一步健全市场化精准识别优质科技型企业的制度机制。上海证券交易所建立资深专业机构投资者认定标准，健全信息披露要求，完善行为规范，加强动态管理，建立“黑名单”制度，严厉打击利益输送、商业腐败等违法违规行为。

有业内人士指出，引入经验丰富、眼光毒辣的“市场老炮儿”（资深专业机构投资者），在未盈利企业IPO前就用真金白银和专业研判严把入口关。这相当于用机构投资者的钱和信誉为标的背书，部分风险识别和定价职能前置到市场内部，大幅提升项目筛选精准度，避免“鱼龙混珠”。

不过，制度设计仍是稳字当头。“为稳妥起步，本项制度仅针对第五套标准企业开展小范围试点，同时有别于境外市场，资深专业机构投资者入股情况只作为审核注册的参考，不构成新的上市条件。”证监会发言人称。

上交所在答记者问中表示，上交所正在研究制订相关业务规则并将适时发布实施。基本思路为明确适用要求、规范制度运用、加强自律监管。上交所称，发行人适用科创板第五套上市标准申请发行上市的，鼓励其自主认定、自愿披露资深专业机构投资者的信息。对资深专业机构投资者从投资经验、合规运作、独立性等方面提出要求。