今年以来，A 股上市公司掀起一波赴港上市热潮。

5月20日，A股巨头宁德时代在港股上市，紧接着恒瑞医药于5月23日在港股上市，募集资金接近100亿港元，位居今年以来港股IPO募资金额第二位。

而3月在港股上市的蜜雪集团、赤峰黄金首发募集资金均超过30亿港元，分列今年以来港股新股募资额第三和第四位。

“A+H”上市模式持续升温，石头科技、蓝色光标、亿纬锂能等多家A股上市公司相继公告筹划发行H股股票并在香港联交所上市，为A股公司赴港上市潮再添几分热度。

在零食行业中，成功登陆资本市场的企业并不少见，但实现“A+H”双重上市的还未出现。近日，三只松鼠[300783.SZ]公告，已于4月25日向香港联交所递交资料。

三只松鼠由章燎原于2012年创立，总部位于安徽芜湖。2019年公司登陆A股市场，曾被称为“国民零食第一股”。

上市当年，公司就陷入增收不增利的怪圈。从2020年起，公司营收陷入增长停滞困境，此后更是连续四年下滑。

2024年公司虽然在业绩上打了个漂亮的翻身仗，却遭遇了一系列冰火两重天的考验。

01

两大资本撤退

近5年，两大重要股东IDG和今日资本相继减持并退出董事会，结束了长达十余年的资本绑定关系。

资本退出的背后，一方面是为了套现及时离场，另一方面，也充满了对公司未来发展的质疑。

IDG和今日资本曾经是三只松鼠上市的重要推手，作为第二、第三大股东，二者曾合计持有三只松鼠41.6%的股份，在公司创业初期提供了重要的资金与资源支持。然而，从2020年开始，两家资本陆续开启减持计划。

2023年5月至2024年12月，IDG旗下的NICE GROWTH LIMITED通过集中竞价交易和大宗交易方式减持公司股份1853.64万股，占总股本的4.63%。截止今年一季度末，其持股比例降至3.91%，不再是持股5%以上的重要股东。

而今日资本的减持早在2020年9月就已启动，截止今年一季度末，前十大股东名单里已经没有今日资本的名字，两大巨头已彻底离场。

从最初的大力支持到如今的全面退出，这一场资本收割，不仅是对利益的追逐，还突显出三只松鼠一路走来的兴衰史。

曾几何时，三只松鼠是“国民零食第一股”，起源于电商，通过线上互联网销售模式的创新，实现了规模的快速拓展，市值最高时曾接近300亿元。然而，被资本抛弃的时候，一切辉煌都成为过去。

为了扭转局面，2024年松鼠忙于孵化新品牌，忙于优化门店，也忙于收购新的零食业态。

02

松鼠很忙

2020年至2023年，三只松鼠连续四年营收下滑，尤其是2022年，业绩跌落谷底，同时公司还面临业务转型与行业竞争等多重压力，一度陷入发展困局。

进入2024年，三只松鼠打出了一套组合拳：加速零食上新，构建“全品类”产品矩阵；加速线下数字化分销，加速全品类适配与全渠道渗透，最终营收重回百亿大关。

公司2024年实现营业收入106.22亿元，同比增长49.3%；归属于上市公司股东的净利润为4.07亿元，同比增长85.51%。

首先，在“高端性价比”战略牵引下，公司加速零食产品上新，全年累计上线超1000款SKU。另外还推出小鹿蓝蓝品牌，定位“儿童高端健康零食”，不断丰富全领域产品线。

其次，线上第三方电商平台营业收入74.07亿元，占总营收的69.73%，较上一年增长49.61%，而线下部分，尤其是整体分销业务实现营收26.41亿元，同比增长超80%。

但是线下门店的收入增幅并不亮眼，实现营收4.04亿元，同比增长12.85%。截止2024年底，线下门店数量缩减至333家，较2023年减少了近20%，其中国民零食店296家，联盟小店仅有37家。

公司创始人章燎原曾在2019年提出“万店计划”，计划5年内开1万家线下门店，然而到2023年底，出于成本考量，公司决定关闭所有直营店。

可以猜到，公司还是更多地依赖线上渠道，尤其是抖音渠道，那么势必要付出一定的代价。

2024年公司的销售费用接近19亿元，同比增长了51%，虽然在一定程度上带动了营收增长，但过多地依赖线上渠道，尤其是当抖音平台的流量到达一定瓶颈时，公司想要继续创收将会面临很大挑战。

同时，聚焦线上渠道距离创始人提出的“万店计划”也越来越远。

很现实的情况是，在量贩零食赛道充满竞争者、行业陷入白热化的今天，三只松鼠想要拓展线下门店面临着重重困难。

2024年10月，三只松鼠与爱零食、爱折扣、致养食品三家公司签订《投资意向协议》，拟以不超过人民币2亿元、0.6亿元、1亿元收购三家公司的控制权或相关业务及资产，希望共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。

03

收购尚有变数

三个标的公司各有特点和优势：

爱零食于2020年10月诞生于湖南长沙，在全国拥有1800家门店，2023年在零食连锁品牌前30名排行榜中仅次于零食很忙、好想来、赵一鸣零食和零食有鸣。

爱折扣是一个综合品类的折扣超市，堪比中国线下版拼多多，家门口的小山姆，目前已建立3万名商业伙伴资源生态，成为诸多大品牌销售的新兴渠道以及库存处理渠道。

致养食品主营核桃蛋白饮料的销售，曾被评为“高端核桃饮品专家”。2024年7月，三只松鼠在线下推出三只松鼠甄养坚果饮品，对标六个核桃、承德露露等，10月便宣布与致养食品深度合作，正是看中了致养食品在核桃蛋白饮料赛道的优势。

然而今年4月，三只松鼠公告：公司拟合计出资1.14亿元取得松鼠爱折扣60%股权；拟出资1295.66万元对松鼠甄养进行增资，从而取得松鼠甄养20%股权。

对于之前签订的《投资意向协议》，经公司审慎研究并与交易对方友好协商，各方决定将《投资意向协议》有效期及排他性约定的90天延长至正式投资协议签署之日，各方将继续就交易具体方案做进一步磋商。

最新公告显示，公司已终止爱零食收购事项。看来，对于其余两家公司的收购，今后仍有变数。

04

总结

近五年，三只松鼠的业绩大起大落，面对资本退潮、零食量贩市场的激烈厮杀，公司依旧更多地依赖电商渠道。 近日，三只松鼠成立饿了个喵宠物食品公司，进军宠物赛道。

尽管公司打出了一套收购组合拳，但收购案迟迟没有进展，又在一定程度上暴露出公司对线下门店的运营和定位似乎还不明确。