可转债队伍密集减员 “固收+”新出路在哪? 可转债布局 可转债剩余规模为什么减少
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2025-07-10 21:53:19

作者 | 余纪昕

编辑 | 方海平

新媒体编辑 | 实习生 艾昱彤

7月以来银行转债密集强赎转股摘牌,带来缩量效应,使其更为“炙手可热”。

可转债“资产池”缩减下稀缺性凸显。据Wind数据,截至7月10日,全市场可转债总存量降至6680.79亿元,较年初缩水655.43亿元。其中,上交所存量规模为4087.68亿元,较年初减少559.46亿元;深交所存量规模为2554.48亿元,较年初下降95.88亿元。

结构上来看,当前可转债市场正处于密集调整期。截至7月10日,沪深交易所公募可转债中,已进入赎回期和转股期的个券数量达456只,对应规模6207.60亿元,占全市场存量规模的95.36%。

业内人士分析指出,可转债品种的吸引力在于,发行主体对其有“到期还本付息”还是“强赎转股”的选择,在今年“低利率+低波动”的债券投资环境下,潜在的价值“飞升”空间吸引大量债市资金涌入可转债板块

今年以来可转债市场保持强势上涨态势。Wind数据显示,截至7月10日,万得可转债正股等权指数年内累计涨幅达18.17%;同期万得可转债等权指数涨幅为10.04%。从个券表现来看,当天涨幅居前的品种中,N华辰转(对应正股“江苏华辰”)涨幅高达57.30%,N路维转(对应正股“路维光电”)上涨34.74%,塞力转债(对应正股“塞力医疗”)也有15.58%的涨幅。

对此,一位基金公司可转债买方研究员向记者分析指出:“上半年转债市场行情主要是被小微盘标的拉上来的,叠加纯债‘赛道’的资金溢出效应,共同推动了可转债市场的行情走牛。”但他同时强调,这都是基于看好股市的表现,从当前估值水平来看,可转债整体已经处在市场定价的高位区间。

另一位基金债券投资经理亦直言:“目前转债估值处于相对高位,在这个时点选择入场可能不算明智了。”


“黄金资产”相继退出

可转债板块中,银行转债品种备受关注。这既基于银行作为发债主体本身的优质信用资质,同时权益市场方面,今年上半年“风格相对保守”的险资增量资金对银行股的多次举牌下,正股屡创新高,也催生出了相应银行转债的强劲走势。

因此,银行转债市场正迎来新一轮集中转股潮。已有多只银行转债借银行股“东风”,触发条件,顺利完成转股和摘牌,达成了“补血”银行核心一级资本的目标。比如,成都银行、苏州银行发行的可转债均已在年内触发强制赎回,在今年2月、3月完成摘牌,转股率分别高达99.94%和99.93%。

杭银转债于5月下旬,连续15个交易日收盘价达转股价格的130%,顺利触发强制赎回条款。南银转债也在6月初,触发有条件赎回条款,成为今年第四只触发强赎的可转债。

进入7月以来,银行转债市场更在"加大马力"提速调整。

7月4日,齐鲁银行发布公告称,齐鲁转债已正式触发有条件赎回条款。7月7日,杭州银行150亿元规模的杭银转债完成市场化转股并摘牌。7月9日,南京银行发布公告,明确南银转债自18日起正式摘牌。

此外市场密切关注,常熟银行、上海银行、重庆银行在内的多只银行可转债也正接近转股价格的1.3倍赎回线。Wind数据显示,截至目前,除已宣布强赎的齐鲁转债、南银转债、杭银转债外,全市场仅有7只银行转债存续。


“池子”缩量 “固收+”急寻替代品

上半年,多位资管人士曾对记者提到,可转债的股债兼具、可进可退特点使其成为了他们增厚“固收+”投资组合收益的优选。但随着买方热情升温,而可转债资产供给“没能跟上”。面对如今水涨船高的转债市价,投资端现在有些“难以下手”。

前述基金公司可转债买方研究员称,“不知道这波行情还能涨多久,个人对转债后续行情不看好,维持‘震荡走势’判断,下半年具体策略目前还说不清。”

早前,也有券商资管债券投资经理告诉记者,下半年所在机构会在回撤可控前提下,加大转债和股票行业ETF的持仓比例。具体关注板块上,“银行转债因为觉得估值偏贵,上半年已经逐步出掉了相对更看好科技和新能源,但我在转债覆盖行业方面一直都是均衡配置的。”

不同类型机构投资者对转债配置的需求结构正在变化。华泰固收近日在研报中指出,机构自营团队、私募基金对可转债配置诉求上行,是基于正股操作难度大,转而关注转债。公募基金则更看重转债性价比。对保险机构来说,可投池再度压缩,因而更多转向间接投资。“转债供求的最终体现还是在估值层面,当下我们能看到的更多是风险。”

某国有行旗下理财子投资经理告诉记者,“还是有机会入场的,但短期确实有点过热了,长期主要还是资产荒和转债供给收缩、供需失衡的逻辑没办法逆转——很多转债转股了,所以转债本身容量收缩。”

她也直言,即便转债行情不如此前乐观了,但对该品种的投资需求还在,需求一部分来自于纯债产品的钱,这部分资金还在扩张变多中;另外“固收+”基金规模也在变大。而离岸债等高息资产则需要QD额度,虽近日债券南向通将扩围非银机构“玩家”,但现阶段暂时还“不是想买就买的”。因此,下半年依然还会继续关注转债市场。

下半年可转债品种选择上,该投资经理称,还是偏好“大盘转债”,即对应正股为大盘股,成交量大、市场高度活跃、流动性强的可转债个券,尤其会重点关注银行、光伏、农林牧渔板块方向。

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