雅图高新材料股份有限公司（以下简称“雅图高新”）IPO于9月12日在北京证券交易所上会审核。

9月12日，北京证券交易所上市委员会披露的审议会议结果公告显示，雅图高新符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

审议意见显示，请保荐机构根据重要性及审慎性原则，扩展境内及境外子公司重要销售人员资金流水核查范围，核实其与客户、供应商及第三方回款的实际支付方是否存在关联关系及异常资金往来。

另外，审议会议提出问询的主要问题包括：关于收入真实性、业绩增长持续性。请发行人说明：（1）境外业务收入的真实性及可持续性。（2）部分下游客户存在注册员工数较少但经营规模较大的真实性及合理性。（3）划分调配中心客户销售模式的必要性及合理性。（4）第三方回款的真实性及合理性。请保荐机构、申报会计师核查并发表明确意见。

若顺利上市，这家位于广东江门鹤山的汽车修补涂料龙头将成为“北交所汽车涂料第一股”。

雅图高新IPO之路可谓一波三折。

2021年1月，公司冲击深交所创业板，两年后换至深交所主板；2024年6月6日，公司在全国股转系统挂牌并进入创新层，之后再度变更IPO目标转向北交所。

公司IPO于2024年9月30日获得受理，11月1日进入问询阶段，2025年4月14日雅图高新回复了第一轮问询，6月16日回复了第二轮问询。

边分红边“伸手”？分红3000多万元再补流

据招股书显示，2022年-2024年，雅图高新公司营收从6.06亿元增至7.69亿元，但增速从2023年的18.68%骤降至2024年的6.95%；净利润增速亦从47.48%降至8.33%。2022年-2024年，公司主营业务毛利率分别为35.39%、43.5%和44%，持续攀升。同期同行可比公司平均值则徘徊在30%上下，2024年行业均值已降至29.75%，雅图高新高出近15个百分点。

在高毛利的背后，公司研发投入占比却持续低于行业平均水平。

报告期内，其研发费用占营业收入比例分别为3.06%、3.63%和3.3%。而据其所列同行公司数据，行业研发费用率普遍在5%至8%之间。

雅图高新成立于1995年4月，是一家集工业涂料研发、生产、销售及专业技能服务于一体的高新技术企业，主营业务为高性能工业涂料的研发、生产及销售。产品主要应用于汽车修补、汽车内外饰以及涵盖新能源商用车、轨道交通及特种车辆在内的其他工业领域。

公司实控人为冯氏兄弟。其中，冯兆均任董事长兼总经理，弟弟冯兆华担任董事、副总经理。二人通过直接和间接方式掌控公司96.5%股权。

值得关注的是雅图高新在公司高控股背景下的分红选择。

根据招股书，2024年6月，公司实现分红3368万元，按照持股比例来看，这些分红大都分到了冯氏兄弟手中。而此次IPO中，雅图高新拟募资3500万元补充流动资金。

但数据显示，公司账上现金充裕。截至2025年中期，公司的货币资金余额4.49亿元，不存在任何有息负债，公司资产负债率已降至16.78%的低位。

一边是大额分红，另一边募资补充流动资金，引发市场对其“边分红边伸手”的质疑。

对于公司募资用于补流的必要性与合理性，雅图高新在二轮回复中表示，经测算，公司2025年至2027年预计新增流动资金缺口规模为7003.26万元，本次补充流动资金的金额为3500万元，未超过未来三年新增流动资金缺口。随着公司全球营销网络的持续建设，海外本地化运营的投入、区域团队组建及市场推广等资金需求显著增加；近年来，全球贸易环境复杂多变（如关税壁垒升级、汇率波动加剧、供应链重构压力等），跨国运营面临的资金周转风险与市场不确定性也持续上升。为应对全球化的竞争、国际贸易政策和汇率波动的变化以及原材料波动等挑战，公司需储备充足的流动资金以保障业务的持续增长。

在首轮问询函中，雅图高新要求公司回应报告期内分红款的去向，是否存在与客户、供应商及其关联方等异常资金往来情形等。

雅图高新回应称，公司报告期内仅2023年度实施权益分派。2024年6月8日，公司召开2024年第五次临时股东大会审议通过了《关于2023年度利润分配预案的议案》，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），合计分配现金股利3368.42万元。根据公司《2023年年度权益分派实施公告》，公司委托中国结算北京分公司代派的现金红利于2024年6月20日通过股东托管证券公司（或其他托管机构）直接划入其资金账户。报告期三年2022年至2024年公司累计分红为3368.42万元，同期累计净利润为34421.14万元，报告期三年累计分红金额占同期净利润比例为9.79%。

根据公司直接股东及间接股东分红前后3个月内的银行流水，并经相关人员确认，总结其现金分红的主要资金流向及用途情况如下（部分）：

雅图高新表示，公司分红款已向公司股东全额支付，未将分红款支付给客户、供应商及其关联方和主要经办人员或其他利益相关主体。公司全体股东均未将分红款转给公司客户、供应商及其关联方和主要经办人员或其他利益相关主体，不存在资金体外循环。

神秘客户：多家应收账款客户实缴资本为0、参保人数为0

根据招股书，雅图高新此次IPO计划募集资金净额4.31亿元，将用于水性涂料智能生产线建设（1.41亿元）、研发中心升级建设（1.06亿元）、数字化融合中心建设（6600万元）、全球营销网络示范店建设（8300万元）及补充流动资金（3500万元）。

澎湃新闻在招股书中发现，雅图高新的前列应收账款客户中，多次出现实缴资本为0、参保人数为0的公司。

例如：武汉市联众利合商贸有限公司和宁波吉润汽车部件有限公司杭州湾新区备件分公司的参保人数均为0。

2022年及2023年连续位居公司第一大经销商的“佛山市广油威油漆有限公司”，其实缴资本为0，长沙七彩涂料贸易有限公司的实缴资本也为0。

在商业合作中，“零实缴、零参保” 通常意味着企业抗风险能力弱、经营稳定性差，甚至有 “空壳公司”的嫌疑。

产能利用率不足仍扩产，境外销售存大量由第三方代付货款情形

此次募投的重头戏之一是投入1.41亿元建设“水性涂料智能生产线”。

招股书显示，公司当前水性涂料产能利用率并不饱和。2022年–2024年，其水性涂料产能利用率虽呈上升趋势，但2024年也仅达到70.39%。在现有产能尚未充分利用的情况下，仍计划大幅扩产12倍。

此外，报告期内，公司的境外销售收入占比均超过50%，分别为50.28%、55.1%和54.66%。公司境外销售主要集中在美洲、欧洲、亚洲、非洲等国家和地区。

雅图高新在招股书中称，其境外销售中存在大量由第三方代付货款的情形，2022年–2024年第三方回款金额分别达数千万元。

但需要注意的是，第三方回款历来是财务核查的重点，极易涉及隐藏关联交易、资金体外循环或税务合规问题。

对于上述问题，北交所在第二轮问询中也有提出。

报告期内境外客户通过指定境外其他第三方回款金额逐年增长，分别为1969.25万元、3432.06万元、4124.83万元，指定境外其他第三方包括日常合作的境外货物进出口代理公司、二级客户、提供国际货币兑换转账服务的第三方汇款公司，以及员工、其他自然人、合作伙伴等。部分客户无法确认回款方身份，未提供付款记录等资金流水凭证，主要第三方回款客户未在签订合同时明确约定由第三方代客户付款，存在同一客户对应多个第三方付款的情况。

雅图高新在二轮回复中表示，报告期内，仅在指定境外其他第三方回款中存在少量交易无法确认回款方身份、未提供付款记录等资金流水凭证的情形。

公司境外客户通过指定境外其他第三方回款（以下简称“境外其他第三方回款”）的回款方身份主要包括客户日常合作的境外货物进出口代理公司、提供国际货币兑换转账服务的第三方汇款公司、员工、相关人员近亲属、合作伙伴等，其中包括了少量客户无法确认回款方身份的情形。

同时，公司境外其他第三方回款中，存在部分未提供付款记录等资金流水凭证的第三方回款的情形。公司已建立并持续完善针对第三方回款的内控制度，加强了对境外第三方回款的规范。

雅图高新强调，报告期内客户无法确认回款方身份、未提供付款记录等资金流水凭证的第三方回款金额及占比均较低。公司已建立第三方回款的内控制度，第三方回款的入账依据充分，代付金额及对应收入真实、准确、完整，相关内控健全有效。