【编者按】当前，人工智能与机器人产业（Artificial Intelligence and Robotics，简称“AIR产业”）正成为全球科技竞争与产业变革的核心领域。推动人工智能与经济社会各行业各领域广泛深度融合，将重塑人类生产生活范式。

AIR产业发展离不开金融的深度赋能。从基础研究到技术转化，从商业化落地到规模化扩张，不同阶段对金融的需求各不相同。构建适配AIR产业发展的金融支持体系，需要强化长期资本供给、培育耐心资本生态、释放战略资本效能。

广东作为改革开放排头兵、科技创新强省，拥有厚实的产业基础和广阔的应用空间。“新产业金融大调研”率先探索AIR产业“产融互促”创新路径，推动“科技-产业-金融”高水平循环，为全国推动AIR产业高质量发展提供“广东样本”。

此篇为“新产业金融大调研・AI与机器人（广东行）”系列报道之“投资人手记”系列。

南财智库研究员 翁榕涛 庞成

截至10月17日，宁德时代（300750.SZ）年内股价上涨超42%，寒武纪(688256.SH)年内股价上涨超93%，二者上市以来最高股价都一度上涨超20倍，因此被资本市场称为“宁王”、“寒王”。

在广州，有一家较为低调的百亿私募谢诺投资早在宁德时代、寒武纪上市前就已经投中它们，并因此获得了丰厚的回报。现在，他们最看好的赛道是“AI+医疗”。

谢诺投资曾投中“宁王”、“寒王”，投资60多家企业就有18家成功上市的方法论是什么？在接下来人工智能时代，他们又为什么最看好“AI+医疗”赛道？

谢诺投资创始合伙人、谢诺辰途投决委主席魏晓林向南财智库研究员总结分享了近年来的投资经验和方法论。他认为，“医疗健康是最具社会价值和商业价值协同，同时有着强大护城河和爆发性增长潜力的行业，未来有望在AI技术的加持下，实现过往无法解决的低成本和高医疗服务质量的困境，具备重要的普惠价值。”

作为市场化投资机构的代表，他认为以政府投资基金为代表的公共资金和市场化资金有着不同的禀赋和发展使命，二者需要寻求双方利益的“最大公约数”并且发挥各自所长，才能真正实现培育新兴产业、服务区域经济发展的目的。

最具社会、商业价值协同潜力的AI+赛道

宁德时代（300750.SZ）、寒武纪(688256.SH)、容百科技（688005.SH）、虹软科技（688088.SH）……谢诺辰途自2014年成立以来，出手仅60余次就已经收获了18家IPO项目，宁德时代、寒武纪更是已经成为A股科技板块的龙头企业。重视研究、敢于重仓、独具慧眼成为外界对这家私募机构的主要印象。谢诺投资认为，要在深度研究和熟悉产业链情况下，敢于重仓那些在未来有突破性技术的初创企业。

调研团队与谢诺投资投研团队正在进行调研座谈，右中为谢诺投资创始合伙人、谢诺辰途投决委主席魏晓林

谢诺辰途是谢诺投资集团旗下私募股权基金公司，重点关注新能源、半导体/新材料、医疗健康、人工智能等领域，定位为研究驱动型前沿科技产业投资机构。

回顾谢诺辰途早期发展历程，魏晓林表示，在刚成立之际，谢诺也遵循着教科书上分散投资的理念，但发现自身的资源无法覆盖大范围且深度的研究。因此，谢诺在2017年改变风格，聚焦首个重要领域——新能源汽车领域。

在新能源汽车领域，谢诺辰途采取垂直整合战略，通过布局宁德时代、中创新航、珠海冠宇等电池龙头企业，切入了掌握电池生产核心技术的领军电池企业；继而以全产业链布局为战略指导，延伸到核心电池企业的上游原材料生产环节——正负极材料企业，投资了容百科技；然后向下游终端渗透，从纵向一体化的产业链里搜寻项目。

“一家知名咨询机构曾经研究过谢诺的投资标的，说如果在街上随便拆解一辆新能源电动车，有70%的可能性会发现被谢诺投资过的企业的产品。”魏晓林称，此后谢诺逐渐形成了专注细分硬科技赛道，并沿着产业链不断深度布局的投资风格。

在半导体、新材料领域，谢诺同样采取重点布局的策略，投资了20余家企业，涉及逻辑芯片、功率半导体、传感器以及芯片设计、封装、代工、晶圆厂等诸多板块。

魏晓林分享投资策略，“一方面，谢诺投资比较谨慎，10年也只投资了60多家企业，但这是在庞大的调研和筛选中实现的，本质上是优中选优；另一方面，我们对看好的企业会重仓投资，比如AI算力需求的爆发增长也将持续推动存储芯片需求的提升，所以我们对于存储芯片企业长江存储的单笔投资达到10亿元。”

过去几年，新能源汽车和半导体产业已成为投资人们趋之若鹜的热门赛道，并给投资者们带来了不少丰厚的回报。那么，在AI时代已经赋能千行百业的现在，谢诺投资又看好哪个赛道？

AI是底层技术革命，会颠覆原有的人类生活方式。谢诺投资团队认为，围绕AI技术，全社会将迎来资源配置、产业创新与社会结构的重构，蕴藏着近20年来最显著的投资机会，发展潜力与市场空间广阔。

“医疗是唯一能同时满足社会价值刚性需求、商业爆发潜力及技术护城河的AI应用领域。”谢诺辰途投资总监张炯指出，传统医疗长期陷于“低成本与高质量服务不可兼得”的困境，而AI技术正在打破这一僵局。

他以创新药物的研发为例，目前有行业案例显示，AI大模型和算法可以将新药的研发周期从原来的5年压缩至现在的18个月；而柏视医疗自主研发的iCurve E系统可将原本需要数小时甚至数天的靶区和危及器官勾画步骤显著缩短，通过AI+人工的方式进行勾画，仅为纯人工耗时的1/5，大幅优化患者等候周期与治疗流程。

在谢诺投资团队眼中，AI+医疗的深度融合正突破传统医疗服务的成本与质量悖论，成为兼具社会普惠价值与爆发性商业价值潜力的“黄金赛道”。

谢诺辰途投资总监闫增阳认为，如果将AI投资方向整体分为三个层面，即硬件层、技术层、应用层，谢诺投资主要聚焦硬件层和应用层，尤其硬件层将率先从这轮产业革命中受益。

近期二级市场的热度表明，AI领域的硬件层已经出现了较大规模的爆发，包括芯片、服务器、传感器、冷却系统以及光模块等，也从侧面验证了谢诺的投资逻辑。

接下来，产业变革浪潮将进一步蔓延至技术层和应用层，行业共识表明，技术层中的通用大模型和算法的投资金额较高，动辄几十甚至上百亿元，主要由头部互联网企业领衔发展，中小投资机构更看好一些细分领域的垂类大模型。

从2018年出手柏视医疗、再到近年投资AI制药创新企业德睿智药、AI生物合成学企业分子之心、AI诊断筛查企业医准智能，谢诺构建起多维度的AI医疗生态圈。

“高确定性、高回报和高流动性”被公认为投资的不可能三角。而投资机构可以通过深度研究和聚焦前沿领域、分散投资的方式，尽量做到这个不可能三角的平衡点。比如，把少部分资金在配置更加早期的项目，虽然确定性和流动性比较低，但是潜在的回报机会比较高。

体现在具体投资项目上，以谢诺投资2018年投资的柏视医疗为例，至今已经拿了八年时间，其间还加注了三轮投资资金，堪称“耐心资本”的典型案例。

“我们欣赏这种前瞻性与‘啃硬骨头’的魄力。”魏晓林回忆，初创时期的柏视医疗，仅能为鼻咽癌与乳腺癌提供 AI 放疗靶区勾画服务。尽管产品简单，但与多数聚焦医疗影像静态检查的AI服务不同，柏视瞄准的是门槛最高、技术最难、监管最严的治疗环节。

柏视医疗创始人陆遥是中山大学计算机学院教授，他在美国留学及工作期间已经发现，AI医疗有望成为中国 “弯道超车”的领域。

具体而言，美国对临床数据管控严格，技术人员难以获取真实数据；而人工智能离不开数据训练，中国拥有最全最多的病患数据；同时，AI驱动的远程医疗、智能诊断等应用，能将优质医疗资源送到偏远地区，促进医疗资源公平分配，这也是政府鼓励支持的方向。

“AI医疗是唯一能同时满足社会价值刚性需求、商业爆发潜力及技术护城河的AI应用领域。”魏晓林指出，传统医疗长期陷于“低成本与高质量服务不可兼得”的困境，而AI技术正在打破这一僵局。投资机构在深度研究的基础上，要敢于投资这种具备颠覆性价值的企业。

魏晓林将谢诺的 AI 投资方法论总结为三个关键词：“眼高手低”“软硬兼施”“见风使舵”，即高瞻远瞩选方向以及放下身段深耕产业，硬件与软件场景协同，以及跟踪前沿动态并灵活调整。

当前，包括广东、上海、四川、安徽等地在内，全国各地国资创投加速聚焦“科技含量”、锚定新质生产力主赛道。

根据清科研究中心数据，2024年国资资本在创投市场占比出资超过80%，社会资本募资参与度低，制约市场化运作效率。部分地方政府引导基金要求子基金高比例返投本地项目，且对注册地限制严格，削弱了对市场化头部机构的吸引力。

一位投资机构负责人告诉南财智库研究员，部分城市在推进国资“投早投小投硬”的过程中，国有资本风险容忍度还有待提升，一定程度上影响着投资的积极性。“部分国有资本投资机构手里握着数十亿甚至上百亿元的资金，却迟迟没有投出去。”

魏晓林认为，以国资创投为代表的公共投资资金，应当起到尼罗河“大水漫灌”的作用，培育新兴产业的整体生态，社会化资本则需要精准滴灌技术的突破点。

在非洲东北部尼罗河，每年定期泛滥，河水退后留下肥沃的黑土，便于农业种植，成为古埃及繁荣的基石。

这个故事类比到创投行业，意思是在国家鼓励的战略性新兴产业方向，公共投资资金要敢于投资，即便出现一些失败案例，但是却给这个产业积累了人才、技术和经验，为后续的繁荣提供了基石，最终也会反哺区域经济发展。

“近年来，产业政策取得成功的原因之一，在于有为政府和有效市场，对于以盈利为目的的民营投资机构而言，让他们去投资早期项目是比较困难的，在市场的总体供给是不足的，而国资机构有能力可以挑起这个大梁。”魏晓林认为，同时也要完善国资创投机构的管理办法，避免出现寻租空间和道德风险等问题。

另外，国资创投机构也面临一个如何提高自身市场化水平的问题。除了自身敢于投资，和市场化投资机构进行合作也是一个比较好的方向。

以谢诺为例，作为广东本土创投机构，目前已经和外省部分地市政府引导基金达成合作，但是尚未和本地引导基金进行合作。

如果国资创投机构，能够通过各种方式，把一些好的专业化市场化投资机构给识别出来，把钱交给他们管，这也是比较好的合作方式。

无论是国资机构和市场化机构，做好投资都需要做好产学研的合作，强化对前沿技术的研判，进而提高投资的确定性。

谢诺成立了一个10多名理工科博士团队组成的产业研究院，与中科院、中山大学、加州伯克利大学等国内外高校研究机构合作，借助专家才智，更好地把握产业发展特点规律和资源要素条件，强化产业研究的前瞻性，不断提高决策实施的科学性、针对性和可行性。

“谢诺产业研究院更像是翻译器，把业内专家的知识见解通过研究院的理解和消化之后，形成对投资的帮助和支持。” 魏晓林说。