来源：中国证券报-中证网

12月25日盘后，国投瑞银基金公告称，截至12月25日，国投白银LOF二级市场的收盘价明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。为保护投资者利益，该基金将于12月26日开市起至当日10:30停牌。同时，基金A份额申购上限自12月29日起由500元降低为100元，C份额暂停申购。

今天上午，近日热度飙升的国投白银LOF停牌1小时，10:30复牌后，仅1分钟直线跌停，截至收盘，仍封跌停板。在此影响下，该基金场内交易价格溢价率回落，从68.19%回落至45.45%。

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多重因素推升溢价

在业内人士看来，国投白银LOF大幅溢价，受到多重因素影响。

一方面是白银期货行情的强势上涨。行情数据显示，国投白银LOF场内交易价格的强势拉升大致可以追溯至12月初，彼时恰逢白银期货再度走强，投资热情骤然升温。然而，由于期货交易存在一定门槛，并非所有投资者都能参与。于是，借道公募基金进场便成为一个选择。而放眼全市场，仅有国投白银LOF这一只公募基金直接主投白银期货。

另一方面是国投瑞银白银期货（LOF）的场外限购。相关公告显示，从10月20日起，国投瑞银白银期货（LOF）就开启了限购，A份额上限仅有100元，C份额上限为1000元。面对白银期货价格持续创新高，投资者通过一级市场申购国投瑞银白银期货（LOF）的金额有限，有大量资金转向涌入二级市场进行交易，刺激场内交易情绪。

此外，LOF产品的套利机制时滞性、场内流动性欠缺，也成为高溢价率的催化剂。

LOF产品套利机制中，基金场外转场内交易至少需要2个交易日，这就使得套利资金难以及时进场平抑溢价；国投瑞银白银期货（LOF）可用于套利的A份额最大可申购资金仅为100元，也使得入场平抑溢价的效果较为有限。

而在缺乏流动性服务商、产品市场需求不高等背景下，许多LOF产品场内流动性往往相对欠缺。以国投瑞银白银期货（LOF）为例，该基金之前的日均成交额约3000万元，即使是在10月中旬走强之际，最大单日成交额也不足7亿元。然而，12月18日至12月23日期间，该基金连续日均成交超过10亿元。对于流动性不足的产品而言，突然大幅涌入的资金极易推升场内价格。

主动“降温”手段受限

在溢价率一路飙升的过程中，基金为何不直接放开限购，让套利资金进场平抑溢价呢？据了解，一般而言，基金限购背后存在避免大量资金追高进场、避免基金被迫高位建仓、保证基金投资平稳运作等多重因素。在此情形下，如果不限购，可能伤害投资者持有体验，但如果限购，又使得场内溢价难以及时平抑。

更为重要的是，对于主投期货的基金而言，其规模容量是有限的。一方面，对于公募机构这类非期货公司会员，其期货持仓额度实行比例、数额限仓；另一方面，期货交易实行持仓限额制度，防范合约持仓过度集中的风险。两相叠加决定了公募基金能够持有期货的额度有限。

这就意味着，假如放开限购，任由大量超过可持期货额度的资金申购进场，这部分资金可能面临被迫闲置的状况，而一旦闲置的资金过多，不仅容易违反基金合同规定的“持有白银期货合约价值合计（买入、卖出轧差计算）不低于基金资产净值的90%”，也容易导致基金跟踪误差的拉大。

12月以来，国投瑞银基金已发布15次风险提示公告。12月22日起，该基金A份额申购上限由100元提升至500元。但或是为了避免基金总规模的过快增长，其C份额申购上限则从1000元降低至500元，从12月26日起又降低至100元。

而12月25日晚间，该基金A、C份额再度调整限购金额。A份额自12月29日起申购上限调低为100元，C份额直接闭门谢客。业内人士分析称，这透露出该基金或已触及规模的最大容量，因而不得不收窄申购窗口。

高溢价难以持续

对于高溢价，多位业内人士认为，这往往都是不可持续的。而且，很多时候高溢价背后可能有游资炒作的身影。对于场内流动性偏弱的LOF产品而言，一旦有风吹草动，场内提前埋伏的大资金快速卖出，很容易出现跌停的局面。此前也不乏高溢价LOF产品随后连续大跌。

国投白银LOF今日的市场表现，也在一定程度上印证了高溢价的回落风险。Wind数据显示，该基金于10:30复盘后，仅1分钟，便以3.89亿元的成交额封跌停板。

业内人士分析称，后续白银期货价格一旦回调或横盘，容易出现资金大批量离场的现象。而且，目前在该基金上布局较早的投资者已经获利颇丰，基金的高溢价早已脱离了基本面，资金兑现和溢价回落概率较大。加上如果后续有更多主投白银期货的公募基金涌现出来，也将大幅分流该基金的场内热度。

国投瑞银基金在发布的致投资者一封信中也表示，高溢价环境下入场，实质上承担了较大的估值回归风险，建议投资者理性决策。