开年的博弈
【预见经济：2026】
未来，已来。
海外方面，美国对委内瑞拉等行动凸显其单边主义的战略意图。各国财政投向国防的支出有望提速，以AI为主导的科技竞争加剧，助推全球制造业资本开支的扩张。我国出口的韧性叠加进口替代都有助于支撑高位的顺差，但贸易摩擦的概率相应加大。中期看，我国企业出海面临更复杂的地缘政治风险考量。
内需方面，前期政策工具陆续落地并叠加春节后置的影响，投资等经济读数年初或有温和脉冲。近期一线城市房价趋缓的斜率变陡，历史上似都对应着其它城市的后续跟进。部分企业“加强薪酬管理”，其收入和需求效应值得观察。居民提前还贷现象淡化，但违约率有所抬升，或反映资产负债表调整进入新阶段。
价格方面，美将关键矿产上升至国家安全战略，预示其对特定资源国加大行动的概率。叠加AI科技的“大国博弈”，有色金属等价格或有进一步支撑。地缘政治因素过往易助推油价上行，但近两年则更多指向对油价的抑制。鉴于中期选举年，美国生活成本问题的政治优先度提升，或强化特朗普遏制油价的倾向。
政策方面，特别国债提前批资金中“两重”同比增加1200亿元，“以旧换新”减少185亿元，似指向“投资止跌回稳”迫切性之下政策着力点的微调。隐性债务显性化的背景下，地方财政付息支出的压力有所加大。化债对信贷的压缩效应仍将延续，叠加新发贷款与信用债利差维持高位，债券融资对信贷的替代更趋明显。
图. 大国在博弈什么？
来源：IMF，Bloomberg，NATO，笔者测算
注：剔除重大公共卫生事件时期。
风险提示：预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
高童、俞涛、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月28日
2.，2025年12月17日
3.，2025年11月26日
4.，2025年11月16日
