2026.01.11

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作者 |第一财经 周楠

2026开年以来，A股行情再上一个台阶，沪指最新（1月9日）收于4120.43点，两市成交额突破3万亿大关。机构如何看待当前的市场环境？

“从‘924’到现在肯定是个牛市。”东方港湾董事长但斌认为，当前应着力提升上市公司质量，提高企业的“护城河”，让其商业模式更加成熟，更能迎接挑战。

重阳投资董事长王庆认为，“924”行情以来，市场发生了变化。“市场风险偏好得以修复，我们判断，下一步低估值价值股将进一步得到重估。”他说。

一些外资机构认为，市场慢牛格局已明确。“前不久，我们研究团队把对中国股票的评级从中性调整到增持，我们认为，市场正在处于复苏的早期阶段，直白地讲就是慢牛。”摩根大通银行（中国）有限公司行长熊碧华表示。

在1月10日至11日举办的第三十届中国资本市场论坛上，围绕当前市场情况，上述与会人士给出了最新预判观点。

风险偏好对市场的影响弱化

王庆观察到，“924”行情以来，成长股有所表现。他预判，接下来，低估值价值股还将进一步得到重估。

“在‘924’之前，市场中的一部分板块是有机会的，就是高息股受到追捧，因为资产荒的背景下，高息股成为债券和理财产品的替代品。”他说，而在“924”行情之后，政策托底，沪指从2700点左右起步，一路上行并站上4000点，在此过程中，成长股得到重估，尤其是以科技板块为代表的成长股。

王庆预判，低估值价值股有望进一步得到重估，最重要的影响因素是投资者风险偏好发生了变化。在他看来，“924”行情启动至今，市场已经处于风险偏好趋于正常的状态，风险偏好或投资者情绪这一因素，对资本市场的影响会趋于弱化。

“在这种情况下，有些上市公司实际上资质不错，盈利状况也是稳定的，但现在估值水平并不高，一旦盈利层面出现停止恶化的迹象，或者拐点出现，这些资产可能会得到进一步的重估。”他说。

如何看待科技企业和科技股的价值？王庆认为，市场对上市公司的定价，主要体现为对其未来盈利能力的定价，而科技公司未来（发展）的想象空间很大，但部分该类型企业在短期的现金流表现并非十分亮眼，因此其市场表现存在不确定性。

“中国很多科技企业还是相对小的企业，还没有发展到一定阶段，形成稳定现金流，所以这类企业表面上没有业绩，股价上却有所表现，反映了投资者对其未来成长前景的期许。”他说。

王庆同时提到，目前，股票市场呈现结构性行情，即在资产荒背景下，以AI为主线的科技进步为一些板块、赛道带去投资机会。“哪里有一些结构性机会、形成了一些投资者共识，资金就会蜂拥而至。所以，这样的市场是一个结构性的市场。”他说。

基于上述判断，王庆认为，从中国股票市场当前的生态特征来看，市场既有机会，也仍有一定风险。

但斌提到，市场若出现蓝筹股不涨、小股票带来大牛市的情况，或引发一些问题。

“少数公司贡献绝大多数的利润，市值被小部分公司占据，短期可能没有问题，但拉长时间看，它的危害性特别大。”他说。

以美股市场举例，在但斌看来，此前数年，美国资本市场的发展主要由经济内生增长所推动，同时还有分红、回购的助力。

“所以对我们的资本市场来说，最关键的还是要提升公司质量，（企业）真正的利润增长是根本，要提高公司的‘护城河’、商业模式，让其更能迎接挑战。”但斌说。

中国资产吸引力增强

在外资机构看来，国际投资者对于中国资产的参与度更深入、更多元化。熊碧华表示，2025年市场非常活跃的，可从中观察到国际资本双向流动的趋势。

“对于投资中国资产，外资也曾有是否会亏损的担忧，但去年这个状况发生显著转变，‘924’是一个非常关键的转折点。”她说。

国际投资者的态度为何发生转变？熊碧华说，原因之一是“大家赚到钱了”。

“像宁德时代（港股IPO）这样一个成功的项目，给投资者带来收益，带来信心的提振，实际上就是大家赚到钱了，所以国际投资者对中国资产的兴趣也提升了。”她说。

熊碧华同时提到：“前不久，我们研究团队把对中国股票的评级从中性调整到增持，我们认为，市场正在处于复苏的早期阶段，直白地讲就是慢牛。”

她进一步表示，市场具备多方面的支撑，包括科技发展的推动。摩根大通预计，AI在各行各业的应用会加速，并可能带来全行业生产力的提升。其他因素还包括：多个行业的竞争环境在优化，公司盈利能力有望得到改善，上市公司股东回报意识增强，国内的存款“搬家”趋势有望延续。

“正因为这样，我们认为，中国资产在国际投资者的眼中吸引力会持续增强。”她说。

微信编辑| 龙王

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