白天卖沙拉、披萨、意大利面，入夜后，就变身为喝酒吃饭闲聊的社交聚集地。年轻人有望将这样的复合型餐厅捧上市。

近日，餐酒吧“COMMUNE幻师”母公司极物思维有限公司（下称“极物思维”）向港交所递交了港股上市申请书。与传统的酒吧和西餐厅不同，COMMUNE幻师既卖西餐又卖酒饮，而在这家公司看来，酒饮才是核心。从赚钱的角度看，酒饮确实比西餐更赚钱。2025年前三季度，其食品的毛利率为66.40%，饮品毛利率则高达76.45%，其酒饮占营收的比例约45%。

尽管如此，去年COMMUNE幻师的酒饮收入增速明显放缓，这也拖累了公司整体的收入增速。去年前三季度，其公司收入增速为14.14%，而酒饮的收入增速仅为3.38%。此外，一线城市消费者在COMMUNE幻师的消费金额明显要比二三线城市高很多，然而，自2024年以来，其在一线城市的同店销售额就一直录得负增长。在冲上市之际，COMMUNE幻师也打算策略性布局低线城市和境外市场，并且开店速度将变得更加激进，但是，如何在下沉市场平衡客单价与吸引力，找到新的增长引擎，以及公司团队能否应对门店规模化的副作用，或是其上市之路的考验。

借酒水将餐厅打造成年轻人的社交场所

但COMMUNE幻师的酒饮收入增速大幅放缓

COMMUNE幻师的创始人唐伟棠在2003年就进入酒吧行业，2016年，他将武汉花园道一家老厂房的空间改造成餐酒吧，推出COMMUNE幻师，受到消费者的欢迎，随后其逐步在全国范围内扩展，并在2021年将总部搬到广东珠海。

极物思维拥有3个餐酒吧品牌，最重要的是COMMUNE幻师，同时还有2家Beer Barn餐酒吧和1家造久餐酒吧，全部采用直营模式，高瓴资本持有9.63%股份。

在招股书中，其援引弗若斯特沙利文的资料称，2022年-2024年，按照营业收入计算，COMMUNE幻师在中国酒餐吧品牌中排名第一，其中2024年占据着7.8%的市场份额。

白天，COMMUNE幻师提供特色早午餐、手工披萨到家庭友好美食，吸引休闲客群与商务用餐者。在夜幕降临后，其切换为年轻人的潮流社交场所，透过氛围灯光与音乐营造出充满活力的放松与社交空间。作为一个复合型餐饮空间，COMMUNE幻师既提供美食，也提供酒饮，不过在COMMUNE幻师自己看来，餐酒吧的核心体验在于酒饮。

招股书显示，在美食方面，COMMUNE幻师提供约有70个SKU的西式美食菜单，包括沙拉、披萨、意大利面、鸡翅、汉堡及主菜；而在酒饮方面，其招牌自选区提供超过200个SKU，包括进口烈酒、瓶装啤酒、即饮、烧酒及软饮料，全方位服务吧台则有近100种饮品，包括威士忌、生啤、鸡尾酒、葡萄酒、咖啡及内部开发的专有饮品。在酒饮方面，COMMUNE幻师拥有自有品牌“幻师”，截至2025年9月底，其推出了14个自有品牌包装酒饮SKU，占酒精饮料销售总额的20%以上。

按照销售类型划分，COMMUNE幻师的收入可分为食品、饮品及其他。2025年前三季度，COMMUNE幻师的食品销售收入占比为54.0%，饮品收入为44.8%，其他收入1.2%。在饮品方面，其售卖的85%为酒精饮品。

尽管COMMUNE幻师认为酒饮在餐酒吧中更重要，不过去年其酒饮收入增速明显放缓，这也拖累了公司整体的收入增速。2024年及2025年，其饮品收入增速分别为11.28%、3.38%，而食品收入增速分别为48.22%和25.83%。可以看出，其两个板块的收入增速均出现明显放缓，尤其是饮品收入增速降至个位数。

卖酒水比卖美食明显赚钱。2025年前三季度，其食品毛利率为66.40%，而饮品毛利率高达76.45%；2025年，其食品毛利率为65.05%，饮品毛利率为75.46%。整体而言，2024年及2025年前三季度，COMMUNE幻师的毛利率67.8%、68.7%。

一线城市同店销售额负增长

COMMUNE幻师整体收入增速放缓

在门店保持增长的情况下，COMMUNE幻师的收入仍能保持增长，但是去年增速明显放缓。

2023年、2024年及2025年前三季度，COMMUNE幻师的营收分别为8.45亿元、10.74亿元、8.72亿元，其中2024年及2025年前三季度营收增速分别为27.14%、14.14%。同期，其净利润分别为5052.5万元、5398.1万元、6669.8万元，其中2024年及2025年前三季度净利润增速分别为6.84%、46.85%。在非香港财务报告准则下，其经调整净利润分别为7344.9万元、6618.6万元、7863.3万元。

在过往的记录期，COMMUNE幻师的门店总数保持增长，截至2023年年底、截至2024年年底及截至2025年9月底，其门店总数分别为89家、105家、109家，截至2025年9月底，极物思维还拥有2家Beer Barn餐酒吧和1家造久餐酒吧，合计餐酒吧总数为112家。

按照门店类型来看，COMMUNE幻师可分为标准店和甄选店。从区域分布上来看，其门店主要分布在一二线城市，截至2025年9月底，其在一线城市的门店为28家，占比25.69%；二线城市的门店为72家，占比66.06%；三线及以下城市的门店为9家，占比8.26%；其中一线城市的门店较2024年年底净减少1家。

自2024年以来，在一线城市，COMMUNE幻师门店的同店销售出现负增长。2024年，其在一线城市的同店销售增长率为-1.1%。2025年前三季度，为-1.4%。除了一线城市外，2025年前三季度，其二线城市的同店销售额为-0.2%，三线及以下城市为4.4%，整体的同店销售额增长率为-0.3%。

而且，对比来看，COMMUNE幻师在不同线级城市的消费水平差距，显著大于海底捞等以正餐为主的餐饮品牌。

2025年前三季度，COMMUNE幻师在一线城市的会员日均账单金额为220.8元，二线城市为151.4元，三线及以下城市为137.5元，整体则是169.9元，一线城市和二线城市的差距为69.4元，一线城市和三线及以下城市的差距为83.3元。以海底捞作为对比，2025年上半年，海底捞一线城市的顾客人均消费为105.2元，二线城市为96.9元，三线及以下城市为91.6元。不过，需要补充说明的是，COMMUNE的“账单价”与海底捞的“人均消费”统计口径不同，前者很可能更接近桌均账单，后者是人均花费。

开店速度将提高至历史水平的2到3倍

COMMUNE幻师能靠开店获得增长吗？

过去几年，COMMUNE幻师仍在持续开店，并且，在开店的同时也在关店，去年前三季度其关店数量超过前两年。

2023年、2024年及2025年前三季度，极物思维分别新开了10家、17家及9家门店，同期，其分别关闭了2家门店、1家门店和7家门店。这些关闭的门店中有Beer Barn餐酒吧Taco Mama餐酒吧，而在2023年、2024年及2025年前三季度，COMMUNE幻师关闭的门店数分别为0家、1家和5家，关店数有明显增长。

在门店增长的同时，极物思维每家餐厅的日均销售额、日均坪效、消费会员的日均消费账单金额以及日均订单量也有所增长。2023年、2024年，极物思维每家门店的日均销售额分别为2.67万元、2.90万元，门店日均坪效分别为53.5元、58.3元。2025年前三季度，其每家门店日均销售额为2.99万元，同比提升了6.41%；门店日均坪效为60.5元，同比提升了6.45%。

此外，2023年、2024年及2025年前三季度，极物思维的会员的日均消费账单金额分别为182.2元、167.9元、169.9元，呈现出下降后小幅上涨的趋势；同期，其每家餐酒吧的日均订单量分别为256单、296单以及327单。

不过如前所述，在同店销售额方面，其2025年前三季度录得负增长。而且，极物思维不同年份开设的门店，营业表现呈现显著差异。2024年开业的新店表现较好，其日均销售额在开业当年及次年（2025年前三季度）均持续高于早期门店；然而，2025年开业的最新门店，在开业初期的日均销售额则明显低于老店水平。

招股书披露，投资开设一家COMMUNE幻师新店，前期投资成本为500万元到650万元。其平均投资回本周期约为17个月，首次收支平衡期约为3个月。

COMMUNE幻师正打算加快速度开店。其计划2026年、2027年及2028年，分别新开门店30-40家、35-45家以及40至50家，这对比2023年到2025年的开店速度要提升了两到三倍。COMMUNE幻师计划未来三年的扩张重点在北京、上海等一线城市，同时将加快省会城市，逐步进入三线及以下城市，同时，其也计划到中国港澳台、东南亚市场寻找机会，其今年将在中国香港开出首店。

在一线城市同店销售负增长的背景下，COMMUNE幻师想在更多市场寻找增量有一定的必要性。问题在于，COMMUNE幻师如果要在下沉市场寻找机会，势必难以维持一线城市的账单，平均消费账单将进一步被拉低；而且，门店快速扩张后，公司团队如何面对顾客分流、供应链需求增加等问题，亦是考验。

1月13日，针对其一线城市同店销售额下滑的原因、饮品收入增速下降原因等，南都湾财社记者通过官方渠道联系COMMUNE幻师，截至发稿，尚未收到回复。

采写：南都·湾财社记者 詹丹晴