物流机器人赛道再添上市闯关者。

凯乐士科技二次递表，剑指港股“全栈式智能场内物流机器人第一股”。这家由“学霸夫妻档”掌舵的企业，业务扩张势头迅猛，而股东名单里顺丰的身影，更让其IPO之路自带关注度。

招股书显示，公司在手订单约23亿元，展现出较强的业绩确定性。一边是近万亿级的增量赛道和顺丰加持的资源优势，一边是硬科技企业普遍面临的投入期亏损压力与白热化的竞争，凯乐士此次闯关，更像是一次为下一阶段技术迭代与全球化扩张寻求“补给”的关键战役。

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技术驱动+顺丰加持：

凯乐士的硬科技突围

凯乐士的崛起，离不开“技术驱动”与“资本助推”的双轮驱动，而顺丰的入局，更是给这条赛道加了速。

2014年起步，凯乐士靠着一款MSR机器人实现从0到1，顺利拿下A轮融资。接下来的几年，公司一路高速成长：B轮融6750万，C轮吸金2.2亿，买下湖北凯乐仕通达，推出高速提升机，切入重型托盘市场，成立AI研究院，启动国际化布局。

2020年后更是火力全开，多轮融资超8亿，推出“牛魔王”“巨灵神”等产品，产品线覆盖存取、搬运、分拣全场景，完成全栈式布局。

在这个过程中，顺丰的角色举足轻重。作为重要的战略股东，顺丰不仅提供了资本，更开放了其庞大的物流场景。

招股书显示，顺丰泰森全资拥有的苏州汇道并购投资基金，连同顺丰科技，合计持有凯乐士14.1%的股份，形成“资本 + 业务”的深度捆绑。

对顺丰而言，高端快递的护城河需要极致的场内物流效率支撑，凯乐士的智能机器人正是提升分拣、仓储效率的关键；对凯乐士来说，顺丰庞大的物流场景是技术最好的试金石，经过巨头验证的方案，在市场上更有说服力。

数据显示，2022年至2023年，凯乐士向顺丰集团销售的智能物流系统金额分别达到8001万元和7318万元。不仅贡献了可观营收，更给公司的技术实力镀了层金。这种 “大树底下好乘凉” 的模式，让凯乐士在创业初期少走了很多弯路，快速站稳了脚跟。

值得注意的是一个关键变化：在2024年及2025年前9个月的前五大客户名单中，已由医疗健康、电子制造、新能源等领域的头部企业占据。

这释放了一个积极信号：凯乐士正在构建更健康的客户结构。目前，凯乐士已成功将业务拓展至汽车、医药、新能源等29个行业，展现出独立获取外部订单的能力。对于即将上市的企业而言，证明其具备独立获取外部订单的能力，与拥有巨头背书同样重要。

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四年亏超7亿，硬科技赛道的“投入常态”

硬科技赛道，烧钱基本是常态，资本对硬科技的容忍度相对更高，关键在于：钱烧得值不值，有没有烧出技术壁垒、规模化能力和清晰的商业化路径。

这也正是凯乐士当下的真实写照。尽管尚未跨过盈利红线，但其“营收提速、亏损收窄”的财务曲线，已清晰折射出强劲的成长性。

从收入端看，公司保持了不错的增速。 2022年至2024年，收入由6.57亿元增至7.21亿元；2025年前三季度更是达到5.52亿元，同比增长强劲。截至2025年11月，在手订单约23亿元，业绩储备充足。

按地区来看，凯乐士的收入结构高度集中在中国内地，常年占比都在85%以上。截至 2025年前三季度，内地收入5.1亿元，占总收入的92.5%，几乎撑起了整个盘子。

海外业务仍处于起步阶段，同期收入仅0.42亿元，占比7.5%，主要来自韩国、以色列、俄罗斯等市场，尽管整体体量还比较有限，但增长潜力值得关注。

从利润端看，2022年至2024年，净亏损分别为2.1亿元、2.42亿元、1.78亿元。加上2025年前三季度的1.34亿元，短短不到四年，亏损累计已超7亿元。

但这并非凯乐士的孤例。无论是海外还是国内的一众物流机器人、自动驾驶等硬科技赛道的企业，前期高强度的研发与基建投入是必经之路。“战略性亏损”往往是为了换取长期的技术壁垒与市场份额。

且数据已有改善迹象：经营亏损已从2023年的1.31亿元大幅收窄至2025年前三季度的0.35亿元。

透过招股书，凯乐士的资金主要流向了三个构建核心竞争力的方向：

• 其一，高强度的研发投入。凯乐士不想只做一个组装厂，它想做“全栈”。这意味着，凯乐士需要在机器人控制系统（RCS）、多模态感知、SLAM导航等底层技术上持续投入。招股书强调的大模型与智能机器人融合，这些前沿探索也是维持技术领先性的必要成本。

• 其二，全球化布局的基建投入。在国内AMR（自主移动机器人）市场竞争日趋白热化、价格战频发的背景下，出海成为必选项。 2024年，凯乐士海外收入占比回升至14.5%，并计划未来五年建立10个海外中心。这种本地化服务网络的搭建，属于典型的前期重资产投入，短期内会承压利润，但长期来看是打破内卷、提升毛利率的关键。

• 其三，规模扩张的交付成本。物流机器人行业有一个残酷的特性：非标属性极强。虽然叫“标准产品”，但每个客户的仓库都不一样。这就导致交付成本极高，项目周期长。

凯乐士的业务不仅包括卖机器人（单功能），更大部分来自于“多功能综合系统”（定制化项目）。2024 年，这块业务收入5.7亿元，占比高达 79%，是绝对的营收主力。在非标属性较强的物流行业，项目交付周期长、初期成本高是行业共性。但随着标准化程度提升，边际成本有望递减。

因此，此次IPO募资，对于凯乐士而言，更像是为下一阶段的全球化扩张和技术迭代储备必要的“弹药”。

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凯乐士的未来，靠具身智能破局？

如果只是为了“搬箱子”，凯乐士的故事可能撑不起一个高估值。

尽管全球智能场内物流市场规模逼近万亿，赛道足够宽广，但拥挤程度已不容小觑。国内AMR供应商超50家，极智嘉、海柔创新等头部玩家已占据相当份额，同质化竞争与价格战愈演愈烈。凯乐士要想突围，必须找到差异化优势。

对此，凯乐士并未恋战于价格博弈，而是明确的战略规划寻找第二增长曲线。

横向上，是高价值行业的覆盖与全球化的突围。除了巩固医药、3C、新能源及汽车等优势领域，凯乐士正战略性切入家电、烟草、化学品及机场等高壁垒、高毛利的新领域。同时，为了打破内卷，公司加速国际化步伐，计划未来五年建立10个海外中心，试图用全球市场的增量来对冲单一市场的波动。

纵向上，则是探索前沿技术的应用。招股书描绘了包括多模态感知技术、大模型技术等的开发与应用，其中最引人注目的，是对“具身智能”和AI机器人的布局。

这标志着物流机器人行业正在经历一次代际进化：从单纯的位移工具（搬运、存取），向具备感知与操作能力的“智能体”进化。

传统的 AGV/AMR 只解决了“脚”的问题，而具身智能试图解决“手”的问题 。凯乐士的“牛魔王”（VFR-CL）和“巨灵神”（VFR-CC），以及对大模型、多模态感知的研发投入，都在指向同一个方向：从单纯的搬运工，进化为能够理解环境、执行复杂操作的智能体。

这一战略转型的逻辑很清晰，单纯的搬运机器人容易陷入价格战的泥潭，而具备高门槛操作能力的智能解决方案，才能在制造业和服务业中获得更高的溢价。此次IPO，将有助于其进一步充实资本实力，加速技术成果转化与全球市场渗透。

当然，理想与现实之间仍隔着不小的挑战。凯乐士目前面临着双重压力：一边是国内客户对价格的极致敏感，如何在保份额与提毛利之间寻找平衡是当下的难题；另一边，具身智能尚处小批量试产阶段，距离大规模商业化落地仍有距离。在这个技术变现的“空窗期”，资金链的安全至关重要。

作者 | 小周伯通

来源 | 物流沙龙

此文系作者个人观点，不代表物流沙龙立场