作者：温蒂

编辑：马克

近日，洋河股份（002304.SZ）连发三则重磅公告，将自己推到了舆论的聚光灯下。

首先是人事变动。已经任职近11年的总裁钟雨因到龄退休辞职，由董事长顾宇接任总裁一职。

1964年5月出生的钟雨，是中国酿酒大师、高级工程师，兼具技术与管理双重背景。其掌舵的10多年期间，见证了洋河攀登到行业巅峰的辉煌时刻，也经历了增长的停滞与业绩下滑的困境。其退休辞职，也标志着洋河一个时代的结束。

其次是业绩预告。预计2025年归母净利润21.16亿元至25.24亿元，同比暴跌62.18%至68.30%，直接倒退15年回到2010年的水平。

公司将业绩下滑归因于行业深度调整，但这显然难以用行业因素一言蔽之，毕竟大家都面临同样的问题，为什么洋河股份就掉队掉得更快。

此外还修改了分红规划。将现金分红率由原本的70%提高到不低于100%，但放弃了此前承诺的年度分红不低于70亿元的目标。

看起来，比例提高了，但因为净利润大降，取消不低于70亿元的限制后，分红的净额也大幅缩水。

01

分红大幅缩水为哪般？

洋河股份的业绩滑坡，不是从2025年开始的。早在2023年，洋河股份的营收还达到营业收入331.26亿元，同比增加10.04%；归属于上市公司股东的净利润100.16亿元，同比增加6.8%。宣传报道里，公司发展势能持续向上，发展韧性彰显的赞誉不绝。

到了2024年，情况急转直下。全年营业收入为288.76亿元，同比下降12.83%；归母净利润为66.73亿元，同比下降33.37%。

而2025年，从目前的预告来看，滑坡更厉害。21.16亿元至25.24亿元的归母净利润，同比暴跌62.18%至68.3%，仅为2023年的四分之一左右。

根据公司此前的分红规划，分红比例不低于70%，年度分红不低于70亿元。像是2024年这种稍微差3个多亿的情况下，稍微努努力还是能拿出来分给大家的。

但到了2025年，归母净利润只有顶多25亿元左右的情况下，要拿出70亿元来分红，公司还得再补贴45亿元。

45亿元，按照洋河股份2025年预计的盈利水平，最乐观也得蒙头干1.8年，并且，业绩不能进一步滑坡。

这谁敢保证？

新任总裁的顾宇，属于是“董事长总裁一肩挑”。董事长是2025年7月当上的，总裁是最近这两天刚刚出任的，属于半年内接连掌握了洋河股份的“将帅”大权。

洋河股份上次出现“董事长兼总裁”，还是在2013年左右的张雨柏时代。这位的结局关注的人都知道，被被判了三年多。大权在手，也意味着有问题也要背最大的锅。

顾宇接手董事长前，前董事长在2025年6月还在年度股东大会上尹“业绩与股价双承压”向投资者致歉；顾宇接完董事长再接总裁时，公司净利润直接腰斩。

2024年的时候，洋河股份就已经是五大白酒企业中唯一负增长的企业，排名已经到了最末。公司要是再想不出办法，别说曾经的“茅五洋”，连前五的排名，都可能要被古井贡酒给超过了。而一旦掉出了白酒前五，对于洋河股份的品牌声誉，显然是重大打击。

对于顾宇来说，当前的主要矛盾，显然就是如何把洋河股份的业绩给搞上去，其他一切都得靠边站。

要发展就要有资金，降低分红，几乎可以预见。并且这件事本身，就是老鼠钻风箱两头堵。现在降低实质分红金额，中小股东分红少了会骂，当初说好的每年最低70亿元，现在直接来个“明升暗降”不作数了；如果坚持原本的每年70亿元最低分红，一定也会有人骂，公司都已经这样了，还要分这么多钱，竭泽而渔不管公司的发展了吗？

只要顾宇能把洋河股份的业绩给提上去，甚至于重新恢复“茅五洋”的辉煌，股价自然会蹭蹭涨上去；自然会有人抢着吃进更多的股份，甚至会大赞顾宇能“挽狂澜于既倒，扶大厦之将倾”。

如果业绩搞不上去，甚至于继续滑坡，即便打肿脸充胖子凑出钱来分红，也不会有多少人愿意长期持有。分完这波儿，下波儿可能就要“拜拜了您呐”。

对于这一点，其实很多人都能明白。雪球上谈论很多，真要分70亿，那啥，是吧？

02

如何重拾经销商信心？

不管2025年净利润最终是有25亿，还是只剩21亿，其实都已经是过去既定的事实了，已无法改变。

2025年上半年财报发布后，洋河股份被认为出现一些积极变化，比如合同负债同比增长近五成，经销商信心提升；占公司收入比例超八成的中高档酒毛利率同比小幅上涨，核心产品盈利能力在恢复。

洋河的线下经销商数量，多年来位居上市白酒企业TOP5之首，为洋河股份贡献了99%左右的营收。洋河股份过去的辉煌，很大一部分要归功于经销商给力的。

但庞大的经销商体系，就连张联东在位的时候都说，“小而多，老而弱”。

在高速发展时期，靠着大量招商的人海战术，可以迅速铺货做大营收，但在存量竞争、高端化转型的当下，这招就有点玩不转了。

一方面是小经销商缺乏足够的资金量来承接产品；另一方面高端客户群体也需要有实力的大经销商才能接洽影响。

缺什么补什么。洋河2024年开始扶持大商，取得了一定成效，前五大经销商销售收入占比提升到了10%以上。这在短期看到了一些积极的迹象，但调整中，带来更多的可能是负面影响。

据“风口财经”2025年5月报道，“洋河股份业绩不佳，经销商不给压库是关键因素之一。”江苏白酒经销商李经理告诉记者，目前洋河旗下的产品吸引力下滑，导致经销商的库存太大，动销不够；同时，现在回款困难，经销商不愿意大资金投入，导致很多经销商都选择收盘，提货意愿持续低迷。

另外，公司经销商队伍也有缩降，2025年上半年省内经销商增加11家至3010家；省外经销商减少268家至5599家，总体经销商数量降至8609家。

从经销商数量的增减情况，也可以看出，洋河股份正在往大本营江苏退守。

这固然是江苏本地的市场面临挑战，营收从2023年的143.99亿元降至2024年的127.48亿元，同比下滑了11.43%。

而比如今世缘等竞争对手正在迎头赶上，以2024年营收来看，其106.18亿元的规模，已经与洋河股份的差距很小。

到了2025年上半年，洋河股份、今世缘的省内营收分别达到72.6亿元、62.54亿元，差距进一步缩小。

另外，也跟洋河策略变化有关。洋河在2025年明确提出“以保价和去库存为主”，全面取消经销商硬性打款任务，转而推行“以开瓶为导向”的动销激励政策。

根据公开报道，全国核心市场经销商库存较年内高点普遍下降30%—60%，河南部分海之蓝代理商甚至实现清库。

而在硬币的另一面，据“风口财经”前述报道，洋河终端销售产品吸引力下滑导致经销商信心缺失，中间环节留给经销商的利润相对较小，亦致使经销商销售动力不足。“为促进销售，洋河往年常常给经销商压库政策，但今年政策力度减弱，酒厂方面下放的优惠力度太小了，终端渠道利润较薄，导致终端店铺对公司产品进货意愿较低，并在推广环节更倾向于推销利润率高的其他产品。”

保价确实有一定成效。2025年上半年，吨价增长了4.59%；同时，白酒销售量同比暴跌了32.35%。这也与前述报道行成一些印证，也说明了扶持大商取得了一定成果，但价是保住了，相应的整体卖的更少了，总体算起来又变得得不偿失。

这些策略是原来张联东、钟雨还在位的时候出台的，现在这二位已经不在了，新官上任的顾宇是否还会延续前任的路线，要打个问号。

从常理来讲，如果延续别人的道路，可能也只会拿到和别人差不多的结果。前任留下的结果是什么，现在外界也都看到了。顾宇如果想要让业绩有大起色，就看能不能再前任的基础上推陈出新了。

对此，你怎么看？