【大河财立方消息】2月23日，华泰睿思分析师易岖、胡李鹏等人指出，春节长假期间（2月14-22日），海外地缘政治以及政策波动犹存，但海外经济数据整体改善，市场风险偏好出现企稳、回升迹象。

地缘政治层面，美伊谈判进展有限、中东地缘政治张力继续攀升；经贸政策方面，美国最高法院裁决特朗普IEEPA关税非法，但特朗普即刻宣布向全球加征10％～15%基于122条款的暂时关税，关税不确定性再度上升，但对华关税水平大概率下降，同时，特朗普确定3月31日～4月2日访华，美中经贸关系有望阶段性回暖；经济数据方面，2月欧日制造业PMI进一步回升，而美国四季度GDP虽然不及预期，但潜在动能仍强；叠加美联储委员表态偏鹰，降息预期有所回撤。然而，新主席政策取向或仍是最大主导因素。

一、美伊局势升温，最高法院裁决IEEPA关税违法，特朗普启动替代计划

美伊张力上升，特朗普威胁将再次打击伊朗。虽然美伊双方同意重启谈判，但由于双方立场存在较大差异，谈判进展或有限；双方均通过展示军力等方式提高谈判筹码；而美国多次威胁可能再次打击伊朗，军事冲突风险上升。

美最高法院以6:3裁决特朗普IEEPA关税非法，特朗普宣布用122关税暂时替代，特朗普确定访华时间。裁决宣布当天，特朗普宣布通过122条款对全球加征10%关税，随即将对“多国”税率上调至15%，并启动多项301调查。由此，美国对华关税水平大概率下降，特朗普确定3月31日-4月2日访华。此外，潜在的大规模退税或加大美国政府融资缺口，加大美债利率上行压力。

二、全球制造业景气继续攀升，美联储降息预期小幅回撤

全球制造业周期延续回升态势。2月欧日制造业PMI回升，韩国2月前10天出口同比增速大幅跳升。2月美国制造业PMI下行，但主要受天气影响。

美国2025年四季度GDP增速虽不及预期，但剔除政府关门拖累后仍然偏强，高频数据显示美国增长与居民消费仍有韧性。美国2025年四季度GDP折年增速降至1.4%，但衡量潜在动能的私人消费+投资增速仍达2.4%，且AI相关投资再度加速。春节期间就业与消费高频数据偏强：首申人数明显好于预期。

1月FOMC会议纪要偏鹰，且春节期间多位联储委员表态支持暂缓降息。联储1月会议纪要显示，联储委员认为通胀回落可能偏慢，而春节期间多位联储委员对进一步降息较为谨慎。此外，12月核心PCE环比超预期升温。春节期间，市场定价的2026年联储降息预期小幅回撤至56bp。

三、风险资产及贵金属价格经过此前回调、修整后均有所回升

节前贵金属价格大幅波动、美国AI资本开支上升、AI带来的“创造性破坏”不确定性带动美股轮动、回撤等多重因素共振下，风险资产（包括此前涨幅较高的资源品）价格明显回调、各项波动率指标上升。春节长假期间，风险偏好处于盘整、修复通道。综合看，假日期间动向提振风险偏好，尤其海外经济增长及关税裁决相关信息。股市方面，美欧股指回升；AI“耗材”和国防权重较高的MSCI韩国指数大涨。利率方面，美联储降息预期回撤、关税退还预期等多重因素推升10年美债收益率，而欧日长债收益率下行。汇率方面，美与非美利差走阔，叠加地缘政治风险上升，美元指数小幅回升。大宗商品方面，美伊地缘张力继续支撑油价，布伦特原油价格走高，COMEX黄金期货上行，白银现货大幅上涨，LME期铜亦有回升。

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