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撰文|杆姐&编辑|爱丽丝

营收涨了、销量涨了，净利润却腰斩，这是长城汽车的上半年。

2026年7月14日晚，长城汽车披露2026年半年度业绩预告，上半年营收、销量同比增长，但归母净利润预计仅为23.50亿至26.00亿元，较去年同期的63.37亿元下降58.97%至62.92%，相当于近40亿元的净利润蒸发了。

营收与利润为何如此背离？

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在公告里杠杆游戏看到，长城汽车将利润下滑归因于两个因素：海外税收政策补贴收益收回延期，以及汇率波动。

先看补贴。去年上半年，长城汽车收到一笔22.74亿元的海外税收政策补贴。今年这笔补贴未能如期到账，单此一项，利润即蒸发近23亿元。

再看汇率。今年上半年，长城汽车综合汇兑损失约2.66亿元；而去年同期为汇兑收益14.93亿元。一进一出，汇兑收益同比减少约17.59亿元。

两项合计近40亿元。换言之，长城汽车上半年净利润下滑的窟窿，几乎可以全部由这两个非经常性因素解释。

图表来源｜东方财富（特此感谢）

好消息是，长城汽车的净利润腰斩不是一个经营恶化导致的故事，而是一个基数效应的故事。

同时它侧面也反映了一个问题：如果一家公司的利润太依赖一次性收益，那么当这些收益消失时，利润表就会很难看。

而且还有坏消息，那就是在几年的价格战之后，叠加上游成本增加等，行业整体利润都越来越薄了。

与此同时，乘联分会数据显示，上半年国内狭义乘用车累计零售870.1万辆，同比下降20.2%。

如此来看，国内基本盘的松动，才是比汇率波动等更值得警惕的信号。

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国内这边，在杠杆游戏看来，长城汽车的情况远不如营收数字那般体面。

如上图，以6月单月为例，长城旗下哈弗品牌销量60,288台，同比下降3.38%；

坦克品牌15,713台，同比跌27.16%；

魏牌7,191台，同比下滑29.48%。

三大主力集体下滑，唯有欧拉品牌以10,806台、229.15%的同比增幅撑住场面。

此前长城汽车将2026年销量目标定为不低于180万辆。目前来看，其上半年完成率仅为32.44%。这意味着下半年月均销量需突破20万辆，在杠杆游戏印象里，长城汽车历史上从未达到过这一数字。

国内萎靡，海外已经成为长城汽车的半壁江山。其半年销量29.14万台，占总销量的49.9%。但横向比较来看，奇瑞、上汽、比亚迪、吉利同期分别出口94.4万辆、73.5万辆、78.9万辆和47.4万辆。

所以说，长城在出海这条赛道上，从绝对值和增速上的距离似乎是正在拉大，而非缩小。

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业绩预告发布后，长城汽车董事长魏建军公开回应，他表示“表面的数字虽然重要，但我们更在意企业的健康发展”。还强调，长城“卖得多、发得少”，国内库销比优于行业平均水平。

在杠杆游戏看来，这番话言外之意就是，长城汽车选择不在价格战中随波逐流，不压库、不牺牲经销商健康去冲销量。

在一个全行业利润率仅1%打头的时代，这种姿态确实需要定力，也需要背负较大风险。

截图来源｜微博（特此感谢）

机构对长城汽车判断不一。此前国金证券给予“买入”评级，目标价22.16元，认为出口持续增长和中高端车型放量是核心逻辑。

交银国际给出增持评级，目标价17.5港元。而里昂则将H股目标价从21港元下调至15港元，认为国内需求减弱和俄罗斯市场影响将持续。

杠杆游戏不完全统计，近六个月大概有十来家机构发布研究报告，预测长城汽车2026年净利润最高164.19亿元、最低106.91亿元，一致预期均值约130亿元。

如此来看，即便以最低值衡量，也远高于长城汽车上半年实际表现，或许说明市场对下半年的预期并不悲观？

综上，客观说长城汽车这盘棋并没有下崩。40亿元的非经常性损益波动，掩盖不了长城在海外扩张和高端化上的真实进展；但同样，也掩盖不了国内核心品牌疲软、出海绝对差距拉大的深层隐忧。

魏建军常说，长城每天都在生死边缘。如今，或许真到了需要背水一战的时候了。

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