随着公募基金2024年年报披露收官，基金经理的“隐形重仓股”操作路径浮出水面。作为观察头部基金经理调仓动向的“关键密码”，持仓排名第11至20位的个股往往暗含其对市场的前瞻性布局。

梳理发现，张坤、葛兰、朱少醒、傅鹏博、刘格菘等“顶流”基金经理们的隐形重仓股调仓路径各有不同，但真金白银投票的方向，折射出基金经理对后市结构性机会的预判。在业内人士看来，对于主动权益基金而言，相对于较为稳定的前十大重仓股，隐形重仓股更能反映资金短期内的配置偏好。

在易方达基金副总经理张坤看来，终极意义上，企业的买家是自己，当估值便宜时，上市公司应该具备买下自己全部流通股的能力。当然这对于长期投资者来说回报过高，由于投资者之间的竞争，股价最终会上涨，导致回报下降。

“在过去几年，不少中国优质上市公司在股东回报方面有质的提升，市场很可能低估了这对投资者回报的长期效应。”张坤认为，公司治理的差距会越来越显著地反映在估值差异上；自由现金流是投资者回报的唯一可靠来源。

“隐形牌局”各有倾向

与季报仅披露前十大重仓股不同，基金年报会披露该产品的全部持股情况。而所谓“隐形重仓股”，正是指持仓占比排名第11位至第20位的重仓股。从部分知名基金经理所管基金的年报来看，在隐形重仓股的个股选择上，他们各有青睐。

张坤目前在管总规模已经降至589.41亿元。以其管理规模最大的易方达蓝筹精选为例，年报数据显示，该产品持股更加集中，较上一年同期的101只缩减至41只个股。张坤表示，调整了科技、消费和医药等行业的结构。

除了此前季报就披露过的前十大重仓股外，第11至第20只重仓股合计占基金净值比14.81%。其中，持股市值占基金净值比在3%以上的个股有3只，分别是新秀丽（5.27%）、分众传媒（4.09%）和巨子生物（3.2%）。三者均属于消费类公司，且较上期均有不同程度地加仓。

中国国贸（600007.SH）、香港交易所（00388.HK）、迈瑞医疗（300760.SZ）等个股则遭张坤明显减仓，伊利股份（600887.SH）、鱼跃医疗（002223.SZ）、欧派家居（603833.SH）、李宁（02331.HK）等均被清仓卖出。取而代之的顺丰控股（002352.SZ）、苏州天脉（301626.SZ）、天合磁材（603072.SH）、上大股份（301522.SZ）等，均为易方达蓝筹精选首次买入的个股。

富国基金知名基金经理朱少醒的“隐形重仓股”所显示的加仓方向，同样是消费行业，例如华利集团（300979.SZ）、农产品（000061.SZ）、星宇股份（601799.SH）等标的；而巨星科技（002444.SZ）、蓝晓科技（300487.SZ）则遭减持。同时，他大幅减持了酒类个股，如对山西汾酒（600809.SH）减仓60%，对青岛啤酒（600600.SH）的持仓则下滑43.58%。

此外，部分基金经理则更为关注人工智能等科技赛道。以百亿基金经理傅鹏博、朱璘共管的睿远成长价值为例，该产品下半年组合对持仓调整较多，去年四季度和今年年初加大科技类行业和公司的布局，“科技含量”明显提升。

从隐形重仓股的变化来看，睿远成长价值有8只个股出现更替，对石英股份（603688.SH）、伯特利（603596.SH）的持仓分别大增1236.96%、563.55%；蓝晓科技、迈瑞医疗、寒武纪-U等个股则新进其中，持仓占基金净值的比例均超过1%。

看好科技行情还有“300亿”级别的基金经理刘格菘。他管理的广发小盘成长依然重点关注新能源车、电子、光伏及产业链、锂电池、军工等方向。去年下半年，该产品将个股数量压缩至19只，并大举加仓天合光能（109.84%），同时新进大全能源、航天电器。

医药复苏机会来了？

近来，沉寂许久的医药赛道有所升温，多只医药基金的业绩也随之好转。Wind数据显示，截至4月1日，超过九成的医疗主题基金今年以来实现正收益，年内收益率超过10%的产品占比超过一半。这一业绩表现也再次让重仓该赛道的投资者心生期待：跌了四年的医药板块终于要熬出头了？

作为医药赛道的知名基金经理，管理规模超400亿元的葛兰，调仓换股的动向引发市场关注。目前，她共管理3只产品，分别是中欧医疗健康、中欧明睿新起点和中欧医疗创新。中欧医疗健康是规模最大的产品，截至去年底的基金规模为320.87亿元。

以该产品为例，中欧医疗健康共配置了141只股票，较上半年增加了27只；下半年持股换手率达到43.5%，是近三年来的以半年维度的最高值。对比近两期的配置来看，相较于前十大重仓股的减多增少，葛兰在“隐形重仓股”方面反而动作良多。

10只“隐形重仓股”中有8只获得加仓，6只增幅超过100%。其中，信立泰（002294.SZ）的持仓增幅最为突出，加仓幅度高达2864.03%，持仓从上一期的61位飙升至第17位。财报数据显示，信立泰去年营收同比增加19.22%，净利润同比增加4.19%。

此外，人福医药（600079.SH）、科伦药业（002422.SZ）、华海药业（600521.SH）、海思科（002653.SZ）等公司亦获得葛兰的加仓；而片仔癀（600436.SH）、益丰药房（603939.SH）则被减持。在隐形重仓股中，人福医药和华东医药的股价涨幅相对领先，去年下半年分别上涨37.1%和26.01%。

葛兰认为，去年国内医药政策框架总体稳定，以“高创新性”“高临床价值”“高性价比”为导向的产业支持方向未发生根本性变化。支付端扩容有望成为医药行业的重要增长动力；此外，严肃医疗合规化常态化推进，医院端与企业端已逐步适应新环境，行业持续恢复。

在她看来，创新驱动、OTC、消费医疗等领域是其持续聚焦的赛道。其中，创新药械及其产业链为核心布局主线，政策端国家持续支持、海外进入降息周期且投融资回暖、国内企业研发能力提升使得相关公司仍有着较大的成长空间。

展望2025年，葛兰表示，行业有望迎来估值与业绩的双重修复，最为看好创新产业链。其中，创新药械作为新质生产力的代表，在政策支持、临床推进与资本助力下进入高质量发展阶段。企业核心竞争力从单一产品优势向全球化研发、商业化能力延伸。

“顶流”们如何看后市

今年以来，科技赛道成为市场投资的大热门，也成为基金经理们讨论的重点话题之一。“2025年是科技大年，已经成为最明确的投资主题。”傅鹏博表示，DeepSeek强烈催化下，“人工智能+”行情快速演绎，大型互联网企业接入DeepSeek凸显开源模式的强大连锁效应。

傅鹏博认为，其他科技类主题，如智能驾驶、固态电池、低空飞行等等，关键性产品不断推向市场，新的运用场景不断涌现，从上而下的产业政策支持行业发展，这些对资本市场的正面影响显而易见。

“2025年以来，市场已经做出的投资选择是：布局和深挖科技类资产，如和人工智能、智能驾驶直接相关的板块和对应公司，以及由此派生的将新质科技技术和产品运用到传统业务的公司。”傅鹏博称。

张坤表示，国内人工智能创业公司和头部互联网企业最近推出的大模型都得到了好评，追近了与世界领先企业的距离。“有意思的是，这些企业并不是人工智能浪潮之初市场最看好的企业，我们也无法预料它们一定能笑到最后。市场经济的魅力就在于此”。

“我们对2025年整体经济环境保持乐观态度。”刘格菘也直言，科技成长行业的产业趋势有望独立于经济周期，走出一枝独秀景气行情的概率在提升，科技在提升全社会生产效率方面正发生新的变化。

“不同于过去两年的概念性炒作、无核心技术的供应链受益的情况，本轮科技变革基础核心技术能力的国产化进展已落实，无论从成本端还是可行应用的创造力，国内相关产业链的人才、技术、开发效率均有显著优势，我们对本轮科技成长行情的独立优势抱有较大信心。”

朱少醒则认为，与其去做高难度的节奏预测，不如将更多的时间和精力投入到自下而上的个股选择上。当前市场的整体估值不贵。部分经历过多年考验的核心资产公司估值已经非常合适。

“我们不打算押注风格，指数的整体较低水位意味着选股环境友好。”在朱少醒看来，对当下的权益市场应该保持乐观，理性的长期投资者应该做的是以合理的价格耐心收集前景远大的优秀公司的股票，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的回归。