2025年7月21日，旧金山的宠物服务平台 Wag! 在纳斯达克敲钟不到三年便递交了破产申请，市值从上市当日的6.5亿美元缩水至不足600万美元。这家曾被称作“宠物界Uber”的公司，把遛狗、寄养、保险、线上问诊装进一个App，一度让玛丽亚·凯莉和肯达尔·詹娜在社交媒体上为它站台，也让孙正义的愿景基金在2018年豪掷3亿美元换来45%股权。如今，这笔投资随着退市与私有化方案基本宣告清零，愿景基金的投资备忘录上再添一行尴尬的注脚。

高光时刻的剧本并不复杂：2015年创立后，Wag! 用“一键呼叫遛狗师”把零工经济的故事讲到了极致。2016年在洛杉矶拿下万名用户，2019年覆盖全美50州，2021年平台注册宠物突破500万只，2022年通过SPAC登陆纳斯达克，当日估值冲至46亿人民币。疫情期间，宠物经济被按下快进键，Wag! 的下载量一度跻身生活类应用前三，管理层在电话会议里用“宠物行业的下一个独角兽”形容自己。然而，居家令解除后，需求曲线掉头向下，月活与订单量同步萎缩，财务缺口像雪球一样越滚越大：2022至2024财年累计亏损6950万美元，现金储备跌破贷款协议红线，8月到期的1630万美元债务成为压垮骆驼的最后一根稻草。

把视角拉远，Wag! 的失败并不是单一环节掉链子，而是共享平台模型在宠物场景里的系统性失灵。Wag! 模仿Uber的模式（即时匹配+抽成），但宠物服务本质是情感劳动而非标准化商品：狗主人愿意为信任支付溢价，而非单纯比价。结果就是平台陷入“获客成本＞佣金收入”的死亡螺旋。数字经济应用实践专家骆仁童博士表示，不是所有行业都适合被共享化改造，尤其当服务需要人类温度时，机器式的中介注定脆弱。Wag! 为了降低匹配摩擦，把遛狗师背景调查、保险、客服全部做成线上流程，却忽略了“把狗绳交到陌生人手里”这一动作背后的情感门槛；为了提升客单价，又匆忙上线保险、药品、食品多条业务线，导致运营复杂度指数级上升，而交叉销售带来的边际收入远不足以覆盖新增成本。

外部竞争同样不留情面。西雅图的 Rover 以“长期寄养”切中差旅人群刚需，通过会员订阅、保险分成和广告电商组合出更健康的现金流，2024年被黑石以23亿美元私有化时已经实现盈利。Wag! 在对手专注深耕时选择横向扩张，最终把战线拉成了负担。加之疫情后“非刚需”服务恢复缓慢，平台既无法像外卖或网约车那样靠补贴刺激即时需求，也难以像宠物食品公司那样建立库存缓冲，收入端与成本端的时间错配被无限放大。

孙正义的3亿美元在愿景基金的账面上被计提损失，数字本身并不惊人，却再次验证了软银在“共享+日常场景”上的路径依赖。从WeWork到Wag!，愿景基金惯用资本密度换市场速度，资本试图用补贴和算法压缩时间，却低估了人与动物之间无法被代码简化的那部分交易成本。

Wag! 的倒下并不意味着宠物赛道熄火。美国4500万养宠家庭的基本盘仍在，中国城镇养宠渗透率突破40%，2023年消费规模已达2793亿元人民币。高瓴、KKR、L Catterton 仍在医院、食品、用品各环节加码下注，新瑞鹏、乖宝、伯纳天纯们的融资节奏并未放缓。真正被证伪的是“轻撮合、快扩张”的故事，而非宠物经济本身。行业正在把资源集中到更高壁垒、更高毛利的环节：线下医院、品牌食品、智能硬件、保险精算，这些领域对资本的要求不再是“烧钱换规模”，而是“深耕换信任”。

Wag! 的重组方案把公司交到了债权人 Retriever 手中，退市之后它将远离聚光灯，回到更小的私有市场。也许有一天，遛狗师们仍会打开 Wag! 的 App 接单，但华尔街的 PPT 里不会再把它当作下一个平台级机会。宠物赛道依旧是好生意，只是不再相信“共享即灵药”的神话。

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