赵伟 陈达飞 赵宇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘要

5月8日，美国宣布与英国达成《经济繁荣协议》。这是对等关税落地后，美国与贸易伙伴达成的首份贸易协定。如何看待其中的增量信息，未来贸易谈判或将如何演绎？

一、美英贸易协议中的增量信息？关税即目标，手段更灵活

美英达成首个贸易协议，美国保留10%关税。5月8日，美国宣布与英国达成《经济繁荣协议》，美国保留对英国加征的10%基准关税，降低对英国加征的汽车关税、钢铝关税。英国扩大农产品开放程度，为美国乙醇产品、进口牛肉提供进口配额，并承诺购买美国波音飞机。

为何先与英国达成协议？或与英国特殊的盟友地位相关，贸易协议的经济重要性或相对有限。一方面，美国贸易协议的定位仅为框架性文件，不具有法律约束力，达成难度较低；二是美英双方具有长期的盟友关系；三是美对英的贸易规模并不影响美国整体贸易格局。

美国贸易谈判诉求有所调整，优先服务特朗普政绩，提高关税收入已成为核心目标之一。在已达成协议的情形下，美国仍保留关税，关税已是目标本身。就任以来，特朗普净支持率已下跌至-10.3%。在美英贸易协议仍缺乏细节的情况下，便急于抛出协议，服务政绩的目的或更强。

谈判策略层面，美国鹰派姿态有所缓和，规避复杂问题。一是美国在贸易上的极端鹰派姿态有所降温，或有助于吸引其他国家与美国达成协议；二是协议规避了复杂贸易问题，数字服务税、药品贸易均未纳入协议；三是美国关注点聚焦到农业、汽车等行业层面，而非全面的贸易平衡。

二、贸易谈判可能存在哪些矛盾？核心利益难以轻易妥协

美国重点推进与17个经济体的贸易谈判，谈判进展较快的包括印度、日本、越南等。根据美国政府公布的信息，美国正在与日本、越南、斐济、莱索托等进行谈判。与小型经济体的贸易谈判可能有助于美国快速达成协议，为特朗普提供政绩的同时，也可能促成其他经济体加速谈判。

美国与欧盟贸易谈判的主要矛盾集中在数字服务税、汽车进口壁垒领域。2024年，欧盟对美国出口额为5316亿欧元，从美国进口3334亿欧元，欧盟对美国存在1982亿欧元顺差。其中，机械及车辆占比最大，达51%。欧盟在汽车、农业、数字服务税三大核心领域拒绝重大让步。

美国与日本谈判的矛盾集中在汽车与农产品领域。特朗普提出三项要求：增加驻日美军军费承担、取消汽车贸易壁垒、采购美国农产品。2024年，美国对日本的贸易逆差为656亿美元，其中汽车逆差达487亿美元。自民党将农业视为“政治底线”，未必在核心利益上轻易妥协。

三、贸易冲突未来可能的演绎？拆分议题，推动局部协议，或更具有现实性

小型经济体或是美国贸易谈判的突破口。参考贸易不平衡指数，欧盟、印度等对美国存在较为重大的贸易不公行为，非关税壁垒更高，对应的谈判复杂度可能也更高。而加拿大、新加坡、瑞士等国对美国的贸易不公程度较低，谈判难度或更低，可能是美国后续谈判的突破口。

美国与核心经济体的贸易谈判，短期达成全面协议的概率偏低，议题拆分→局部协议→阶段递进或是更具现实性的路径。对华关税中，20%关税以芬太尼为由加征，可谈判性更高。若能拆分议题，或可达成局部协议，开启关税互降。

历史上，美国发起的贸易冲突有三种结局，多以政治反噬告终。1890年以来美国共实施过7次大型贸易冲突，均为共和党总统发起，贸易冲突的终局有三种：一是国内反对，执政党选举失败，如斯穆特霍利关税；二是美国达成目标，如美日贸易冲突；三是WTO裁决美国违法。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”

报告正文

5月8日，美国与英国达成贸易协议。该协定为对等关税后，美国与贸易伙伴达成的首份贸易协定。如何看待其中的增量信息，未来贸易谈判或将如何演绎？

一、美英贸易协议中的增量信息？关税即目标，手段更灵活

美英达成首个贸易协议，美国保留10%关税。5月8日，美国宣布与英国达成《经济繁荣协议》，此协议是特朗普政府对等关税落地后，美国与贸易伙伴达成的首份贸易协定。美国方面，①基准关税：美国保留对英国加征的10%基准关税；②汽车关税：降低对英国加征的汽车关税，前10万辆英国进口汽车适用10%关税，超出部分征收27.5%关税；③钢铝关税：美国同意降低英国钢铝产品关税，但需满足供应链安全条件。④免除飞机发动机关税：用于生产波音飞机的罗尔斯·罗伊斯发动机将免除关税。英国方面：①扩大英国农产品开放程度：为美国乙醇产品提供14亿升的免税进口配额，为美国进口牛肉提供1.3万吨进口配额；②购买美国飞机：英国承诺购买价值100亿美元的波音飞机。

为何先与英国达成协议？或与英国特殊的盟友地位相关，协议的重要性相对有限。英国并非谈判接触最多的国家，但却最快达成协议，可能存在三方面的原因。一方面，美国贸易协议的定位仅为框架性文件，不具有法律约束力，达成难度较低；二是，美英双方具有长期的盟友关系，加速了贸易协定达成；三是，美英之间的贸易往来并不影响美国整体贸易格局。美国对英国贸易差额为正，且英国占美国贸易逆差较低，仅为3%；汽车为英国对美国的最大出口产品，但2024年英国出口美国汽车数量仅9.2万辆，与配额基本持平，对汽车出口影响可能较低。

美国贸易谈判诉求有所调整，特朗普政绩优先极提高，提高关税税率已成为核心目标。首先，在已达成协议的情形下，美国仍未取消基准关税，或代表提高关税税率已成为核心目标之一；其次，降低贸易壁垒，扩大出口可能将使另一大目标诉求。再次，特朗普的政绩诉求更加优先，自特朗普就任以来，其净支持率已下跌至-10.3%，与第一任期同期持平。美英贸易协议缺乏具体的实施细节，仍存在大量的谈判工作未展开，此时抛出，服务政府政绩的优先级可能有所提高。

谈判策略层面，美国鹰派姿态有所缓和，规避复杂问题。一是美国在贸易上的极端鹰派姿态有所降温，特朗普政府在关税上做出了让步，可能会增加其他国家与美国达成协议的预期；二是，协议规避了复杂贸易问题。英国征收2%的数字服务税，2024年，英国对美国存在77亿美元的药品顺差，此两项重要的内容均未纳入协议；三是美国的关注点逐步聚焦到农业、工业等行业层面利益，而非全面的贸易平衡。

二、贸易谈判可能存在哪些矛盾？核心利益难以轻易妥协

美国重点推进与17个经济体的贸易谈判，进展较快的包括印度、日本、越南等。根据美国政府公布的信息，美国正在与17个左右的经济体进行贸易谈判，主要有：日本、越南、澳大利亚、印度、阿根廷、韩国、印尼，中国台湾、马来西亚、瑞士、马达加斯加，以色列，柬埔寨、斐济、莱索托和毛里求斯、厄瓜多尔等。谈判国家中既有美国主要贸易伙伴，也包括中小型经济体。与小型经济体的贸易谈判可能有助于美国快速达成协议，为特朗普提供政绩的同时，也可能促成其他经济体加速谈判。印度方面，美印双方已达成条款记录，计划在7月份关税暂缓到期前达成协议；日本方面，美日双方已进行两轮谈判，目标是在6月13日七国集团峰会前达成协议。

美国与欧洲贸易谈判的主要矛盾集中在数字消费税、汽车进口壁垒上。在与欧洲的谈判中，美国方面提出的主张包括：（1）欧盟需增加美国能源产品购买，放宽天然气生产企业甲烷排放标准；（2）取消欧盟成员国实施的数字服务税，法国、意大利等欧盟成员国实施3-5%数字服务税，匈牙利达到7.5%，征税对象以美国大型互联网企业为主；（3）降低美国农产品进入欧盟市场的壁垒，扩大进口配额；（4）达成的任何协议都应包含降低欧盟非关税壁垒的内容。欧盟方面提出的主张包括：（1）提出“零换零”关税计划，涵盖汽车和工业产品，但被特朗普否决；（2）提出增加美国天然气的购买量；（3）欧盟委员会主席冯德莱恩也表示，若谈判失败，欧盟计划推出950亿欧元(1072亿美元)的反制措施。2024年，欧盟对美国出口5316亿欧元，从美国进口3334亿欧元，欧盟对美国存在1982亿欧元顺差。其中，机械及车辆占比最大，达51%。美国当前对欧盟进口汽车征收25%关税，而欧盟税率为10%。

美国与日本的谈判矛盾集中在汽车与农产品领域。美日首轮谈判中，特朗普提出三项要求：日方增加驻日美军军费承担、取消汽车贸易壁垒、采购美国农产品。汽车是美日贸易中，美国贸易逆差的最大产品来源，2024年，美国对日本的贸易逆差为656亿美元，其中，汽车的逆差达487亿美元，美国目前对日本汽车征收27.5%的关税，日本为保护国内汽车产业，拒绝大幅降低汽车关税。其次是农产品领域，美国要求日本增加农产品购买，但日本历来重视对农业的产业保护，日本对进口大米征收700%的关税，每年允许7万吨的免税进口额，日本国内生产的大米、小麦产品是国际市场价格的5倍左右。日本农业长期被自民党视为利益重心，存在较大谈判难度。

三、贸易冲突未来可能的演绎？拆分议题，推动局部协议，或更具有现实性

美国后续可能先以小型经济体作为贸易谈判的突破口。参考美国信息技术创新基金发布的贸易不平衡指数，印度、欧盟，越南，泰国，阿根廷等国对美国存在较为重大的贸易不公行为，贸易逆差更大，非关税壁垒更高，对应的谈判复杂度可能也更高。而英国、加拿大、新加坡、瑞士、阿联酋、沙特等国的对美国的贸易不公程度较低，谈判难度或更低。另一方面，日本、韩国、英国、挪威等对美国的军事依赖度也更大，可能是美国后续谈判的突破口，更容易提供贸易协定的样板。

美国与核心经济体的贸易谈判，短期内达成全面协议的可能性较低，议题拆分→局部协议→阶段递进或是更有现实可行性的路径。美国加征的关税存在性质和议题差异。今年美国额外加征的关税中，20%关税以芬太尼问题为由加征，可谈判性较高。若能进行议题拆分，或可就局部问题达成协议，开启首批关税互降。以局部协议“试水破冰”后，后续或有逐步扩大协议范围的空间。

但贸易谈判往往存在多轮反复，短期看，美国做出重大让步的紧迫性有所降低。美债及美国金融市场的压力有所缓和，高关税对经济的冲击暂未完全体现。参考过往美国贸易谈判经验，从启动谈判到签订协议平均耗时18个月，今年贸易谈判的进程可能加速，但加速谈判或使贸易协定难有实质内容。先确定松散框架，后续补充细节的美英贸易协议模式概率更高。短期内达成全面、意义深远的协议可能性较低。

1890年以来，美国对全球发起的贸易冲突有三种结局，多以政治反噬告终。1890年以来，美国对外共实施过7次大型的贸易冲突，均为共和党总统发起。贸易冲突的终局有三种：一是美国国内反对声音加大，执政党选举失败，美国主动退出高关税，如麦金利关税、丁格利关税、斯穆特霍利三次全球关税战；二是美国达成目标，主动停战，如1980年代美日贸易冲突，此类贸易冲突范围小，目标集中，与今年情形差别较大；三是WTO框架下裁决美国违法，如2002年美欧钢铁贸易冲突。与2025年情形较为接近的是二战前的三次高关税，但美国四年左右的政治周期导致关税彻底缓和难以快速到来。短期内制约特朗普的力量或更多地集中在金融市场风险上。

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。

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