有分析指出，Circle上市带来的透明度提升可能改变行业游戏规则，或将推动稳定币储备标准全球化。更深层次看，稳定币的发展，其实是将美元的主导地位拓展到了加密货币领域。放眼全球，谁掌握规则制定权，谁就有望在未来货币体系的洗牌中占据先机。

6月5日，纽约证券交易所迎来一个里程碑时刻———全球第二大美元稳定币USDC发行商圆环公司（Circle）正式上市。这不仅是稳定币领域的首个IPO，更是数字货币向主流金融体系迈进的关键一步。

过去一年，全球稳定币市场持续升温：全球市值突破2400亿美元，链上交易的月均交易量超4万亿美元，远超Visa和万事达卡的总和；美国《GENIUS法案》在参议院以66∶32的票数获得通过，确立了首个全美统一的稳定币监管框架；中国香港《稳定币条例》已于5月30日正式生效；摩根大通、渣打等国际银行纷纷布局稳定币业务。

监管松绑与资本狂欢交织下，稳定币的未来是成为金融基础设施的颠覆者，还是重蹈加密货币泡沫的覆辙？

首登主流资本舞台

稳定币是一种与法定货币（如美元）或现实资产（如黄金）挂钩的加密货币，旨在解决比特币等原生加密货币价格波动剧烈的缺陷。

以Circle发行的USDC为例，其通过1∶1美元储备保证币值稳定，用户可随时兑换为法币，同时兼容区块链的即时结算和可编程特性。

稳定币市场规模近年来快速增长。截至记者发稿，根据CoinMarketCap的数据，全球稳定币总市值超过2400亿美元，其中泰达公司（Tether）发行的USDT和USDC合计市值2140亿美元，占比约九成。今年5月末，USDT总市值相较2019年底增长36倍，达到1531亿美元。目前稳定币已成为多个交易所的主要流动性工具。

Circle成立于2013年，是一家总部位于美国的金融科技公司，目前主要发行两款稳定币，分别是锚定美元的USDC和锚定欧元的EUDC。

USDC以610亿美元市值位居全球第二，Circle 99%的收入来自USDC储备利息。该公司将610亿美元储备金投入短期美债和银行存款，2024年总营收约16.76亿美元，其中约16.61亿美元来自USDC储备产生的利息收入。不过这种“数字印钞机”模式高度依赖美联储政策：若美元利率下行，其利润或将腰斩。

本次IPO，Circle定价为每股31美元。这一价格高于预期的27至28美元区间。按该价格计算，Circle的市值将达到69亿美元。如果计入员工股票期权、限制性股票单位和认股权证，该公司的完全稀释估值约为81亿美元。

根据美国证券交易委员会的文件，“木头姐”凯西·伍德的ARK Investment Management表示，有兴趣购买价值高达1.5亿美元的Circle股票。贝莱德也计划获得约10%的IPO股票。Circle美股IPO获得25倍超额认购。

不过，Circle的崛起之路并非一帆风顺。其2021年借壳SPAC上市因监管审查失败，2023年硅谷银行危机导致其33亿美元储备一度冻结，迫使公司加速推进“牌照+上市+透明度”战略。

国盛证券称，此次Circle成功上市，将进一步推动美国稳定币市场的发展，同时加速传统金融用户尤其是机构用户对稳定币的接受进程。稳定币自诞生以来，成为加密货币市场参与者的重要工具———提供价值储备和计价工具，同时作为各类加密货币现货/期货交易的保证金，是最为重要的一类加密货币工具。

此外，还有分析指出，上市带来的透明度提升可能改变行业游戏规则：Circle承诺披露季度审计报告，与Tether的“选择性披露”形成鲜明对比，或将推动稳定币储备标准全球化。

更深层次看，这是美元数字化霸权的延伸。 国泰海通报告指出，当前稳定币以美元代币为主导，本质上就是美元主导的区块链上的货币体系。稳定币的发展，其实是将美元的主导地位拓展到了加密货币领域。

全球规则重构

在Circle筹备上市之际，全球稳定币监管版图也在经历深刻重构。今年5月，美国参议院通过《GENIUS法案》，标志着美国在稳定币监管方面迈出关键一步。该法案为稳定币发行商制定了详细框架，核心内容包括：强制1∶1资产储备，且仅限高流动性资产（现金、短期美债等）；禁止稳定币提供利息收益；限制外国发行人进入美国市场；明确稳定币既非证券也非商品，避免重复监管。

法案最具战略意义的条款在于———支付型稳定币必须以美国国债作为储备资产。这一规定使美元稳定币成为美国国债的新型分销渠道：当全球用户购买稳定币时，发行机构需将资金配置为美债，实现资金向美国财政部的回流。

花旗集团预测，在监管路径清晰化情景下，全球稳定币市值将从2025年的2300亿美元增长至2030年的1.6万亿美元。

除了美国，中国香港特区政府《稳定币条例》于5月30日正式刊宪生效，使其成为全球首个对法币稳定币建立全面监管的司法管辖区。该条例要求发行人必须获得香港金融管理局的许可，并满足严格的储备资产管理和赎回机制要求。

中信建投证券研报指出，本次开创性立法举措被视为香港继2017年推出虚拟银行牌照制度后，在金融科技监管领域的又一次重大突破，不仅将进一步巩固其作为国际金融中心的地位，也将在全球数字金融治理领域中树立“东方标准”。

国泰海通在电话会议中强调，香港新政标志着“加密货币从草根玩具升级为金融基础设施”，跨境支付、智能合约清算等场景将催生头部平台红利。其测算显示，稳定币发行商通过零息吸收存款并投资美债，利润率可达传统银行的3倍，头部企业USDT发行方2024年净利润已超130亿美元。

香港金管局还计划在2025年发布关于真实世界资产（RWA）代币化的操作指引，推动包括债券、房地产等传统资产的链上代币化进程。

5月27日，英国金融行为监管局（FCA）发布针对稳定币发行、加密资产托管及相关企业财务稳健性的监管提案，旨在为加密行业建立更明确的合规路径。该提案强调“消费者保护优先”：要求稳定币发行方按月披露储备构成，持有人权益在破产时优先受偿，并给予3年过渡期清理非合规币种。这种柔性监管吸引汇丰、巴克莱等传统银行入场，渣打银行甚至计划测试抗量子加密技术的稳定币。

目前，中国内地对稳定币的监管态度较为谨慎，尚未开放私人稳定币的发行与交易。

中信建投证券研报指出，从全球竞争来看，掌握规则制定权将有望在未来货币体系的洗牌中占据先机。

资本狂热下的风险

随着监管框架逐步清晰，资本对稳定币的追捧达到前所未有的热度。2025年以来，包括摩根大通、渣打、三井住友等全球银行业巨头加速布局稳定币领域。

摩根大通早在2019年推出“摩根币”，2024年升级为区块链支付平台Kinexys，目前日均交易量已超过20亿美元。

渣打银行（香港）于2024年7月进行稳定币发行“沙盒测试”，2025年与加密货币交易所OKX联合推出全球质押资产镜像项目。

日本三井住友金融集团宣布开发与法定货币挂钩的稳定币。日本SBI集团与Circle合作在日本上线USDC。

在资本市场，有特朗普家族背景的USD1稳定币成为现象级案例。由特朗普支持的World Liberty Financial（WLFI）于今年3月发行的美元稳定币USD1，仅两个多月市值就已突破21亿美元，跃升为全球第七大稳定币。

在中国市场，尽管内地“严格禁止私人稳定币的发行与流通”的政策自2017年以来从未松动，但近日A股稳定币概念股大涨，头部券商密集召开电话会议，主题直指稳定币。

然而，狂热背后暗藏风险。

首当其冲的是监管不确定性。分析指出，全球对稳定币的监管政策差异显著，缺乏统一标准。这种不确定性增加了合规风险和运营成本。

技术安全风险同样不容忽视。尽管区块链技术具有去中心化和不可篡改特性，但智能合约漏洞和黑客攻击等问题仍然存在。2016年，以太坊上的DAO项目遭受黑客攻击，损失约6000万美元以太币。

更严峻的是市场波动与脱锚风险。2022年算法稳定币UST与美元脱锚，引发市场剧烈动荡的教训历历在目。即便是资产抵押型稳定币，在极端市场条件下同样面临考验———当支持稳定币的现实世界资产（如商业地产、私募股权）价值大幅波动时，稳定币的稳定性可能受到挑战。

英国《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须按100%准备金运营，但本质上仍在履行银行吸收公众流动性并承诺随时兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系约束，一旦遭遇挤兑将更为脆弱。

国际清算银行的最新报告警示，稳定币挤兑可能直接冲击美国国债利率，35亿美元的美国国债抛售便足以导致收益率上升6至8个基点，进而引发金融稳定风险。