图源：蔚来官方微博

亏损扩大，现金缩水

撰文/ 陈邓新

编辑/ 黎文婕

排版/ Annalee

近来，围绕蔚来的争议不断。

2025年第一季度，蔚来的净亏损放大、现金储备陡降、股东权益为负，再次令外界哗然；乐道试水网约车赛道，网上对此观点相左；李斌认为有神秘力量每月耗资三五千万元黑蔚来，令人啧啧称奇……

与之对应的是，小鹏走出泥潭的迹象愈发明显。

须知，小鹏与蔚来之前一道遭遇了“水逆”，“掉队”的质疑此起彼伏，为了安抚资本市场，两者双双喊出“2025年第四季度实现盈利”的口号。

如今，似乎独剩蔚来不受认可？

信心越足，前途越未卜？

曾几何时，“蔚小理”堪称造车新势力的代名词。

然而，随着玩家越来越多、竞争越来越激烈，蔚来、小鹏与理想渐行渐远，“蔚小理”这个称谓也越来越不合时宜。

其中，2023年为转折点。

那一年，“蔚小理”中原本进入最早、销量最高的蔚来，无论是销量或是市值均被理想弯道超车，此后分化越来越大，再难相提并论了。

彼时，小鹏也遭遇了“当头一棒”。

2023年第三季度，小鹏汽车净亏损为38.9亿元，同比扩大63.6%，创下单季最高亏损纪录；同期，蔚来净亏损为45.57亿元，同比扩大10.8%，可理想净利润为28.1亿元，已连续四个季度盈利。

不难看出，蔚来与小鹏沦为“难兄难弟”。

这之后，蔚来与小鹏双双反思与变革，试图重新走上“你追我赶，齐头并进”的道路上，谋求逆天改命再续“Blue Sky Coming”的梦想。

变革之下，蔚来与小鹏的命运却大不同。

2025年第一季度，小鹏营业收入为158.1亿元，同比增长141.5%，净亏损为6.6亿元，较上一个季度收窄6.7亿元；蔚来的营业收入为120.35亿元，同比增长21.46%，净亏损为68.91亿元，较上一个季度扩大了2.2亿元。

图源：同花顺

更为糟糕的是，蔚来的关键指标呈现进一步恶化的势态。

譬如，蔚来的现金及其等价物为260亿元，而2024年第四季度末为419亿元，一个季度缩水了159亿元。

再譬如，蔚来的资产负债率为92.55%，而2024年第四季度末为87.45%，基于此归属于母公司的股东权益为-3.66亿元。

尽管如此，李斌依然信心十足。

李斌表示：“蔚来经营风险都在可控的范围内，我们本身的融资通道也都是非常通畅的。从经营的角度来讲，一方面盈利了以后肯定会对负债率有所改善，这是毫无疑问的。另一方面我们也有足够的手段和通道，在确有必要的时候降低负债率。”

简而言之，李斌认为蔚来虽然在低谷，却并未到悬崖边。

“2019年时，蔚来也曾遇到艰难时刻，与现在相比，哪个阶段更困难？”李斌认为蔚来今非昔比，“2019年的挑战要找人给我们输血，这一次要自己造血，区别非常大。”

图源：蔚来官方微博

即便如此，悲观的声音依然没有平息。

天谷资产总经理陈同辉公开表示：“历史上，还没有哪家企业，能不变革整个管理层实现困境反转的，李斌要抓紧时间，要么学小鹏放权，要么直接卖了，越晚越不值钱。”

同威投资创始人李驰公开表示：“蔚来那种亏法，还有未来吗？9年啦，别再提了！一年后继续问！”

其实，资本市场悲观并非毫无道理：蔚来的股价已连续跌了5年之久，早已大幅跌破6.26美元的发行价与6.05美元的开票价。

吹得好不如卖得好

不可否认，蔚来在降本增效、技术研发、基建铺设、产品迭代等方面是下了大力气，也有肉眼可见的成效。

自研芯片上车，每台车可以节省1万元成本，从而单车毛利率将回到15%左右；蔚来的销量虽然与头部玩家相比不值一提，但迈入2025年第二季度有一定的好转，月销量稳定在2.3万辆以上；第三品牌萤火虫，首月交付超3600辆……

销量有所好转

问题在于，蔚来迟迟没有重返上升通道也是不争的事实，从而外界对李斌的信心十足自然有所保留。

之所以如此，与第二品牌乐道拉胯息息相关。

复盘来看，先是华为的高歌猛进，让主打高端的蔚来与主打智能的小鹏双双感受到“寒意”；后是小米的横空出世，成功占领年轻人的消费心智，而乐于尝鲜的年轻人也是蔚来与小鹏争取的重要对象。

此背景下，突围成为蔚来与小鹏的关键词，两者不约而同押注第二品牌。

一向高姿态的蔚来，终于放低身段，发布面向主流家庭用车的乐道，以求走出一条“拥抱年轻人，才真正拥有未来”之路。

“我们不想用性价比来概括乐道的竞争力，但乐道确实具备更好的服务体系，更有竞争力的价格以及更优质的产品体验。”李斌对乐道抱以厚望。

理想很丰满，现实很残酷。

乐道首款产品L60起初颇为火爆，2024年12月销量为10528辆，达成预定目标，之后的销量一蹶不振，上市一年累计交付量突破4万辆，月均销量稳定在5500辆左右，在造车新势力中尚可，但远不及蔚来月销2万辆的预期。

为此，乐道总裁艾铁成黯然“下课”。

由此可见，围绕年轻人的争夺，远比想象中还要更激烈，在乐道的价格区中，不乏小米SU7、问界M7、Model Y、理想L6等实力强劲的对手。

与之对应的是，小鹏MONA首款产品M03上市9个月，累计交付量超12万辆，虽然还没有拉出第二曲线，但外界的态度大为改观。

更为重要的是，小鹏妥协了。

与华为联手打造抬头显示AR-HUD，解决传统看不清、头晕、遮挡等行业痛点，以图借势增加自身产品的卖点。

如此一来，外界对小鹏相对更为包容，也就不难理解了。

此外，蔚来第三品牌萤火虫，由于定位的问题，外界认为主战场或许在海外，而蔚来的出海一言难尽。

早在2020年，蔚来就有了出海的打算，将第一站选择在欧洲市场，之后铺设了近百家蔚来中心、蔚来空间和服务中心，以及数十座换电站和超充站。

虽然布局较早，成绩却拿不出手。

公开数据显示，2024年，蔚来在欧洲销量为1598辆，市场占有率0.1%，较2023年下降了32.4%，与付出不成正比。

一名市场人士告诉锌刻度：“吹得好不如卖得好，销量才是硬道理，销量上涨时都是好消息，销量下滑时都是坏消息。”

公开资料显示，2025年1月至5月，蔚来旗下所有品牌累计销量为89225辆，而小米SU7一款产品的销量就高达12.5万辆。

上述市场人士进一步表示，新能源汽车的确还没有走向终局，但比亚迪、华为、小米、理想已率先跑出来了，留给蔚来、小鹏等的时间不多了。

对此，蔚来也心知肚明，李斌意欲背水一战。

按计划，2025年蔚来的销量为44万辆，第四季度要实现单季度盈利，为此主品牌要实现稳定月销量2.5万辆，比去年提高20%左右，而乐道品牌的销量也要达到2.5万辆。

“晚点LatePost”报道：“李斌对于乐道L60的月销量回到1万辆以上‘有信心’，对于乐道第二款车L90的信心‘非常高’。此外，乐道第三款车L80也会在2025年第四季度上市交付。”

L90被寄予厚望

算盘打得响，能不能落实还要继续观察。

“光子星球”表示：“过去的蔚来给用户提供了其他品牌提供不了的情绪价值，成为很多用户心中真正的高端品牌，而当下的蔚来最需要提升的是效率，这个时候就应该向华为、理想等友商去学习取经了，抓住‘主要矛盾’，多在业务上做做‘减法’，将有限的人力、物力、财力资源用在最重要的事情上，也许才是蔚来在企业战略层面的当务之急。”

总而言之，蔚来走到了命运的十字路口，乐道后续的销量决定蔚来在产业链的生态位，也是让市场重拾信心的关键变量。

那么，李斌要拼命了。