短短一个月内飙涨超150%，市值突破460亿元，涨势远超同行龙头海普瑞。近期，常山药业（300255.SZ）的股价，高歌猛进后出现了突然“踩刹车”的迹象。

从5月5日到6月9日，常山药业的股价，从21.03元一路猛涨到52.09元，累计上涨31元以上，累计涨幅超过140%。

这场资本狂欢的导火索，是市场对GLP-1类减肥药赛道的狂热追捧。常山药业研发的艾本那肽注射液虽然尚未落地，却被资金视为“下一个司美格鲁肽”，这让北向资金、游资与机构轮番炒作、散户跟风入局。

然而，股价大涨的背后暗藏风险。最近三年，常山药业营收连续下滑、净利润深陷亏损，主力产品因集采失标销量骤减，而“救命稻草”GLP-1药物不仅上市存疑，更面临激烈市场竞争。

股价一路狂飙

6月6日、6月9日两个交易日，常山药业连续大涨，报收于43.41元/股、52.09元/股，分别上涨15%、20%。6月10日，该股出现回调，报收50.45元/股，下跌3.15%。

回调之前，该股已强势上涨多日。2025年5月5日，该公司股价仅为21.03元/股，随后震荡走高，10日一度冲高至53.57元/股，区间涨幅超150%，严重偏离同行业和创业板综合指数增长幅度。

经营范围相近的肝素“龙头”海普瑞（002399.SZ），年初的市值还与该公司位于同一“起跑线”。但近期大涨后，常山药业市值为462亿元，海普瑞市值仅为181.2亿元。

如此惊人的涨幅，究竟是价值发现，还是概念炒作？答案也许藏在该公司的创新药布局中。公开资料显示，2012年12月，常山药业子公司常山久康就与ConjuChemLLC签署合资协议，共同成立子公司，将后者拥有的DAC技术平台及包括艾本那肽在内的在研产品的亚太地区所有权转移到中国，并实现药品注册销售。根据公告，2024年4月，艾本那肽治疗2型糖尿病的适应症上市许可申请获得了NMPA的受理，目前处于专业审评阶段。

司美格鲁肽为代表的GLP-1类药物，在减重领域取得的显著成效，让投资者看到了GLP-1类药物在减重市场的巨大潜力。

但常山药业的上涨，却缺乏业绩支撑。财报显示，该公司营业收入连年下滑，2022年至2024年营业收入分别为23.36亿元、14.10亿元和10.31亿元，同比分别减少21.29%、39.63%和26.92%。净利润分别为1751.35万元、-12.40亿元和-2.49亿元，已连续两年亏损。2025年一季度，该公司营业收入仅为2.59亿元，同比下滑12.1%。

业绩下滑可能与集采失标有关。财报显示，2024年，该公司接近87%的收入来自普通肝素原料药、低分子肝素原料药、低分子肝素制剂、普通肝素制剂等。该公司在财报中解释称，由于药品集中带量采购政策的影响，国内低分子肝素制剂的市场占有率结构发生变化，公司主力品种低分子量肝素钙注射液未进入全国带量采购。2024年，低分子量肝素钙注射液销量持续下降，其他低分子肝素制剂销量尚未达到较大销售规模，是导致公司收入下降的主要原因。此外，2024年末公司部分存货品种的成本高于可变现净值，需要计提存货跌价准备。

传统业务受挫，市场却将目光聚焦在该公司尚未落地的GLP-1药物上。但这种“预期炒作”，最终能否兑现？

目前，市场热炒的GLP-1类药物尚未实际落地。常山药业近期公告显示，该公司艾本那肽注射液用于2型糖尿病的上市许可申请已获受理，但后续环节较多，获批上市及获批时间存在不确定性。此外，艾本那肽注射液拟用于减重适应症的临床试验申请也已获受理，但能否获得批准通知书存在不确定性。

而常山药业目前的研发投入出现大幅减少。财报显示，2021年至2023年，该公司的研发投入均稳定在2亿元略高的水平，分别为2.2亿元、2.1亿元、2.34亿元，但2024年却骤降为1.15亿元。

一名医药行业人士分析，治疗2型糖尿病药物种类较多，GLP-1RA为其中之一，即使未来艾本那肽上市，也面临较高的市场竞争风险，盈利情况存在较大不确定性。

不过，该人士认为，GLP-1RA药物除用于糖尿病治疗外，在体重管理上也有应用场景。去年11月，诺和诺德的“诺和盈”正式在中国上市，这款胰高糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）周制剂可用于长期体重管理，是“全球首个”且“目前唯一”。如常山药业能够进入该领域，则或许能获得较大的利润空间。

游资、机构、散户击鼓传花

股价波动背后，资金炒作迹象明显。

上涨初期，北向资金、游资是炒作主力。5月7日，该股因连续三个交易日内，涨幅偏离值累计达到30%登上龙虎榜。

交易数据显示，在这期间，该股买入前五席位分别为深股通专用、机构专用、国泰海通上海松江中山东路营业部（下称“国泰海通上海中山东路”）、中信证券北京安外大街营业部、国泰海通上海新闸路营业部（下称“国泰海通新闸路”），买入金额分别为2.62亿元、9244.61万元、8306.21万元、7000.49万元、6429.34万元。

其中，国泰海通上海中山东路、国泰海通新闸路为业内知名游资常用席位。

但这仅仅是开始。随着股价进一步攀升，更多资金开始入场。

上涨第二阶段，北向资金持续涌入，机构也开始入场。5月29日，该股再次因连续三个交易日内，涨幅偏离值累计达到30%登上盘后龙虎榜，且买入前五营业部中，买二、买三、买五席位均为机构，合计买入约2.82亿元。买一席位则仍为深股通专用，买入金额达到3.75亿元。

（图片来源：choice）

随着股价涨高，散户也开始入场。6月9日，该股再次登上龙虎榜。在6月5日至6月9日，北向资金继续大手笔买入，深股通专用位列买一席位，净买入5.43亿元。买二至买四席位均为机构，合计买入金额达到4亿元，被业内称为“散户大本营”的东方财富拉萨东环路第一营业部净买入6772万元。

不过，前期获利的机构资金开始有撤出迹象。在这期间，卖二、买三均为机构席位，分别卖出1.41亿元、7580万元。

股价大涨后，控股股东开始解除质押股份。根据常山药业5月27日披露，该公司控股股东高树华在华润深国投、赵超、重庆信托质押的5957.71万股、占比6.48%的股份，已解除质押。

（图片来源：公司公告）