投资业绩狂飙，成为利安人寿整体业绩向好的主要驱动力。

文/每日财报 栗佳

如果说最近有哪家寿险公司在市场引起了比较大的关注的话，利安人寿一定算一家。据国家金融监督管理总局官网近日发布的信息，河南金融监管局决定对利安人寿两家分支机构罚款52万元。其中，对河南分公司给予警告加罚款24万元，对郑州中心支公司罚款28万元，同时对相关责任人处以警告和不等数额罚款。

不仅如此，根据利安人寿最新披露的一季度偿付能力报告披露，今年一季度，该公司涉及分支机构的处罚更是相当频繁，据统计已被监管处罚或采取监管措施达7次之多，涉及7家分支机构。

一张张罚单不仅将利安人寿推至舆论风口，更是直接剑指其内控管理合规问题。

分支机构屡违规被罚，

剑指合规管理短板

此次利安人寿被监管处罚的是涉及到两家分支机构，一是其河南分公司因编制或者提供虚假的报告、报表、文件、资料，唆使、诱导保险代理人进行违背诚信义务的活动，被警告并罚款24万元。在“双罚制”背景下，时任该分公司负责人刘建国、一区组训胡宗鹏，分别被警告并罚款1万元；时任该分公司副总经理王宏斌被警告并罚款5万元。

二是利安人寿郑州中心支公司因编制或者提供虚假的报告、报表、文件、资料，被监管罚款28万元。时任该支公司保险部部门经理刘燕、总经理贺志强，分别被警告并罚款5万元。

以此来看，这次利安人寿两家分支机构合计被罚金额超过52万元。对于该处罚，利安人寿表示，公司已迅速采取行动组织整改问责，并已完善相应内控机制，防范类似问题的再次发生。

今年一季度偿付能力报告显示，利安人寿先后有7家分支公司被行政处罚，原因包括安全保卫问题、银保渠道销售方案问题、对投诉事项处理不积极等投诉件处理问题、销售人员欺骗投保人、防火检查记录过于简单、EAST数据迟报等问题。

而这其中备受市场关注的要数今年1月份，利安人寿镇江分公司和连云港分公司先后收到金融监管局开出的罚单。镇江分公司因“虚列费用”被罚款12万元；连云港分公司则因“未按规定对保险代理人开展后续教育”、“给予投保人合同约定以外的利益”等3项违规行为，被罚款37万元，同时对相关责任人警告并罚款1万元-5.5万元不等。尽管罚款金额相对较小，但虚列费用、财务数据不实等违规事由，或间接反映了在竞争激烈的保险行业中，利安人寿为保持竞争力而无奈选择违规道路。

实际上，以上处罚事项只是利安人寿内控管理失控现状的冰山一角，据不完全统计，2021年，利安人寿全年被罚款金额为52万元，2022年增至139万元，2023年和2024年则分别为33万元和201.5万元。而这期间正是合规负责人武锐开始担任利安人寿首席风险官，这也从侧面说明了自武锐分管合规领域后，利安人寿受到的行政处罚金额呈现上升趋势。

投资“狂飙”驱动业绩增长，

不确定性加剧

合规问题之外，利安人寿的经营业绩情况同样备受市场关注。利安人寿不仅在2024年度营收、净利润分别实现13.26%和21.66%的高增长，2025年1季度净利润也实现了不错增长，抵消了当期保费端下行所带来的影响。

2025年1季度报告合并利润表下数据显示，截至今年一季度末，利安人寿实现营业收入139.05亿元，同比下降2.52%，其中，保险业务收入125.45亿元，同比下降4.2%；同期实现净利润0.14亿元，同比增长9.25%。

再对比同类企业看，利安人寿今年一季度的业绩表现也算较为可观，其保费收入位至已经披露数据的59家非上市人身险公司中第11名；净利润则是排至第30名。

但奇怪的是，利安人寿2024年年报、2025年1季度业绩表现虽然不差，但发布后并未在市场激起太大的水花，这是怎么回事呢？

分析下来，利安人寿盈利增长有较大偶然性，未来不确定性较强。拆分一下业务结构看，利安人寿的业绩增长其实主要是投资类业务带来，保险业务驱动较弱。

从收入贡献看，2024年利安人寿实现投资收益51.16亿元，同比增长18.08%，对总营收贡献17.19%；公允价值变动损益则是由上一年度的-1.18亿元大幅收窄至如今的-96.73万元。偿付能力报告下其投资收益率和综合投资收益率分别为5.11%、11.31%，分别同比增长了0.2个百分点、8.45个百分点。

同时，结合利源分析，去年利安人寿的投资业绩对利润的贡献，以及同比增速均超过了保费收入。财报数据显示，2024年度，该公司的保险业务收入为244.57亿元，较2023年增长了24.41亿元，增幅11.09%；而投资业绩同比增速超过了18%，为利安人寿整体业绩向好的主要驱动力。

投资业绩的“狂飙”不难理解，截至2024年末，利安人寿投资资产规模为1044.43亿元，仍以债券、债券型基金、基础设施债权投资计划等固定收益类资产为主。同时为增厚收益，配置了一定比例的权益投资，加上2024年“9.24”的行情助力，利安人寿享受了更多资本市场反转红利。

Wind数据显示，截至2024年末，利安人寿持有中山公用（000685.SZ）、华光环能（600475.SH）、江南水务（601199.SH ）三家A股上市公司股权。

此外，2024年11月15日，利安人寿发以每股均价6.4142港元增持深圳国际(00152.HK)股份50万股，涉资约320.71万港元。增持后，利安人寿最新持股数目约为1.21亿股，持股比例由4.98%上升至5%，形成举牌。

值得一提的是，利安人寿的投资资产还包括投资性房地产，2024年该项目余额65.92亿元，资产占比5.27%，处于同行业较高水平。2024年投资性房地产经营收入2亿元，同比增长5.54%，旗下3家全资子公司上海安民发展、济南金域置业、上海安合发展主要经营业务均为自有房屋租赁。

由此可预见的是，未来利安人寿仍会继续“强化投资端”。若再结合今年1季度利安人寿实现投资收益13.46亿元，对公司整体营收贡献在10%左右，同比增长13.06%，可看到投资类收入显然是阻挡公司2025年1季度营收不至于下滑太厉害的重要支撑力量。也就是说，未来若利安人寿的投资类业务能持续强势，业绩增长是有一定保障的。

但要注意的是，投资类业务有“看天吃饭”的特征，高收益往往伴随着高风险，一旦资本市场出现不利变化，就会影响收益及公司净利润。而公司投资收益对整体业绩贡献占比较高，无疑面临的风险敞口是很大的，即未来业绩可能会有波动。

这样的不利情况也正在悄然滋生。受经济增速放缓及写字楼市场供需失衡影响，多地写字楼空置率上升，部分项目租金回报不及预期，甚至出现承租人违约情况。在此背景下，利安人寿2020年至2024投资性房地产公允价值变动损益连年走低，分别为5.83亿元、2.63亿元、-0.79亿元、-0.48亿元、-1.26亿元。

可以看到，自2022年起，利安人寿投资性房地产公允价值损益转入亏损，连续三年累计减值达2.53亿元，而根据投资性房地产的计价方式，意味着利安人寿要承受公允价值浮动所带来的经营压力。

负债端难言轻松，

团险渠道退保率高企

关键是，除了以上谈及到的投资端，利安人寿的负债端保险业务发展情况如何呢？因为若未来负债端能保持高增长，或能对冲覆盖投资端的不确定性扰动。保险公司负债端主要是保险产品的销售，依赖于产品和销售渠道两大核心方面。

从利安人寿具体情况来看，与其他险企不同的是，其产品种类和销售渠道都较为单一。以2024年为例，其保费收入居前五的产品就有高达四款是终身寿险，分别为：利安双泉（尊享版）终身寿险、利安寿终身寿险（尊享版）、利安双泉（臻享版）终身寿险和鑫利来增额终身寿险，仅有一款名为利安清源两全保险，为分红型。这五大产品去年共计录得148.13亿元的保费收入，占当年总保费收入的60.57%。

此外，以上产品中，除了鑫利来增额终身寿险销售渠道为保险经纪代理外，其他产品皆以银行代理为单一核心渠道。可见，终身寿产品和银保渠道是拉动利安人寿保险销售增长的主力军，但这也显示出该公司单一产品结构和渠道在面对激烈的寿险市场竞争下缺乏一定突围优势。

值得注意的是，随着预定利率的下调，以分红为主的浮动收益型保险产品开始成为各大寿险公司热销标的，不少险企的分红险保费收入也随之水涨船高。

然而我们却发现，2024年利安人寿分红险的保险业务收入却出现了一定滑坡。数据显示，截至去年末，该公司个人寿险、个人健康险和个人意外险总计录得240.72亿元保费收入，同比增长12.5%，所占当期总保险业务收入的比重高达98.43%，然而其中占据“大头”的分红保险仅录得31.98亿元保费收入，同比大幅下降了20.68%。

除了产品和销售渠道两端，在保险产品销售环节中的服务端同样是不容忽视的重要方面，而衡量一家寿险公司服务能力好坏、产品设计强弱，退保率是一个核心指标。

最新偿付能力报告显示，截至一季度末，利安人寿的综合退保率前三位的产品分别是安康守护团体重大疾病保险（C款）、利安安康福（尊享版）两全保险、利安丰（B款）两全保险（分红型），其中“安康守护团体重大疾病保险（C款）”的年度累计退保率高达99.67%，累计退保金额为0.11亿元。

事实上，在2024年第一季度之时，当期利安人寿退保率最高的一款产品也是来自团险渠道，名为“团体年金保险（分红型）”，退保率高达74.16%，累计退保金额0.34亿元。

我们分析认为，之所以利安人寿团险渠道退保率较高，可能有两方面原因：一是条款设计或存在局限或保费太高，易引发团体投保单位的集体退保；二是公司合规问题暴露，正如前文所述，利安人寿不少分支机构多次因销售欺骗、投诉处理消极、数据报送等问题被监管处罚，合规体系失效或将直接导致销售乱象蔓延，间接引发退保潮。

综合看，利安人寿虽然2024年业绩实现高增，2025年1季度也盈利了，但因为投资类业务具有较大的不确定性，而负债端保险业务的产品和销售渠道较为单一，且在单个渠道退保率居高不下的情况下，利安人寿经营质效是否能进一步升维，或还需要更多时间观察验证。

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