高瓴收购星巴克，表层逻辑在于其对消费市场的敏锐洞察。星巴克作为全球知名咖啡品牌，拥有广泛的消费群体和强大的品牌影响力。高瓴看中的是星巴克在咖啡零售领域的领先地位以及其在全球市场的布局优势。通过收购，高瓴可以借助星巴克的品牌和运营体系，进一步拓展中国及全球的咖啡消费市场，整合资源，提升运营效率。同时，这也显示出高瓴在消费升级领域的战略布局，以星巴克为切入点，布局高端消费市场，获取长期稳定的投资回报，推动相关产业的发展与创新。

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：张雪

高瓴也加入星巴克中国的竞购大战了。

6月23日，据知情人士透露，高瓴资本近日参与了星巴克中国区的反向管理层路演，表达了对收购星巴克中国业务的兴趣。

据悉，此次路演还吸引了凯雷投资、信宸资本等多家投资机构参与，在此前的报道中我们看到，已经有华润控股、KKR、方源资本、PAG以及美团等表达了收购兴趣。

也难怪本月早些时候，星巴克首席执行官在接受《金融时报》采访时曾表示，星巴克在出售其中国业务时，收到了很多的“意向兴趣”。

业内预计星巴克中国业务估值约为50至60亿美元（约合360亿-430亿元人民币），该交易预计将持续到2026年，由于当前处在早期阶段，所以交易结构尚未敲定。

一个有意思的细节是，竞购星巴克中国区业务，是出自高瓴主动的、明确的信号。

而消息中提到的“反向管理层路演”一词也值得玩味。“反向管理层路演”是将投资者请到公司管理或生产现场参观或者业绩推介，相对于“走出去”的上市路演，这一“请进来”的模式被称为反向路演。

其目的是全面展示企业的核心优势，传达企业的发展战略，令投资者对企业的持续成长能力产生信心，并将这种信心转化为在资本市场的持续资金支持。通常，反向路演发生在生产制造行业，通过现场实地考察，投资者可以与公司管理层直面对话，减少信息不对称带来的负面影响。

说白了，反向管理层路演把尽调也加入了路演环节，以期这样能够加快交易流程，迅速获得投资人的信任。

从安排反向管理层路演的动作来看，星巴克对于出售中国区的业务是有些急迫的，有趣的是，今天一早，星巴克官方对是否出售中国业务的表态，用一个词来形容就是“暧昧”。

星巴克中国表示，星巴克坚信中国市场蕴藏的巨大增长机遇。我们正在评估把握未来增长机遇的最佳方式。我们将继续专注于实现中国业务的重振增长，保持积极正向的发展趋势。

“把握未来增长机遇的最佳方式”，太暧昧了。

另根据21世纪经济报道援引知情人士：“2月份是第一轮谈判，现在这笔收购案可能是处于第二轮或者第三轮谈判阶段。通常来说，当谈判进入后续轮次，参与方会越来越少。现在参与的投资机构反而在增加，一种可能的推测是，星巴克总部对第一轮谈判的条件不够满意，就又增加了新的参与方。”

也就是说，目前买卖双方对条件还有分歧，当然，围绕交易发射各种“信号弹”，在一场涉及数十亿美元的并购中也常见，未来可能会有进一步的谈判与拉扯。

弹药充足且经验丰富

伴随着竞购方的进一步增加，星巴克的选择和侧重也有了不同。目前已知的竞购方有凯雷投资、信宸资本、华润控股、KKR、方源资本、PAG以及美团。

其中KKR、方源资本、PAG和凯雷投资作为老牌PE，在并购领域有着丰富的操盘经验，最近两年也是频频落子。

信宸资本、华润控股和美团在产业领域又有广泛的生态布局，比如信宸资本曾参与麦当劳中国投资，在跨境企业的中国区业务拆分上有一定的沉淀，再比如华润控股在零售行业经验颇丰，同时，华润置业旗下的万象城也能够为星巴克提供门店支撑。美团在即时零售和线下门店管理方面的实力自是更不必说。

明确了这些基础信息，我们再来看看这场交易中高瓴的胜算。

从资金体量来看，高瓴管理着超6000亿人民币资金，在议价能力上有很强的优势，贝恩投资竺稼在与投中网的访谈中曾表示，在一场并购交易中，要看“你给企业带来什么”，他认为，一是品牌，二是价格，三是资源。

“你跟我投缘，我就少要10%——卖方不会这么想。你出的价格，跟你的做法、想法、判断都有关系。你能看见比别人更好的机会，就愿意出更高的价格。”

高瓴2021年募集到180亿美元（超1160亿元人民币），目前还处在投资期，当时有消息称这之中的100亿美元将投入到并购领域。

从过往投资经验来看，单就食品饮料行业，高瓴资本近些年投过的知名企业包括良品铺子、阿宽食品、海天味业、蜜雪冰城、喜茶等，早期还以基石投资者的身份投资了海底捞和呷哺呷哺。

近年来，高瓴对茶饮的偏爱尤甚。以蜜雪冰城为例，今年3月，蜜雪冰城在香港成功上市，高瓴资本作为其IPO发行引入的5位基石投资者之一，认购了3000万美元蜜雪冰城，再加上此前投资的4%股份，高瓴资本一跃成为了蜜雪冰城最大的外部股东。

除了财务支持和风险共担，高瓴资本在2020年参投蜜雪冰城后，还利用自己的经验和资源，帮助其完成了数字化建设的转型升级。另外，蜜雪冰城现任首席财务官张渊曾任职于高瓴，他是继周受资之后，近年来年轻投资人成功转型的又一典型代表。

不仅如此，在咖啡领域，高瓴资本同样也有过操盘经验。多年前，有着“星巴克祖师爷”之称的皮爷咖啡进入中国市场时，高瓴资本就参与了皮爷咖啡在华从0到1的成长过程，包括但不限于实现品牌本土化，参与门店设计，帮助其与政府部门沟通以及员工招聘。

甚至当年高瓴资本合伙人、百胜中国前任主席兼CEO苏敬轼（Sam Su）还在皮爷咖啡中国公司董事会中担任要职。

当然，谈到高瓴资本的并购案例绕不过百丽。高瓴曾经在2008年的底部抄底过百丽，跟踪10年后，2017年，高瓴、鼎晖联合百丽管理层出价531亿港元将百丽私有化，这是中国迄今为止由PE机构发起的最大规模私有化案例。

之后，从百丽分拆出来的滔搏运动在港成功上市，市值一度突破600亿港币，其控股股东高瓴成为最大受益者。

作为“高瓴模式”的集大成者，张磊在各类场合谈“数字化”、“价值创造”的时候都会拿百丽举例。百丽的案例不仅给高瓴带来了丰厚的回报，也成为高瓴撬动更多品牌的筹码。

星巴克有潜力成为下一个“百丽”吗？

星巴克中国当前的处境与当年的百丽相似，现在星巴克面临的是低价围堵，而那时百丽面对的则是电商之变，都处在行业巨变中。

巧的是，张磊信奉的就是“在关键时点投资关键变化”。他认为，当大众难以察觉之际，量变向质变的拐点出现，即是布局良机，唯有深入的跨行业、跨地域研究，才能准确把握时点与机会。

在《星巴克中国要被卖了？》一文中，我们提到星巴克CEO倪睿安上任后有两个任务：帮助星巴克在咖啡市场重新站稳脚跟，找到在中国的解决方案。

在中国区业务方面，他采取了更积极的策略，最受关注的就是星巴克入华25年以来的首次降价，这一调整力度在星巴克进入中国的历史中实属罕见，反映出管理层对市场形势的严峻判断。

6月中旬，星巴克官方宣布降价：下调包括星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大非咖啡系列10款产品的价格。以大杯为例，平均降幅达5元左右，顾客最低花费23元即可买到一杯冰摇茶，这一举措立即引发市场对其是否“被动应战”的猜测。

对此，星巴克CEO倪瑞安正面回应。他表示：“我们确实需要重新审视定价架构，以确保在关键品类上具备竞争力。”尤其是茶饮等“非咖”品类，星巴克正在进行结构性梳理，但强调这不是盲目的价格战。

除了降价，星巴克4月推出“真味无糖”体系，用减糖迎合市场。同时，频繁推出联名、明星代言活动，比如3月推出史努比联名，4月，官宣五月天成为夏日大使，6月，与疯狂动物城联名等等。

在中国市场的适度调整，也很快反映在了财报上。

在2025财年第二季度报中，星巴克中国实现营业收入约7.4亿美元(约合人民币53.1亿)，同比增长5%，同店交易量同比增长4%。截至今年3月底，星巴克中国门店总数达到7758家，覆盖超过1000个县级市场。

积极向好的信号以及星巴克品牌在中国的声誉，谈判桌上的星巴克底气应该是足的。此外，也不止星巴克，近日有消息称，知名高端冰激凌品牌哈根达斯也计划出售中国区业务，更巧的是，他们的部分竞购者出现了重合。

蜜雪冰城称霸港交所，泡泡玛特潮玩爆火，国内消费市场“悦己经济”与消费降级并行。老话讲“骑共享单车去夜店，该省省该花花”，这届年轻人想得很清楚，单靠品牌溢价已经不可能取悦他们。而星巴克中国、哈根达斯等，作为外资消费企业入华的典型代表，一旦被国内资本接手，对未来国内消费行业释放的信号我认为也很明显——“外来和尚好念经”的超级品牌时代一去不复返了。