一、数据背后的惊心图景：从账面亏损到信心崩塌

瑞银证据实验室的最新调查显示，中国房产市场正深陷"账面亏损螺旋"——房主亏损比例从2024年9月的29%飙升至47%，而盈利群体骤降至30%。这组数据不仅是简单的财务指标异动，更是折射出中国房地产市场的深层危机：家庭资产负债表衰退已从局部风险演变为系统性威胁。

在深圳某高端楼盘，业主李女士的案例颇具代表性。其2018年购入的300平米豪宅，当前市值较购买时缩水42%，但每月仍需偿还12万元房贷。这种"负资产陷阱"正在全国范围内蔓延，北京、上海、广州等一线城市核心区房产，已有超过35%的业主陷入类似困境。更严峻的是，这种账面亏损已引发连锁反应：2024年居民储蓄存款增速达18.7%，创十年新高，而社会消费品零售总额增速持续徘徊在5%以下，形成"预防性储蓄-消费萎缩"的恶性循环。

二、亏损传导机制解构：从房企暴雷到金融系统承压

房地产市场的账面亏损绝非孤立现象，其通过"四重传导链"冲击国民经济：

房企资产负债表恶化

头部房企集体陷入亏损泥潭，TOP10房企2024年净利润总和较2021年腰斩。万科首次年度亏损450亿元，金科股份、绿地控股等企业亏损规模均超百亿。这种亏损本质上是资产价值重估引发的会计革命——以2024年为例，上市房企存货跌价准备计提规模达3151亿元，相当于将过去十年土地增值收益尽数抹平。

金融机构风险敞口扩大

房企信用债违约规模突破1.2万亿元，银行涉房不良贷款率攀升至4.8%。更隐蔽的风险在于表外影子银行体系，通过信托通道、明股实债等方式沉淀的房地产风险敞口估计达8-10万亿元。

地方财政塌方危机

土地出让金收入从2021年峰值15.7万亿元骤降至2024年8.6万亿元，降幅达45%。283个地级市中，156个城市土地财政依赖度超过50%，部分城市公务员薪酬发放已出现迟滞。

居民财富效应逆转

城镇家庭住房资产占比从峰值62%降至54%，但仍是居民财富核心载体。按当前市值计算，房产贬值已造成家庭财富缩水约12万亿元，相当于2024年GDP的10%。

三、制度性困境透视：高周转模式的坍塌与重构

中国房地产市场的深层危机，源于"三高模式"（高杠杆、高周转、高负债）的不可持续性：

土地财政依赖症：地方政府通过土地出让获取40%以上财政收入，形成"征地-卖地-建设-还债"的闭环。当房价涨幅跌破土地财政盈亏平衡点（约6%），整个系统即陷入负向循环。

金融加速器效应：银行信贷与房地产价值形成正反馈，2015-2021年间房地产抵押贷款年均增长15%，但2024年增速骤降至3.2%，导致信用创造能力衰竭。

预期管理失效：从"房价永远涨"到"资产缩水焦虑"的转变，彻底颠覆了市场预期。央行调查显示，居民购房意愿已从2021年的28.3%降至17.6%。

四、修复路径探索：从政策纠偏到制度重构

破解当前困局需要"三维修复框架"：

短期止血：建立风险隔离机制

推进"保交楼"专项借款扩容，将保障范围从已售项目延伸至土地储备阶段；

设立房地产并购基金，通过市场化手段处置出险项目（如广州已试点发行200亿元REITs）；

实施动态房贷利率机制，将LPR与房价指数挂钩，缓解负向财富效应。

中期调结构：重构土地财政体系

试点"房产税+土地收益基金"模式，在杭州、成都等城市建立土地出让金补充机制；

推广"混合所有制开发"，允许社会资本参与保障房建设（如北京城市副中心项目引入险资持股30%）；

构建"人地钱"联动机制，将新增建设用地指标与人口流入挂钩。

长期制度重塑：培育新增长极

发展"租赁住房REITs"，将保障房资产证券化率提升至30%以上；

推动"存量资产更新计划"，每年改造5000万平方米老旧小区，创造万亿级投资空间；

建立"住房双轨制"，核心区实行市场化供应，非核心区推广共有产权房。

五、全球镜鉴：日本教训与中国方案

日本1990年代房地产泡沫破裂的教训表明，单纯依靠货币宽松难以化解资产缩水危机。中国需在三个方面实现突破：

债务重组创新：借鉴"东京模式"，建立债务转换公司（如日本住宅金融公库），将居民房贷置换为低息长期贷款

产业协同振兴：学习德国"工业4.0+住房合作社"经验，在长三角、大湾区试点产城融合社区

货币工具革新：开发"住房稳定指数期货"，通过衍生品市场对冲房价波动风险

结语：在阵痛中寻找新生

中国房地产市场的账面亏损危机，本质上是新旧发展模式的碰撞与更替。当"土地财政+高周转"模式难以为继，唯有通过"资产负债表修复+制度创新+产业升级"的三重变革，才能实现从"规模扩张"到"价值重构"的跨越。这不仅是房地产行业的救赎之路，更是中国经济转型升级的关键一跃。在这个过程中，需要政策制定者的智慧、市场主体的勇气，更需要全社会对发展规律的深刻认知与敬畏。

作者系独立经济学家、中房研究院ICR首席评论员