独立 稀缺 穿透

拼规模更拼质效

作者：大鹏

编辑：一然

风品：可乐

来源：铑财——铑财研究院

2025开年以来，港股新股市场异常火爆。

Wind资讯数据显示，按上市日期计，截至6月24日，年内有35家公司在港上市，首发募资额约996.99亿港元。其中，大型“A+H”企业示范效应显著，宁德时代、恒瑞医药等7家A股公司在港首发募资额约770.16亿港元。此外，超60家A股公司正筹划赴港上市。

继上月，宁德时代在港挂牌、创下年内全球最大规模的上市募资。亿纬锂能也紧随其后，6月10日公告拟在港交所主板上市，冲击业内第二家“A+H”锂电池公司。

在整体产能过剩背景下，全球化成为企业寻求发展的新路径。亿纬锂能表示，二次上市将提升资本实力和综合竞争力，增强国际化品牌形象，满足国际业务发展需求。

看看股价业绩双压，不变也不行了。截至6月26日收盘，亿纬锂能股价44.91元，市值仅剩918.7亿元，相较2021年11月2800亿元的高点缩水近七成。2024年，公司营收负增，净利增长不足1%。。经营活动产生的现金流量净额大滑48.90%，财务费用激增115.64%。好在2025年一季度营收增超37%，然净利不足4%的增速仍让外界产生审视。

不禁疑问，面对内外挑战、爬坡升级的关键时刻，亿纬锂能做好准备了么？A+H能否如愿以偿、实力底色又如何？

01

频频募资与效率质疑

流动性压力几何

LAOCAI

细观此次募资用途。亿纬锂能表示，将主要用于推进海外工厂建设、加快全球化产能布局以及补充营运资金等。

事实上，这并非亿纬锂能首次大规模融资。据中国经营报、21世纪经济报道，上市16年来，亿纬锂能在2015年、2019年、2020年和2022年，共发起4次定增，募资总额达146亿元，累计现金分红31.44亿元。

如2019年4月，定增募集25亿元；2020年10月定增募集25亿元；2022年11月募资约90亿元。2025年4月，亿纬锂能又通过可转债上市成功募得50亿元，资金拟用于23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池和21GWh大圆柱乘用车动力电池项目。

频繁的融资扩产，曾引发市场监管层的关注质疑。以50亿可转债为例，亿纬锂能遭遇两轮问询，主要问题集中在前次募投项目尚未实施完毕、产品毛利率持续下滑，且公司持有较多货币资金及交易性金融资产的情况下，短期内再次融资并扩产的必要性和合理性，以及是否存在过度、频繁融资的情形。

对此，亿纬锂能表示，公司现有货币资金难以满足本次募资项目资本性支出的长期需求。除前次募投项目外，公司主要动力储能及消费类锂离子电池项目仍需从不同渠道筹集资金建设，至2025年底仍需投入金额超135亿元，项目建设资金需求旺盛。公司虽有一定的资金实力，但面对频繁扩产扩张，仍需不断融资来解决问题。

不算苛求，频频融资“补血”让亿纬锂能负债率水涨船高。负债总额已从2020年的90.12亿元升至2025年一季度的672.5亿元，翻了7倍有余，资产负债率从35.13%升至61.98%。截至2025年一季度末，亿纬锂能应付票据及应付账款达293.3亿元，同期货币资金仅134.4亿元，资金流压力自知。

此外，还面临募投项目实际进度缓慢的挑战。据2024年8月亿纬锂能发布的《2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》显示，2022年募投的多个项目并未按计划完成。以乘用车锂离子动力电池项目为例，该项目承诺投资总额33.74亿元，原计划2024年9月30日达到预定可使用状态，但截至2024年6月30日，实际投入资金仅19.2亿元，使用进度56.91%。

再如HBF16GWh乘用车锂离子动力电池项目的承诺投资总额26亿元，项目原定2024年11月30日完工。实际投入金额仅14.14亿元，使用进度54.4%。

由此，不仅引发投资者对公司资金使用效率的质疑，对未来盈利能力和长期前景担忧。经济学家、新金融专家余丰慧曾指出：“亿纬锂能在融资和扩产的过程中，需要更加谨慎地平衡短期资金需求与长期发展目标。企业应该合理规划资金使用，确保资金集中用于关键项目，避免因过度扩张导致财务负担过重。同时，公司应加强与投资者的沟通，明确融资用途和发展规划，以提升市场对其长期发展潜力的信心。”

行业分析师王彦博认为，融资扩产有助紧跟行业步伐、提升业绩规模，但重资产模式下，频繁融资对现金流和负债端形成考验。这也给此次二次上市提了个醒儿，全球化战略不能只顾奔跑，能否根据实际情况，掌握好扩张与自身财务、资金的平衡术，避免产能利用率滞后、或去化不利导致成本端压力增大，都是亿纬锂能需警惕的问题。

2022年，公司应收账款周转天数为71天，2024年则达到95天。

02

巨头角力 海外收入为啥不增反降

LAOCAI

不算苛求。锂电池出海被视为国内产能过剩下的破局之路，但面对一波波的走出去浪潮，强敌环视中，全球市场的竞争也愈发激烈。规模速度只是一方面，拼效率拼创新拼生态都是胜败关键。

以宁德时代为例，早在2019年便在德国建厂，计划总投资18亿欧元，规划产能14GWh，满产后年产量可达3000万枚电池电芯。2022年8月，宁德时代又在匈牙利建设第二座欧洲工厂，规划产能100GWh，投资金额达73.4亿欧元。2024年海外建厂节奏进一步加快，10月与印尼IBC财团合作，承诺投资11.8亿美元建设年产能15GWh的电池电芯厂；12月又与Stellantis在西班牙建设合资工厂，总投资40.38亿欧元，动力电池年产可达50GWh。

国轩高科也不甘示弱，2020年与越南汽车品牌VinFast合作，拿下越南首个磷酸铁锂电池制造工厂。后收购博世集团位于德国哥廷根的工厂，又斥资20亿美元在伊利诺伊州新建电动汽车电池超级工厂，并分别在斯洛伐克、摩洛哥投资建设年产20GWh高性能锂电池及配套项目。

面对对手咄咄攻势，亿纬锂能自然不能示弱，以“全球制造、全球交付、全球合作”为战略部署，目前在匈牙利、马来西亚和美国布局海外工厂，总投额近174亿元。其中，匈牙利德布勒森工厂紧邻宝马集团工厂，预计2026年建成投产，定位为动力电池生产；马来西亚工厂则覆盖电动两轮车、工具及消费电子市场，2025年2月一期项目已投产，二期储能电池产线预计2026年初量产。

布局雄心信心肉眼可见，然看向出海收入并不算讨喜。2021年至2024年，宁德时代境外业务收入从278.7亿元升至1103亿元，占收入比重提至30%以上；国轩高科也从5.28亿元飙升至110亿元。相比之下，亿纬锂能的不增反降显得有些扎眼：2022年境外营收126.3亿元，2023年为133亿元,营收占比27.27%，而2024年为117.9亿元，占比约24%。

而放眼国内锂电池业，产能过剩让头部企业间的竞争只增不减。据华夏时报，2024年，电芯企业前十集中度高达90.9%，除了宁德时代稳居行业第一，其他位次逐季变动，如亿纬锂能超过比亚迪跃居行业第二，中创新航跻身前五，远景动力首次进入前十。到2025年，市场竞争仍维持高位。一季度前五位次再变，中创新航和海辰储能出货量超比亚迪，前五排序调整为宁德时代、亿纬锂能、中创新航、海辰储能和比亚迪。并且，第二至第五名的市占率差距仅3%以内。

个中压力在毛利率上有所体现。2020年至2024年，亿纬锂能毛利率从29.01%降至17.41%，2025Q1为17.16%%；宁德时代从27.76%降至24.44%，2025年Q1为24.41%。

行业分析师王婷妍认为，面对国内外市场变阵，亿纬锂能扩产之路需要更加谨慎，防止陷入规模不经济的怪圈。体量速度只是一方面，特色创新、趋势卡位、生态体系的搭建都是下半场角力的核心。

03

股权激励计划争议

投资者集体诉讼“烦恼”

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公开资料显示，亿纬锂能为锂电池业的龙头企业之一，业务涵盖动力、储能和消费电池。2024年，动力电池市占率排名全球第九，储能电池市场份额位居全球第二。

不过，在市场调整中，其也经历了成长阵痛。2024年，公司营收486.15亿元，同比下降0.35%，归母净利40.76亿元，同比增长0.63%。2025年一季度营收127.96亿元，同比增长37.34%，但净利润仅增3.32%至11.01亿元。

相比之下，宁德时代2024年营收下降9.7%，净利润增长15.01%；国轩高科则营利双位数增长。2025年一季度宁德时代847亿元同比增长6.18%、净利大增32%至139.6亿元。国轩高科继续双位数增长，营收至90.55亿元、净利至1.01亿元。

可见，头部企业均受到了市场变天的影响，但从程度看，亿纬锂能的盈利影响相较更大些。前狼后虎间，实施股权激励计划、提振内外信心是应有之义。然细观似乎有意避开业绩因素。2024年9月20日，亿纬锂能发布第六期限制性股票激励计划草案，将出货量作为主要考核指标，而非传统的收入和盈利能力。这一做法与前几次股权激励方案存在差异。

此次激励计划的考核期为两年（2024年和2025年），目标为动力电池与储能电池合计出货量分别不低于71GWh和101GWh。如果两个年度的出货量实际达成率分别未达到80%和70%，当期激励将会失效。

据钛媒体，亿纬锂能此前的五期激励计划均以营收或净利作为考核项。不过达成难度自知。例如2023年9月，因业绩不及预期，公司将第四期激励计划的最低完成标准从80%下调至70%，然最终仍未达标。

亿纬锂能称：“基于宏观经营环境及公司所处行业强竞争阶段，收入和利润的实现受到诸多不可控因素的影响。为了在激烈的市场竞争中获得优势，公司致力于通过增加销售数量和扩大市场份额，以此作为推动增长的关键策略。”

都是客观存在的原因，只是还是那句话，规模体量不等于发展质量。新金融专家余丰慧表示，仅关注出货量而忽视利润和销售收入等关键指标，可能会对公司的长远发展带来负面影响。

行业分析师孙业文也指出，利润和销售收入是衡量企业盈利能力的重要指标，也是投资市场的关注焦点。仅关注出货量和市场份额，这样的激励计划可能会被质疑“注水”。且一味追逐规模扩张，容易陷入规模陷阱，一旦市场变天，规模巨头往往遭遇的调整阵痛更大。上述股权激励计划虽有战略考量，也要警惕潜在风险，在短期业绩和长期发展之间亿纬锂能需做出合理规划，避免因过度追求出货量而损害核心竞争力、长期发展的稳健度。

就在2025年4月，亿纬锂能因单日新增94条民事诉讼立案，一度引发舆论关注。据天眼查，其中91条起诉讼立案案由均属于“证券虚假陈述责任纠纷”，由广州市中级人民法院进行受理。

2023年8月，亿纬锂能曾因未及时披露关联交易，被广东证监局出具警示函。警示函内容显示，自2022年底，亿纬锂能与关联方公司发生合计23.1亿元的关联交易，但未按规定及时履行关联交易审议程序和信息披露义务，直至2023年4月、5月才分别召开董事会和股东大会补充审议和披露相关关联交易。

04

储能业务崛起

长坡厚雪中开启新征途？

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硬币总有两面，除了槽点短板，财报中的一些亮点也振奋人心。

比如储能业务表现。以2024年为例，营收达到190.27亿元，占比39.14%。相比2023年的33.50%提高了5.6个百分点，俨然已成增长新引擎。

2023年，亿纬锂能储能电池出货量为26.29GWh。2024年达到50.45GWh，同比增幅91.90%，据新京报，公司自2024年第二季度开始处于满产状态，第三方机构InfoLink统计，亿纬锂能2024年储能电芯出货量超越比亚迪位居全球第二位，仅次于宁德时代。

消费电池业务方面，亿纬锂能的营收占比和规模也显著提升。2023年占比17.14%，营收83.62亿元；2024年升至21.23%，营收增至103.22亿元。且储能电池和动力电池的毛利率在2024年基本持平，分别为14.72%和14.21%，而消费电池的则接近30%，显示出更强的盈利能力。

放眼全球，能源转型大背景下，储能需求持续快速增长。据集邦咨询预计，2025年，全球储能新增装机有望达到221GWh，同比增长36%。预计全年重点区域市场格局不变，中国、欧洲、美洲仍为主要市场，储能新增装机占全球的85%，继续引领全球储能需求增长。

2024年12月底，据证券日报，亿纬锂能与美洲某集团客户签署合作协议。业内人士认为，按照该公司已在手的储能订单粗略计算，亿纬锂能海外产能或出现供不应求的状况。目前具备海外储能产能的国内龙头厂商，颇具稀缺性。

一句话，赛道仍然长坡厚雪，亿纬锂能不缺翻盘逆袭的砝码。根据公告显示，本次赴港上市，亿纬锂能拟发行不超总股本10%的H股，并保留15%的超额配售权，预计募资规模约300亿港元。

能够预见，若成功发行，公司流动性将大为改善，继而推动储能业务发展、进一步卡位争夺市场。只是别忘了，资本不是万能药。全力出击是有技巧的。无论国际还是国内市场，与狼共舞中，开拓增量盘的同时，也要扎实基本盘。方向比努力更重要、除了奋力一搏，更需敬畏风险、敬畏市场，拼规模更拼质效。

面对竞品咄咄攻势、市场翻雨覆云，亿纬锂能没有多少试错空间。能否讲好国际化新增量故事？能否扎牢内控篱笆、重塑信誉金身？能否借助港股上市，开启一个新征途？亿纬锂能、刘金成的答卷刚刚打开。