Labubu 曾是备受喜爱的潮流玩具，然而近期却遭遇了暴跌。从原本的高价到如今的低价抛售，这背后仿佛隐藏着资本的运作。原本火热的市场瞬间降温，投资者和收藏家们纷纷感到困惑和失落。那些曾经被追捧的限量版 Labubu 如今如同被遗忘的玩具，堆积在角落。资本的入局似乎打乱了原本的市场秩序，让原本充满乐趣和收藏价值的 Labubu 变得岌岌可危。这一暴跌现象，不禁让人质疑资本在潮流玩具市场中的操控力量，也让 Labubu 的粉丝们痛心不已。

一

刚刚在拍卖场当上顶流，Labubu的价格就被拍扁了。

同样的拍品，同一家拍卖行，6月10日的价格还高达58万元，6月23日就跌到了23万元。不足半月，价格腰斩。

截图源 永乐拍卖微信公众号（左6月10日，右6月23日）

和拍卖价同步闪崩的，还有泡泡玛特的股价。

6月10日，泡泡玛特股价创下历史新高，达262港元/股，6月23日股价就跌到了最低230港元/股。

看起来似乎有点巧合，泡泡玛特股价和Labubu拍卖价怎么还亦步亦趋的，一荣俱荣，一损俱损。

不妨把时间线再拉长一点。

早在2015年就发布的Labubu，真正破圈始于2024年4月，因韩国女团BLACKPINK成员Lisa多次在社交媒体展示Labubu挂饰，进而引爆东南亚市场，出现抢购潮。

几乎在同一时期，自2024年4月起，泡泡玛特的公司股东、高管、创始人王宁等人开始密集减持套现，核心股东阵营从市场中抽走了总计超过33亿港元。

对于Labubu，这叫出道十年无人问，一朝成名天下知。

对于大股东们，这叫不经一番绿彻骨，怎得money扑鼻香。

今年5月，在Labubu迎来现象级爆发，市场情绪看似最为乐观的时候，泡泡玛特的早期股东蜂巧资本一举清仓1191万股，卷走22.67亿港元。

看出端倪了吗？

2024年，Labubu是从4月开始破圈的，股东和高管是5月开始大规模减持的。

2025年，Labubu是从4月开始大爆发的，老股东是5月清仓的，货是6月补的，股价和市场价都是6月下旬崩的。

一年多里，Labubu一路高歌猛进，大股东们清一色减持套现。

股价形势越红，股东形势越绿。

截图源 东方财富app

如今，眼瞅着顶流崩了，黄牛赔了，买家亏了，只有这些“精准卡点”的节奏大师，把大把的真金白银揣进兜了。

当了圈钱工具还背负了骂名的Labubu，才是真的被资本做局了。

二

谁是这个世界上，最懂“情绪价值”的人？

一掷30倍溢价的年轻人好像是懂的，囤货高价倒卖的黄牛好像是懂的，一窝蜂去模仿的友商好像是懂的，纷纷打出买入评级的券商好像也是懂的。

只有泡泡玛特背后那些套现几十亿的大股东，好像不懂。

不然他们为啥要在所有人都看好“情绪价值”的吸金力时，毅然决然地选择集体看空？

可能是他们懂情绪，懂价值，唯独不懂“情绪价值”吧（摊手）。

当然，这种情况并不少见。

历史上做过“情绪价值”生意的人，无一例外都是在所有人“情绪”上头的时候，最先把“价值”揣进了兜。

提两个有代表性的。

17世纪的荷兰郁金香泡沫。

1593年，郁金香被引入荷兰，此后三十多年里被视为贵族青睐的奢侈品，但市场一直处于可控的受欢迎程度。直到1634年，荷兰商人开始囤积郁金香球茎后，投机需求萌芽，郁金香热潮迅速蔓延至全民，普通品种月涨幅达20倍（如1000荷兰盾到2万荷兰盾），甚至衍生出郁金香的期货市场和拍卖市场，引发全民投机热潮。

对郁金香的狂热持续不足三年。1637年初，郁金香市场卖方开启大规模抛售，交易所紧急关闭，崩盘的市场陷入混乱，随后荷兰政府决定介入终止所有合同，禁止投机交易，许多平民投资者自此倾家荡产、血本无归。

以及2019年前后的中国炒鞋泡沫。

2019年初，耐克、阿迪达斯采用限量发售、摇号抽签等方式进行销售，80%的限量鞋被使用机器人脚本抢购的职业炒家黄牛垄断，部分鞋款在二级市场溢价高达20倍以上。最疯狂的8月，26个热门款球鞋的成交金额曾高达4.5亿元，超过同日新三板市场的成交额，还因此诞生了全球首家可“炒鞋”的交易所。

炒鞋的狂热甚至持续了不足一年。2019年10月，中国人民银行上海分行发文点名炒鞋平台，将炒鞋定性为“击鼓传花式资本游戏”。随后部分热门鞋款暴跌90% ，散户亏损普遍超50%，炒鞋市场迅速迎来价格崩盘。

你很难说，最早开始囤积郁金香的商人，最早开始抢购炒鞋的黄牛，对这些金融化消费品所具备的“情绪价值”有多强的信念。

但那些怀揣着全副身家冲进市场热火里的普通人，必然是对这些商品“情绪价值”的增值性有强烈信念感的。

从商品属性和金融属性上，收藏一后院的郁金香，和收藏一面墙的AJ球鞋，收藏一柜子的泡泡玛特，没有本质上的区别。

人们相信“情绪价值”，但庄家只相信“价值”。

三

什么样的商品或资产会演变为泡沫？

不妨参考经济学家查尔斯·P·金德尔伯格曾提出的资产泡沫的五阶段模型：变革（Displacement）、繁荣（Boom）、亢奋（Euphoria）、困境（Distress）和恐慌（Panic）。

论国外，17世纪有荷兰郁金香泡沫，18世纪有英国南海泡沫，20世纪有日本房地产泡沫。

论国内，60后有君子兰，80后有普洱茶，90后有AJ鞋，00后有Labubu。

谁说不同国家和年代的人有代沟的？明明大家踩的都是同一条沟。

在Labubu的演变过程中，Lisa等明星带货引起“变革”；品牌方售罄无补、二手平台交易量激增构成“繁荣”；108万元的天价拍卖纪录标志着“亢奋”；而泡泡玛特的大量补货直接触发“困境”；存量商品的价格暴跌已经成了“恐慌”的前奏。

如果非要说区别，那可能是背后真正的控制人有没有姓名。

从郁金香、君子兰到普洱茶、球鞋，都是整个市场链条共同推动形成的泡沫，因为他们没有从供应链源头掌控商品“稀缺性”的生产权，只能在下游通过自发的囤货和炒作去影响市场价格。

而Labubu不同。

刻意设定为极低概率（如隐藏款的0.69%）的抽选机制，分批次限量发售的营销策略，长达3个月依然未知的预售规则，以及，一旦真的想补货就真的能立刻大量补货上市的终极权力。

换言之，在Labubu的泡沫形成和破灭的过程中，泡泡玛特作为品牌方，并不仅旁观了一切，它也是价值链的深度塑造者。

这也是为什么，Labubu会在6月中旬到达狂欢顶峰时，接连被消费者协会、人民日报、中央电视台轮番点名批评。

从饥饿营销策略到黄牛垄断门店，泡泡玛特虽强调自己不参与二手交易，但它的商业决策，却间接让二手市场炒作更加疯狂。

二手市场的溢价，大概是所有品牌梦寐以求的好消息，那是商品“稀缺性”的市场认证。

当大股东集体套现，当官媒点名批评，当Labubu价格崩盘，这些工业化生产的“情绪价值”，还能维持多久表面的繁荣？

无论是郁金香、球鞋，还是Labubu，都曾在商品本身的功能属性之外，代表过“情绪价值”和“身份象征”，被视作过“消费符号”和“社交货币”。

在为这些商品支付高昂溢价的人里，有人坚称是为喜欢买单，但也有人坚信自己也有了机会参与资本的狂欢。

只是，任何建立在“伪稀缺性”上的繁荣，终将如Labubu那“露着9颗尖牙的笑脸”一样，在补货来临时，露出它本来的面目。

本文来自微信公众号：爅爅有闻，作者：赵小爅