即使美国总统特朗普的贸易政策反复无常、扰动全球市场，但全球股市今年仍表现强劲。

截至7月4日，MSCI全球指数上涨了约10%，创历史高位。该指数衡量全球来自发达经济体和新兴经济体的2500多只股票的整体表现。

华侨银行投资策略董事总经理蒙农（Vasu Menon）表示，尽管今年上半年出现了一系列逆风因素，但全球股市显示出韧性。“由于各种不确定性因素仍存，预计下半年股票波动性仍将存在。但同时，预计全球股市在下半年仍将表现良好，尤其是如果对贸易、关税和通胀的担忧在未来几个月有所缓解的话。”

欧洲复兴

根据晨星（Morningstar）的数据，欧洲股市成为2025年的“意外之星”，希腊、波兰、捷克共和国、匈牙利股指今年迄今的涨幅，居全球前四。西班牙、葡萄牙、奥地利和意大利股指涨幅也居前十，欧洲股指在前十位中占据八位，排名最后的意大利涨幅也达到37.71%。相比之下，美股虽然近期又创新高，但在全球投资者对美元资产整体信心动摇下，美股上半年涨幅仅为7.36%。

晨星EMEA首席股票市场策略师弗尔德（Michael Field）称，上半年，欧洲市场在全球范围内表现突出，这主要归因于“卖出美国”运动、欧洲经济形势的改善以及欧洲股市估值被低估。

希腊是今年迄今表现最好的股指，涨幅近60%。安本投资（Aberdeen）全球新兴市场股票投资总监萨克斯（Gabriel Sacks）告诉第一财经：“一段时间以来，希腊在欧洲经济体中一直表现突出，这得益于经济复苏、银行业改革和强劲的旅游业。政府对财政盈余和提前偿还救助贷款的承诺也提振了投资者的信心。下半年该国股指还有进一步飙升的空间。”波兰和捷克共和国分别位列第二和第三，今年迄今分别上涨56%和52%。

法国外贸银行对市场策略师的调查显示，受访者认为欧洲股市将继续上涨，欧洲国防股可能继续提供可观的回报。

东方汇理的副首席投资官多热瓦尔（Philippe D’orgeval）此前告诉第一财经，德国增加投资和国防开支的承诺改变了游戏规则，“欧洲目前还存在一个更广泛的政治共识，即欧元区必须继续进行必要的变革，以确保其国际影响力与其经济实力相匹配。同时，鉴于美国和欧洲目前的通胀前景，欧洲央行比美联储有更多的降息余地来支持经济增长。欧元的升值似乎也可能会持续下去，令以欧元计价的进口商品更便宜，增加欧洲经济动力。下半年，欧元走强的支持，叠加欧洲目前正在推行的改革和投资计划，将令欧洲继续成为越来越有吸引力的投资目的地。”

“欧洲的时刻正在来临”，多热瓦尔称，“欧洲中型股，也就是那些专注于欧洲本土市场的股票，应能继续受益于欧洲资本支出，并提供有吸引力的估值。信贷供需平衡下，金融板块也有望跑赢大盘。此外，投资者也应专注于长期投资，工业、国防和电气化都将是欧股的关键长期投资主题。”

安联投的多资产策略首席投资官哈尔特（Greg Hirt）告诉第一财经，欧洲增加政府支出，将为欧元区带来急需的增长动力，“并且，相较于美联储的审慎，欧洲央行一直在大幅降息。美欧今年的利差将保持在约2%。我们将继续回归欧洲本土的股债投资。”

亚太表现分化

相较于欧洲在前十中占据前八的整体优异表现，亚太股指则喜忧参半。其中，韩国股指脱颖而出，在亚太股指中排名第一，在全球股指中也排名第八，今年迄今涨逾30%。而泰国和印度尼西亚股指在全球排名中垫底，分别位列最后一名和倒数第三名，跌幅分别为13.56%和4.74%。中国、日本股指则位居当中，分别录得17.72%和11.24%的涨幅。

就韩国市场的表现，晨星的高级股票分析师王凯表示，从根本上讲，新总统的选出提振了投资者情绪，并提高了市场期待已久的企业治理改革推行的希望。元大证券（Yuanta Securities）的全球策略师Daniel Yoo表示，尽管韩国国内政治动荡，对美国出口商品也将被征收25%的关税，但由于关税税率已基本确定，市场前景仍然“看起来相当不错”。机构Emmer Capital Partners 的首席执行官罗彻哈里（Manishi Raychaudhuri）也表示，市场认为韩国出口商能够承受这一关税税率，因为大部分价格上涨可能会由美国消费者买单。

景顺亚洲（日本除外）的首席投资总监绍尔（Mike Shiao）对第一财经表示，2025年上半年，受外围贸易及全球经济动荡影响，亚洲股市较为波动。下半年，贸易政策和货币走势仍会是关键因素。“尽管面对挑战，但亚洲经济保持稳定，区内通胀基本受控，各国财政状况整体稳健。因此，各国政府能够灵活并积极地应对任何潜在的增长放缓，透过一系列货币及财政工具拉动内需并缓解外部冲击。同时，相较于此前的贸易摩擦时期，目前区内企业的准备更加充分，已调整其供应链、拓展其他市场并增强财政实力。”他分析道，“亚洲股市的估值，无论相较于发达市场，还是与自身历史平均水平相比，也都有吸引力。随着宏观风险逐渐被市场消化，企业盈利增长预期趋于稳定，我们对亚洲股市维持乐观预期。”

“板块上，鉴于宏观驱动因素的影响较大，我们更看好拥有强大的结构性利好及长远前景的行业。人工智能（AI）、创新、数码基建及当地消费等领域仍是亚洲经济增长的重要支柱。”绍尔称，“预计中国大陆股市，以及韩国股市能够凭借不断提升的技术实力，受惠于AI行业的扩张，提高创新及技术效率，从而为企业带来成本效益并降低开支。”

安联投资的亚太区股票首席投资总监薛永辉也对第一财经表示，自特朗普新政府以来，美元转弱支持了亚洲股市。目前，MSCI亚太区指数（MSCI AC Asia Pacific Index）的预测市盈率为14.2倍，估值仍具吸引力，特别是那些大型、流动性高、内需稳健且能抵御外围冲击的市场。“我们看好中国、印度、日本及韩国市场。随着中国出口商逐渐演变为全球跨国企业，尤其是在电动车和机器人领域，市场发展潜力巨大。印度积极推动制造业和消费发展，在年轻人口结构的带动下，内需将持续增长。日本则受益于通货再膨胀、企业治理改革以及低利率等结构性和周期性利好因素的支持。韩国市场目前估值偏低，加上近期的改革措施和股票回购增加，有助于吸引市场重新定价。”他称。

印度跌入倒数十位排名

上半年排名垫底的是泰国股指。自年初以来，由于政治动荡、腐败丑闻、经济困境以及美国汽车关税对其关键汽车零部件出口行业的拖累，泰国股市跌逾13%。萨克斯告诉第一财经，“泰国还将继续与疫情后缓慢的复苏作斗争。该国旅游业仍低于疫情前的水平，政治不稳定正在影响消费者信心。”

土耳其股市也是如此，今年上半年跌幅为7.59%。该国所面临的经济逆风因素同样明显，比如失控的通胀就已吓坏投资者。萨克斯称：“如果土耳其不推出令投资者信服的政策转变，下半年股市复苏的可能性也很小。”该国的货币崩溃也加剧了投资者信心的丧失和资本外逃。自今年年初以来，土耳其里拉对美元贬值了近13%。

此外，排名倒数十位的榜单中，还有此前多年续创新高的印度股市，年内涨幅仅为5.75%，位列倒数第八。瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在发给第一财经的简报中写道，印度市场今年以来表现不佳，但未来两个财年盈利有望复苏。倒数第十的菲律宾股市年内上涨7.19%。瑞银认为，该国股市接下来将受益于不断改善的盈利和货币多元化。