本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 见习记者 赵文娟 北京报道

左手牵着华为搞智慧医疗，右手布局创新药、脑机接口，还把数字疗法、医疗大模型玩得风生水起。最近，塞力医疗靠着这一连串时髦操作，成了资本市场的“香饽饽”，年内股价飙涨超250%。可就在市场为它的“科技光环”欢呼时，其2025年中报预告却泼来一盆冷水：上半年亏损同比扩至10倍，活脱脱上演了一出“股价与业绩背道而驰”的魔幻戏码。

至于亏损原因，塞力医疗解释称，这是由于转让子公司、客户应收账款回款时间过长、部分业务到期后未续约所致。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对《华夏时报》记者表示，“塞力医疗业绩与股价的反差局面是由公司业绩困境、市场预期与投资者情绪、政策因素、市场资金流向与炒作以及信息不对称等多方面因素共同导致的。投资者在面对这种业绩与股价背离的情况时，需要更加谨慎地分析公司的基本面和发展前景，避免盲目跟风投资，以降低投资风险。”

业绩连亏VS股价飙涨250%

近日，塞力医疗披露的2025年上半年业绩预告，颇有些“雪上加霜”的意味。

数据显示，公司上半年归母净利润预计亏损5500万元至6600万元，较去年同期多亏了5023万元至6123万元；若扣除非经常性损益，亏损的“成色”更足，预计达7000万元至8100万元，同比多增亏损6403万元至7503万元。

对照其一季报，归母净利润亏损1432.09万元，扣非净利润亏损2846.33万元，不难发现，二季度的亏损势头不仅没有收敛，反而有愈演愈烈之势。

（2025年一季报）

其实，塞力医疗的业绩警报早在2020年就已悄然拉响。当年起，公司便陷入“增收不增利”的怪圈，2021年更是如同踩下了亏损的“油门”，净利润由盈转亏，且连续四年亏损幅度逐年扩大。2024年，公司营收下滑9.74%至18.12亿元，归母净利润亏损则扩大至2.09亿元。

进入2025年一季度，业绩颓势进一步加剧：营收骤降40.75%，归母净利润下滑553.66%，若剔除非经常性损益，下滑幅度更是高达3228.81%。这组数据，无需过多解读，已然勾勒出业绩承压的严峻态势——这家公司似乎正陷入业绩下滑的“惯性”里，一时难以挣脱。

若从业务层面拆解，塞力医疗主营业务的盈利能力已显疲态。以2024年为例，占营收半壁江山的集约化SPD业务有些“吃力不讨好”，当年该业务收入增长10.23%，营业成本也踩着几乎同步的节奏上涨9.73%，但由于成本转嫁能力较弱，最终毛利率仅艰难爬升0.41%。显然这种“薄利多销”的打法，对主营业务的拉动作用非常有限。

更让人揪心的是，原本盈利能力稍强的集约化IVD和单纯销售业务，去年收入分别下滑15.87%、28.77%，偏偏营业成本降幅与收入下滑幅度“默契配合”，使得毛利率不升反降（如图）。回溯至2016年上市，塞力医疗的毛利率就已开启了“下坡路模式”，利润空间如同被慢慢挤干的海绵，赚钱能力早已不复当年。

（截图来自2024年年报）

二级市场上，塞力医疗的股价走势与公司业绩表现呈现出明显反差。今年1月13日，其股价创下年内最低价6.4元，之后便震荡上行，截至7月23日，公司股价年内涨幅已超250%，市值54亿元，这与公司连年亏损的现实形成了“冰火两重天”的局面。

资金吃紧VS处理优质资产

连续三年累计亏损超5亿元，传统业务持续萎缩的背景下，塞力医疗正全力押注医疗智能化转型，其布局涵盖脑机接口、创新药、数字疗法、医疗大模型及智慧医疗等多个前沿领域。然而，54亿元的市值能否支撑起这一系列高概念赛道的想象空间，已引发市场质疑——当前股价被认为已脱离基本面支撑。

奥优国际董事长张玥认为，“这种背离往往是不可持续的。当概念证伪或资金撤离时，股价通常会向基本面回归。投资者应重点分析公司主营业务改善的实质性证据，而非单纯追逐市场热点。”

从具体转型布局来看，多数业务仍处早期阶段：创新药领域，公司参股15.61%的武汉华纪元生物虽有1类生物创新药（高血压疫苗）获临床受理，但后续需经多期临床试验，周期长且成败未定，更有参股模式导致公司话语权有限，暂未对业绩产生实质拉动；脑机接口方向，与华为等合作开发的“海思灵曦”精神疾病全病程系统虽已在浙一临床门诊应用，但2024年尚未贡献有效收入。

研发投入不足进一步制约转型进程。2024年公司研发投入同比仅增长8.17%，占营收比重仅2.58%，且无资本化研发投入，在研发驱动型创新领域中显属“杯水车薪”，难以支撑多线布局的技术攻坚需求。

与此同时，塞力医疗资金层面的压力更为突出。近一年来，公司已三度逾期未归还募集资金。为此，今年4月1日，由于多笔闲置募集资金未按时归还，塞力医疗及时任董事长温伟等多位高管被通报批评。值得一提的是，公司在6月25日归还前述募集资金的同时，旋即宣布动用不超过3.25亿元闲置募投资金补充流动性。这种“刚还又借”的资金调度模式，直观反映出其流动性的持续紧张，也为高概念转型战略的推进持续性增添了不确定性。

与此同时，为缓解资金压力，公司自2024年下半年起密集“低价处置”多家子公司，包括武汉汇信、阿克苏咏林、内蒙古塞力斯等，其中转让武汉汇信与阿克苏咏林股权合计产生6464万元亏损。值得关注的是，这些被处置的子公司中，不乏曾贡献稳定现金流甚至盈利的主体：例如，2024年12月转让的内蒙古塞力斯（主营医疗器械销售），当年实现营收3.73亿元（同比增长4.53%，占当年营收20.59%）、净利润1701.48万元（同期公司合并报表净利润为亏损）；2024年9月转让的阿克苏咏林（同属医疗器械销售领域），上半年营收1913.16万元（同比下滑50.49%），净利润却达1197万元（同比增长132.68%）。此类处置优质资产的行为，进一步印证了公司当前的资金链承压状态。

此举及公司一系列经营问题，直接引发信用评级调整。今年6月，中证鹏元将塞力医疗主体及“塞力转债”信用等级从“BBB-”下调至“BB+”，评级展望维持“稳定”。下调核心原因包括子公司转让加剧业绩亏损，2024年亏损幅度扩大；客户回款周期长，应收账款周转效率低，信用减值风险高企；控股股东股权质押比例居高不下，财务杠杆高企且备用流动性不足，部分补流募集资金逾期未还且存在征信不良记录，流动性压力显著；叠加公司及相关责任人仍受监管处罚，综合风险敞口扩大。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏