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（7月19日）

（7月21日）

（7月23日）

Headline

瑞银：中美指数成分股调整后股价效应相反

高盛：房地产下行重塑中央与地方财政关系

德银：中国国债供给将大增，超长债为主力

标普：中国养老金地区差异巨大，东北告急

市场押注特朗普将迫使美联储大幅降息

谷歌业绩超预期，AI全面提振各项业务表现

特斯拉业绩下滑不及预期，寄望自动驾驶

美国有无大学学位者求职成功率差距缩小

美国年轻男性大学毕业生失业率飙升

美财政部将增发中短期通胀保值债券

贸易战缓和预期提振欧洲股市大幅上涨

欧元区南北就业分化，出现积极再平衡

日本制造业外移低端环节，提升国内生产率

印度股市存在“异象”，分析师策略回报明显

墨西哥政府拟发债救助国家石油公司

中国

1.指数成分股调整对中美两国股市的股价影响存在显著差异。历史数据显示，新纳入标普500指数的股票在纳入后股价仍持续跑赢大盘，而新纳入沪深300指数的股票在纳入后股价却转向跑输。瑞银认为，美国市场的表现反映了被动资金持续流入的“资金流效应”，而A股市场则呈现出“预期效应”。被剔除的股票也表现出类似差异：被剔除出标普500的股票在事后持续跑输，而被剔除出沪深300的股票在事后股价反而出现反弹。瑞银预计，随着中国ETF市场扩张，未来A股的成分股调整对股价的影响可能会越来越受被动资金流驱动，逐渐向美国市场的模式靠拢。

来源：瑞银（《中国股票策略｜ETF的崛起：为什么、在哪里以及如何影响市场？》，）

2.高盛指出，中国的房地产市场下行正在重塑中央与地方的财政关系。一方面，地方政府因土地出让收入锐减而财源承压，同时因资金紧张和去杠杆需求而被迫收缩支出。另一方面，中央财政收入则逐步改善，并有能力通过温和的债务扩张来维持支出增长。这种“央进地退”的分化，已导致中央政府在总财政收入和支出中的份额近年来均显著增加，且该趋势预计将在未来几年内持续。

来源：高盛（《中国不断上升的广义政府债务但利息支付稳定》，）

3.受全球长债抛售潮影响，中国30年期国债期货周三一度下跌0.7%，创该合约上市以来最长连跌纪录，现券收益率也升至1.92%。市场情绪的转变主要源于两方面：首先，中美贸易紧张局势出现缓和迹象，降低了市场的避险需求；其次，遏制工业品供应过剩的“反内卷”举措，削弱了市场对持续通缩和进一步降息的预期。

来源：Bloomberg

4.根据德意志银行的预测，2025年第三季度，中国国债的净发行量预计将达到1.6万亿元人民币，较第二季度高出约4800亿元。这一供给的增加并非均匀分布，而是主要源于超长期限（10年以上）国债的发行量大幅上升，后者总发行额将达到6760亿元人民币。

来源：德意志银行

5.部分面临流动性问题的中国最薄弱地方政府融资平台（城投公司），正通过在境外市场发行高成本、短期债券来缓解资金压力。2025年至今，境外短期债券市场上，无评级（NR）和AA-评级的发行人占比已合计超过70%。尽管此类发行目前无需监管批准，但政府并不鼓励此类发行，预计未来政府将加强对这些城投的审查。

来源：标普全球（《中国城投：发行高成本境外债券表明流动性难题仍在》，）

6.中国养老金体系的地区差异显著，其中东北地区面临的养老金缺口风险最大。广东、北京等富裕地区当期养老金有大量结余，可负担发放期长达数年；而黑龙江、辽宁等东北省份的当期收支已为负值。未来十年，经济较困难省份将更加依赖来自富裕省份的现金转移支付来弥补其缺口。

来源：标普全球（《养老金将给中国地方政府带来压力》，）

7.中国汽车市场的价格战愈演愈烈，本土汽车品牌在降价方面尤为激进。下图追踪了自2023年以来最畅销的30款车型的价格变化，其中比亚迪的“秦PLUS DM-i”等部分本土车型的降价幅度已超过40%。相比之下，大众等外国品牌虽然也在降价，但幅度较小。特斯拉的Model Y则是一个显著例外，其价格并未出现类似的大幅持续性下调。

来源：Bloomberg

美国

1.根据债券市场数据，交易员正加大对美联储将在2026年大幅降息的押注，目前通过SOFR期货价差反映的全年降息幅度预期已达76个基点，远高于今年4月时预测的25个基点。市场愈发相信特朗普对现任主席鲍威尔的持续施压，最终将导致一位更倾向于宽松政策的继任者上台。尽管市场认为下周降息概率为零，但期货合约已消化了9月份降息25个基点的约58%的可能性。

来源：Bloomberg

2.谷歌母公司Alphabet第二季度营收同比增长14%至964亿美元，高于市场预期的935亿美元；净利润同比增长28%至270亿美元，每股收益2.14美元，同样超出市场预期的1.96美元。云计算业务收入大增32%至136亿美元，优于一季度的28%增速；广告收入达713亿美元，同比增长10.4%，其中搜索广告增长11.7%。公司将2025年全年资本支出预期从此前的750亿美元上调至850亿美元，远高于2024年的525亿美元。公司表示，AI正全面提振公司业务，包括对搜索、YouTube等核心产品的赋能；尽管面临用户流向其他AI工具的风险，但未观察到搜索流量显著下滑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.特斯拉第二季度净利润同比下降16%至11.7亿美元，低于去年同期的14亿美元，营收同比下降12%至225亿美元，未达分析师预期的231亿美元。其中，汽车业务收入同比下滑16%，汽车交付量同比减少13.5%至384,122辆，碳排放积分收入同比腰斩至4.39亿美元。分析师原本预期该季度业绩将温和回稳，实际结果加剧市场对其盈利能力的担忧。公司表示，尽管短期可能面临多个季度的疲软表现，但自动驾驶和机器人业务将成为未来主要增长引擎，并计划在年底前将Robotaxi服务扩展至美国一半人口覆盖区域。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国新通过的“美丽大法案”恢复并永久化了包括研发支出即时费用化、资本支出加速折旧在内的多项亲商税收政策。然而，尽管该法案对部分企业是一次性的税收利好，但其可能难以释放出大规模的新增资本开支。其主要理由是，标普500指数成分股公司的资本支出在过去四年中本已增长强劲，企业进一步投资的紧迫性有限。此外，其正面效应还可能被其他旧有法案项目的开支削减所抵消。

来源：摩根大通

5.在过去十年中，美国拥有大学学位与没有大学学位的劳动者之间的求职成功率差距已显著收窄。高盛认为，这种差距的持续压缩，在一定程度上反映了结构性趋势：拥有大学学位的劳动者更多地集中于信息服务、金融以及专业和商业服务等近年来就业增长放缓的行业；而建筑、制造和零售等更多雇佣非大学学历劳动者的行业。

来源：高盛

6.美国22至27岁男性大学毕业生的失业率在过去一年中已从低于5%急剧上升至7%。与此同时，同年龄段女性大学毕业生的失业率则保持稳定。这一分化导致年轻男性大学毕业生的失业率目前已与没有大学学位的同龄男性持平，其传统就业优势（大学溢价）已被抹去。

来源：金融时报

7.在过去一年的美股持续反弹中，机构投资者实际上一直在稳步净卖出股票。

来源：标普全球

8.根据巴克莱的预测，美国财政部将在未来继续增加5年期和10年期通胀保值债券（TIPS）的拍卖规模，同时保持30年期TIPS的发行量不变。这一发行策略符合美国财政部的官方指引，其主要目标是维持TIPS在可交易国债总额中的占比保持稳定。近年来，TIPS在国债总额中的占比持续下降，因此需要通过增加发行量来扭转这一趋势。此外，侧重于增加中短期TIPS的发行，也是财政部“缩短久期”（terming in）的一项有意策略，以逐步降低TIPS存量投资组合的加权平均期限。

来源：巴克莱

9.根据华尔街日报的数据分析，今年上半年亚马逊的定价策略与其竞争对手出现显著分化。从1月到7月初，亚马逊针对其网站上较廉价的商品价格平均上调了约6%，而同期沃尔玛在同类商品上则降价近4%。这一趋势与亚马逊4月份稳定物价的承诺相悖。分析认为，亚马逊可能借此提升其在运输成本高昂的低利润日用品上的盈利能力，而沃尔玛则在努力巩固其低价形象。与此同时，在较昂贵的商品类别上，包括亚马逊在内的主要零售商均采取了降价措施。

来源：华尔街日报

10.尽管美国新电动汽车市场需求疲软，但二手电动汽车市场却异常火爆，其第二季度销量首次突破10万辆。市场分化的核心驱动力是新电动车的巨大折旧，这一折旧成本导致了新电动汽车的年持有成本高于同级燃油车。这种快速贬值为二手市场创造了大量高性价比车源，2024年二手电动汽车价格下跌近32%。此外，针对新车和二手车的联邦税收抵免政策即将在9月底到期，也正促使消费者抓紧时机入市。

来源：华尔街日报

欧洲

1.受美日达成贸易协议缓解全球关税战担忧提振，欧洲股市周三创下逾三周来最大涨幅，斯托克600指数收涨1.1%。对关税敏感的汽车板块大涨3.7%，医疗保健与消费品板块亦表现强劲。消息称欧盟与美国正接近一项对欧商品征收15%关税的协议，进一步推升市场情绪。美国谈判官员称美日协议可为欧盟谈判提供范式。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧元区南北方私营部门就业出现分化，原因在于经济动能不同：南欧因“下一代欧盟”（NextGenEU）基金支出和旅游业复苏而增长更强，且受制造业疲软拖累较小；而北欧则受制造业结构性压力影响更重。这一分化促使欧元区劳动力市场出现“趋同”迹象：南欧失业率从高位下滑，北欧则从低位回升。这是一次积极的再平衡，有助于缓解北方过热、激活南方闲置产能。

来源：ING

英国

英国数字银行Starling正考虑进军美国市场并寻求在纽约上市，此举的背后是其在英国本土市场面临增长放缓和竞争加剧。不仅英国传统大行地位稳固，摩根大通旗下的Chase UK等海外巨头也开始反向进入英国市场。不过，尽管美国消费银行业务极具吸引力（例如摩根大通该部门高达36%的股本回报率），但市场竞争也异常残酷，挑战者需面对数千家本土银行和资金雄厚的金融科技公司，此前Monzo和Revolut等英国同行的尝试均未获成功。鉴于此，Starling计划通过收购并改造一家现有美国银行来曲线进入美国市场。

来源：金融时报

亚太

日本领先制造企业采取的策略是，将低技能生产环节外移，同时将高附加值的核心生产流程保留在国内。这一策略的直接结果是，过去三十年间，这些行业的国内劳动生产率得到了显著提升。数据显示，汽车及配件行业的每名员工增加值自1994年以来增长了约80%，化工和各类机械行业的生产率也录得强劲增长，从而完成了价值链的优化升级。

来源：牛津经济研究院

新兴/前沿市场

1.在印度市场采用一种基于卖方分析师评级的多空策略，即买入最受青睐的前20%股票并做空最不受欢迎的后20%股票，过去十年的回报率高达105%。这一表现在全球主要市场中尤为突出，同样策略应用于美国标普500指数的回报率仅为14%。印度股市相对无效的定价机制、对卖空的严格限制以及较低的保证金交易水平，共同创造了这种“异象”，使分析师的预测更具参考价值。

来源：Bloomberg

2.墨西哥政府正计划通过发行一种名为P-Caps的特殊债务工具，为陷入困境的国家石油公司墨西哥石油（Pemex）筹集70亿至100亿美元资金。此举旨在帮助Pemex应对未来几年的巨额债务偿付压力，后者债务到期规模将在2026年达到约180亿美元的峰值。该交易结构复杂，筹集的资金将构成墨西哥主权债务，而非直接计入Pemex的负债。受此消息影响，Pemex债券价格大幅上涨，惠誉也将其置于“正面观察”名单；但墨西哥主权债券价格则下跌，显示出投资者对国家财政承担风险的忧虑。

来源：Bloomberg

全球

根据发表在《柳叶刀·全球健康》上的一项新研究，国际制裁每年造成的死亡人数，与武装冲突造成的死亡人数相当。该研究发现，由美国或欧盟单方面实施的制裁每年导致超过56万例死亡，且不成比例地损害了五岁以下儿童的生命。研究作者指出，制裁通过削弱公共卫生系统和阻碍人道主义援助运作来加剧死亡率。与此相对，旨在尽量减少平民影响的联合国制裁，则未发现与死亡率有统计学上的显著关联。尽管制裁方通常设有豁免条款，但研究认为，在实际操作中，银行和援助机构因规避风险，往往导致人道主义援助难以送达。

来源：Bloomberg

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