以银行股为代表的红利资产，除了保险资金不断举牌加仓外，公募基金也在增配。

近日，公募基金二季度持仓公布，主动权益类基金持有银行股的占比上升了0.9个百分点，非银金融持仓也提高了0.6个百分点，不过相对于行业配置基准（行业市值占全A市值的比例）仍有空间。目前银行股的股息率仍然突出，平均市净率PB也低于1，但出于对净息差收窄和地产下行拖累的担忧，市场对银行股的看法也存在分歧。

值得注意的是，当险资频频举牌银行H股，公募基金也开始增配，部分银行股的A/H价差收窄，招商银行A/H价格倒挂，邮储银行、民生银行等A/H溢价率大幅收窄，考虑到港股通20%或28%的红利税成本，后续在具体个股和A/H股的选择上，资金偏好可能有所分化。

金融股持仓比例提升

近日，随着公募基金二季度持仓公布，抢筹银行等金融股的买家也越发清晰，目前不只是高调举牌的保险资金偏爱银行股，公募基金也对银行股、非银金融股进行了增配。

据方正证券策略团队研究统计，从持股占比变化来看，2025年二季度14个申万一级行业，主动权益类基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型四类）持股市值占股票持股比例环比提升，其中通信、银行、国防军工、非银金融和传媒等行业二季度持股占比涨幅居前，分别提高了1.9、0.9、0.8、0.6和0.4个百分点。

考虑到今年二季度偏股型基金高仓位运作，比一季度提升了0.5个百分点到85.8%，银行、非银金融持仓增配的幅度都超过了0.5个百分点，可见是主要加仓的行业。

尽管主动权益基金在银行、非银金融的仓位有所增长，最新仓位分别为3.9%、1.5%，但从基金持股行业占比来说，银行、非银金融和石油石化仍然是低配最多的三个行业。其中，银行持仓占比与银行板块在A股整体的市值占比相比，仍要低出6.6%左右，非银金融与标准配置相比低4.3%。

银行股的共识与分歧

整体上，主动权益类基金在二季度明显增配了银行股和非银金融（券商、保险等），保险资金也在港股市场上频繁举牌银行股，但局部上一些资金也获利了结，关于银行股的共识与分歧已经出现。

比如中泰资管的百亿基金经理姜诚，二季度就小幅减仓工商银行、招商银行，不过这两只银行股仍是他管理的中泰星元灵活配置混合A前十大重仓股。姜诚一直认为选择红利股的关键不仅是股息率高，而且有持续且稳定分红的能力，最重要的还是考虑内部收益率。

又如朱少醒在富国天惠精选成长LOF基金二季报中写道，在当前估值下，红利价值风格能找到较好投资机会，质量成长风格同样具备很多投资机会。自2020年三季度开始，宁波银行就进入该基金十大重仓股名单，截至2025年二季度末，宁波银行已经连续21个季度位列富国天惠成长基金的十大重仓股。

市场上对银行股的共识是：高分红、估值较低，这两者不可或缺。

分红方面，银行在A股中属于典型的高股息行业，2010年至2024年间的平均股息率约为4.5%，高于其他所有行业，目前股息率大约为4%，高于十年期国债收益率。

估值方面，银行股自2014年以后整体进入“破净”状态，即市净率PB常年小于1，即使红利资产经过这几年的重估，大多数银行股的市净率仍然在1以下。

不过从配置比例的标准来看，银行股仍然属于被主动权益类基金低配的行业，主要分歧就在于净息差收窄可能进一步压缩银行的利润，叠加地产下行拖累可能导致不良率攀升。

此前，招商银行行长王良在一季度业绩说明会上表示，银行净息差要回到2%以上是比较困难的，因为政府和企业都希望降低融资成本，存款利率已经非常低，负债利率下降空间也很有限，需要学会在低利率、低利差、低税率的环境下生存。

南下资金抢筹银行H股

值得关注的是，二季度偏股型基金所持仓港股的比例也提高了0.8个百分点，达到了19.9%，持仓市值前20名的个股就有6只港股，包括腾讯控股、小米集团、阿里巴巴、泡泡玛特等，而增配方向上，除了重仓互联网科技和增配生物医药之外，银行等金融股也是主要选择之一。

其中，港股市场中建设银行、工商银行、农业银行、民生银行等多只银行股都获得了基金的大举加仓，虽然不管A股还是H股，银行股的高股息特征都非常突出，但由于A/H股的股价存在较大的价差，因此在选择上，不少资金会优先配置估值有明显优势的银行H股。

比如险资就偏好银行H股，近年来在新金融工具准则实施及低利率背景下，险资举牌标的多具高股息特征。据统计，今年险资举牌涉及的股票共17只，其中银行股就占了5只，包括邮储银行、招商银行、农业银行、杭州银行、中信银行。

因此，这几只银行股的A/H股价差大幅度收窄，邮储银行A/H股溢价率从年初的32%收窄到最新（截至7月23日）的7.63%，民生银行的A/H股溢价率从年初的29%收窄到10.77%，招商银行甚至出现了倒挂，A股比H股还便宜6.33%。

不过从分红的角度看，若考虑港股通需缴纳的红利税（20%或28%）的成本，即假如A/H股价差收益不能覆盖红利税的成本，那么同一家银行H股比A股略为便宜有一定的合理性。若再考虑流动性溢价，A/H价差可能因南下资金追捧而收窄，但不一定会完全消失。

券商中国记者统计，截至2025年7月23日，已有9只金融股的A/H股溢价率低于20%，包括招商银行（倒挂）、邮储银行、民生银行、重庆农商行、光大银行、中信证券、交通银行、中信银行、中国平安。

责编：战术恒

排版：汪云鹏

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