7月，冲刺IPO的快时尚巨头希音（SHEIN）在法国遭遇两起监管重击，合计罚款或赔偿金额高达15.87亿元人民币。

这场合规风暴直指其商业伦理与数据治理缺陷，为上市进程蒙上浓重阴影。

法国双罚单：虚假营销与隐私侵犯的双重绞杀

7月3日，法国竞争、消费和反欺诈总局对希音处以4000万欧元（3.37亿元人民币）罚款。具体理由是希音虚构折扣、环保宣传缺乏数据支撑，这一金额创下欧盟同类罚款纪录。核心违规事实包括：

虚构原价：57%促销商品实际未降价（如某连衣裙长期标价59欧元，却虚假标注“原价89欧元”）；

折扣缩水：19%商品宣称折扣幅度高于实际（如“5折”牛仔裤实际降价不足30%）；

先涨后降：11%商品在促销前突击涨价（某上衣从39欧元提至59欧元，再以“折扣价49欧元”销售）。

尽管希音声称2024年3月已整改，但DGCCRF明确指出：“欺诈行为本质未消除”。

7月11日，希音被曝涉嫌侵犯用户隐私，可能面临1.5亿欧元（12.5亿元人民币）的巨额罚款。报道显示，法国国家信息与自由委员会（CNIL）拟就违规使用Cookie对希音罚款1.5亿欧元（约12.5亿人民币），相当于其2024年预期净利润的15%。违规行为包括：

未经用户同意强制安装广告追踪Cookie；

即使用户点击“拒绝所有”，部分追踪器仍后台运行；

隐私政策未披露Cookie类型、第三方合作方及数据留存期限等关键信息。

此前英国《金融时报》披露，希音试图以香港IPO倒逼伦敦交易所接受中国版招股书。如今接连重罚不仅冲击财务数据，更将严重损害其国际资本市场信用。

欧洲上市困局，中国企业绕不开的三重难关

希音的遭遇并非孤例，中国企业在欧洲面临系统性挑战，中国出海企业在欧洲永远都有痛点“欧洲不欢迎”这类企业上市。

简单来讲，有三大难关。

第一大难关是规矩太严太多，还特别贵。

环保报告（ESG）是“地狱难度”，要查你整个供应链的污染和用工问题（比如非洲矿场、中国工厂），很多中国供应商根本不会算这个，搞起来成本极高。

数据隐私管得死，中国要求数据放国内，欧洲要求数据放欧洲，两边打架，建系统解决很烧钱。

各种新法规不断，像管AI的、管电池回收的、管产品全生命周期数据的（“数字护照”），条条框框又多又细，合规成本爆炸。

做报告超贵，在欧洲请律师、做认证、搞审计的费用比国内高好几倍。

第二大难关是欧洲人带着“有色眼镜”来看你。

政治找茬风险高，欧洲动不动就用“国家安全”、“不公平补贴”调查中企（比如电池厂、光伏厂），可能直接卡你上市或经营。

ESG是“政治正确”，欧洲投资者特别看重环保和人权，如果你这方面讲不清或出问题（比如涉及新疆），他们就不买你股票，甚至可能被踢出投资名单。

对中国企业信任度低，担心数据安全、政府影响等，容易相信负面消息或被做空机构攻击。

第三大难关是公司内部要“大动刀”。

董事会不能老板说了算，像德国要求一半监事会是员工代表，中国企业很难适应。

不能搞“同股不同权”，中国科技公司老板常用的保控制权方法（比如AB股），在欧洲很多地方行不通。

账本要重做，中国的会计准则和欧洲的不一样，转换起来又麻烦又贵，还可能影响利润数字。

怕被告，欧洲小股东很爱集体诉讼，一点问题（比如宣传不实）就可能赔巨款。

总得来说，去欧洲上市不是简单融钱，是场成本超高、规矩巨多、还要看政治脸色的硬仗。除非你钱多、合规能力强、还能搞定欧洲关系，否则很头疼。

所以还是希音还是要珍惜香港和港交所的托举，早日在港交所上市。

港交所为中国出海企业架设合规跳板

港交所近年来通过制度创新、流程优化及国际化布局，为中国出海企业提供全方位的上市支持，尤其在合规适配、估值提升及全球化监管协同方面成效显著。

第一点是合规支持，降低上市门槛，提升效率。具体来讲：

特专科技企业上市通道（18C章节）无盈利门槛，允许人工智能、新能源等五大领域的未盈利企业上市，仅需满足研发投入占比≥30%及40亿港元估值要求（原来是60亿）。

快速审批机制，比如说“科企专线”，特专科技企业可保密提交申请，审核周期缩短至30个工作日，希音本轮去港股IPO走的就是“科企专线”；比如说“A+H绿色通道”，百亿市值A股企业赴港上市仅需一轮反馈，宁德时代今年港交所上市备案25天获批，创速度纪录。

架构灵活。允许同股不同权（WVR）架构，保障创始人控制权（比如小米、美团），接受VIE架构。

第二点是估值支持，改善流动性，缩小AH溢价。具体来讲：

在流动性注入方面，今年以来南向资金持续扩容，港股通标的覆盖90%港股流通市值，2025年南向成交额占比升至25%。

在估值修复与溢价方面，2025年港股新股平均涨幅超10%，消费及科技板块领涨（如蜜雪冰城上市涨154%）；AH股价差收窄至30%以内（原超50%），宁德时代港股发行市盈率较A股溢价18%。

在基石投资者护航方面，有淡马锡、中东主权基金等国际长线资本参与锚定，宁德时代H股国际配售超额认购8倍。

第三点是全球化监管协同，帮助在港上市企业构建跨境合规生态。具体来讲：

中国证监会和香港证监局两地监管协作。中国证监会“惠港5条”优化备案流程，支持境内企业境外募集人民币资金。香港证监局与PCAOB（美国会计监督机构）的联合检查，可以降低中概股审计风险。

港交所ESG与国际规则接轨。允许采用国际财务报告准则，减少与A股中国企业会计准则差异（如收入确认、研发资本化）；强化ESG披露，但要求低于欧盟CSRD（如暂无需追溯三级供应商碳排放）。

地缘风险对冲。港股成为中概股回流首选，2025年50余家企业启动双重上市，规避美SEC审查压力。

第四点是可以为企业的全球化战略进行资本赋能。港交所允许90%募资用于境外项目，助力企业融资出海；“闪电配售”机制的再融资效率高，3天内可以完成配售。港股上市也可以提升全球信用背书，吸引产业链合作。

总的来说，“政策红利（快速通道+架构包容） + 流动性改善（南向资金+双币交易） + 监管协同（备案制+ESG渐进）”，组成了港交所的核心竞争力。

据德勤预测，2025年港股IPO募资额将达2000亿港元，重登全球榜首。

所以，希音还是要尽快抓住本轮上市的重点，不要捡了芝麻，丢了西瓜。在资本全球化的十字路口，中国企业需要的不是冒险突进，而是精准借力。想相对轻松、省钱地接触国际资本，港交所是目前对中企最友好的主流选择。