21世纪经济报道记者季媛媛

今年3月，全球制药巨头阿斯利康宣布以1.75亿美元首付款、最高44亿美元里程碑付款，以及37%的溢价入股和铂医药，获得其9.15%的股权。这场被业内称为“中国版再生元-赛诺菲联盟”的交易，揭开了中国创新药企通过技术平台实现爆发式增长的序幕。

四个月后，和铂医药发布财报：预期截至2025年6月30日止六个月的盈利介乎约6800万美元（相当于约5.32亿港元）至约7400万美元（相当于约5.79亿港元）。

相较于2024年上半年，和铂医药实现整体收入约1.68亿元（约2,370万美元），盈利约992万元（约140万美元），此番盈利同比增长超47倍。

有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者指出，和铂医药上半年业绩预增47倍，核心驱动力是与阿斯利康的巨额BD交易首付款。这无疑验证了其技术平台的价值和BD（商务拓展）能力，是一次里程碑式的成功。然而，这种由单一大额首付款驱动的盈利暴增，具有极强的偶发性和不可持续性。

“投资者需冷静看待短期业绩‘神话’，更应关注其核心技术平台的长期造血能力、管线推进风险以及未来BD交易的节奏和质量。”该分析师认为，BD模式是创新药企加速成长的“捷径”，但也带来业绩高度波动、依赖大药企、核心资产控制权稀释等多重挑战。

成就“BD之王”

2025年上半年，和铂医药以惊人的效率推进其BD战略，在短短六个月内完成两笔与跨国制药巨头的重磅交易。

最大的一笔交易出自于阿斯利康。3 月 21 日，和铂医药宣布与阿斯利康达成全球战略合作，此次战略合作内容涵盖基于和铂医药专有的 Harbour Mice®全人源抗体技术平台在多治疗领域的多项目授权许可协议，以及阿斯利康对和铂医药的 1.05 亿美元股权投资。

根据协议条款，阿斯利康将获得两项临床前免疫学项目的授权许可选择权，并将提名更多靶点由和铂医药开发新一代多特异性抗体疗法。阿斯利康可行使选择权以推进这些项目进入临床开发阶段。

和铂医药将获得总计 1.75 亿美元的首付款、近期里程碑付款和额外新增项目的选择权行使费，以及最高达 44 亿美元的研发及商业里程碑付款，外加基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。此外，双方还可选择在未来五年内将更多项目纳入合作范围，并可在双方同意的情况下将协议期限再延长五年。另外，阿斯利康还将认购和铂医药 9.15% 的新发行股份。

这种 “技术输出+资本联姻”的模式，精准复刻了2007年赛诺菲与再生元的合作精髓。

另一笔交易来自大塚制药。6 月 23 日，和铂医药宣布与大塚制药达成全球战略合作，双方将共同推进用于治疗自身免疫性疾病的BCMAxCD3 双特异性 T 细胞衔接器 HBM7020的开发。这项合作总金额最高达 6.7 亿美元。

据协议条款，大塚制药将获得在全球范围内（不包括中国大陆、中国香港、中国澳门和中国台湾）开发、生产和商业化 HBM7020 的独家许可。和铂医药将获得总计 4700 万美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在达成特定研发和商业里程碑后，和铂医药还有权获得高达 6.23 亿美元的额外付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。在此次战略合作的基础上， 双方将探讨未来在 T 细胞衔接器领域进一步合作的机会。

这两笔交易使和铂医药稳坐中国生物科技领域 “BD之王”的宝座。截至目前，公司已完成17次BD出海交易，成为中国BD出海交易最多的药企。

和铂医药也明确指出，今年上半年利润大增主要归结为两大原因：

一是与全球制药公司持续保持战略合作伙伴关系，例如与阿斯利康开展全球战略合作。目前，和铂医药已收取配发及发行认购股份与部分首付款，里程碑付款及选择权付款的所得款项总额约175百万美元。

二是新取得的创新产品许可及合作对截至2025年6月30日止六个月的收入有重大贡献，且该等来自业务发展活动的收入已转化为常态化收入。

如此盈利模式也为国内创新药企探索“技术平台驱动”的商业模式提供了成功案例。

光环下的隐忧

目前，和铂医药已与超过10家国际药企达成授权合作，覆盖肿瘤、自免疾病、ADC、mRNA等多个领域。但尽管上半年业绩亮眼，和铂医药的持续盈利之路仍面临多重挑战。

一方面，核心自研产品商业化压力。公开信息显示，和铂医药管线中最接近商业化的自研产品是治疗重症肌无力的FcRn单抗巴托利单抗，目前处于国内第一梯队。然而该领域国内竞争激烈，包括再鼎医药、石药集团等多家企业的同类产品也处于上市申请阶段。

另一方面，里程碑付款兑现存在不确定性。前述分析师认为，和铂医药上半年确认的1.75亿美元收入中，部分来自于项目合作的里程碑付款。但后续高达数十亿美元的潜在里程碑款项，取决于授权产品的临床开发进度和成果。

该分析师进一步指出，类似阿斯利康规模的“巨无霸”BD交易对本土创新药企而言可遇不可求。虽然和铂医药的Harbour Mice®平台（尤其是H2L2全人源抗体平台）具有差异化优势，但能否持续、高频地达成如此高额、高溢价的交易，存在巨大疑问。未来BD交易的规模、溢价率和频率将直接影响其业绩稳定性。

“BD模式的核心是‘卖青苗’（早期技术或项目）。长期看，企业真正的价值不仅在于“卖苗”的能力，更在于自身能否成功培育出‘参天大树’（即成功上市并商业化的自研产品）。”该分析师指出，和铂医药自有管线的推进（如巴托利单抗、特那西普等）仍需大量资金投入，且面临临床失败和市场风险。目前其自有产品尚未形成显著的销售贡献和稳定的现金流。

根据和铂医药发布的2024年报，报告期内，公司录得收入3810万美元，同比下降57.43%；录得净利润270万美元，同比下滑88%。2024年底，和铂在手现金达到1.68亿美元，公司预计2025年底将进一步扩充至4亿到5亿美元。

不过，对于本土创新药企而言，还需面临同质化竞争的压力。目前，国内拥有差异化技术平台（如双抗、ADC、细胞治疗等）的Biotech公司日益增多，国际巨头选择合作伙伴的范围更广。

这也意味着，和铂医药出来需要现金流，还需要持续保持技术领先性和产出高质量项目的能力，只有这样才能在激烈的BD竞争中立于不败之地。

前述分析师也强调，BD是创新药企快速成长的“催化剂”和“输血包”，但绝非万能药，更非长期盈利的“永动机”。对于和铂医药，以及所有采用类似模式的Biotech，市场应给予其技术平台价值合理的溢价，但对短期业绩的爆发性增长需保持理性预期。

“真正的‘持续盈利’之路，最终仍需建立在拥有成功商业化产品或稳定、高质量、多频次BD输出能力的基础之上。”该分析师强调。

时间，才是检验“BD之王”能否真正蜕变为“盈利之王”的终极试金石。