企业的盈利模式能有多极端？

有人得靠技术拼命，而有人靠资源就能躺赢！

像百济神州，十年如一日研制抗癌药，光2024年就砸下了140亿元的研发费用。即便其全年的产品收入冲到272亿元，却仍填不平巨额投入，走在亏损路上。

再比如赛力斯，6年烧掉110亿元苦修技术，最终在2024年才以超级增程技术和魔方智能整车平台换来了扭亏为盈。

而总有些豪横的企业，任凭外界技术如何迭代，守着自己家里的矿也能美美赚钱。

盐湖股份，就是个家里有矿的主！

当然盐湖股份的矿也是真的矿，而且是位于青海柴达木盆地的察尔汗盐湖。

要知道，察尔汗盐湖作为我国最大的盐湖矿床，氯化钾资源储量5亿多吨、碳酸锂储量1049万吨，均为全国第一，同时伴生镁、钠和硼等多种矿产。

而且察尔汗盐湖总面积约5856平方公里，其中3700平方公里的核心采矿权都在盐湖股份手中。

手握这样的王牌资源，多年来盐湖股份主要就做两件事，生产钾肥和碳酸锂。

2024年，公司钾产品和碳酸锂业务的营收比例分别为77.39%、20.32%，支撑起公司的盈利版图。

钾肥是底气

在农业生产中，钾肥的角色不可替代，其作为农作物生长的三大营养素之一，能显著提升作物产量、改善品质。甚至可以说，钾肥供应的稳定性直接关乎国家粮食安全。

放眼全球，钾资源的总量并不短缺，但呈现高度集中的特征。全球钾肥的产能主要集中在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯等国家的企业手中，形成寡头格局。

由此，我国作为全球最大的钾肥消费国，在国际钾肥市场长期处于较被动的地位，超一半的钾资源都依赖进口。

这一背景下，盐湖股份的战略价值就凸显出来了。

因为盐湖股份在察尔汗盐湖拥有500万吨/年的氯化钾生产能力，连续多年销量国内第一，同时还承担着50万吨国家钾肥储备任务，是名副其实的钾肥保供主力军。

不过，即便是压舱石，也挡不住市场风浪。

2022-2023年，俄罗斯钾肥出口放量，将全球钾肥的供给抬高，国内钾肥的价格中枢也应声下移。

到2024年，我国钾肥（氯化钾占60%）的市场均价已降到了2460元/吨，同比下滑超过25%。

受此影响，盐湖股份钾肥业务的营收一路收窄，从2022年的173亿元下降到了2024年的117.1亿元。

与此同时，其钾肥业务的毛利率也从2022年79.44%的高点回落到2024年53.34%，盈利空间受到挤压。

当然，供需的波动不可抗拒，不只是盐湖股份，行业中的企业都难以独善其身。可若把盐湖股份跟藏格矿业、亚钾国际同行对比来看，其钾肥业务的盈利水平哪怕下降了，也算高的。

这背后的秘诀，就在于其难以复制的成本优势。

2024年，盐湖股份氯化钾的完全成本只有1170元/吨，比2023年下降了7.95%，更是远低于Nutrien、Uralkali等国际巨头1500-2000元/吨的水平。

而成本低的原因很朴素，就是因为察尔汗盐湖资源的优越。

这里的卤水钾离子浓度高，盐湖股份直接抽卤晒盐就行了，不需要像国际巨头的海外矿山一样需要硬岩开采，便能省去矿山的爆破、运输等高成本环节。

再加上公司充分利用高原光照，同时持续技改，在2024将生产氯化钾的用水量降低了27%，进一步优化了成本结构。

数据显示，2024年，公司氯化钾含量达95%以上的产品占钾肥全年产量的85%，在成本和质量两端都掌握了优势。

锂盐锦上添花

盐湖股份的碳酸锂产品同样来自察尔汗盐湖的卤水。

进一步来说，公司的碳酸锂是利用生产完氯化钾之后的卤水提取的，那些老卤看似是副产品，在盐湖股份手里却是锂的富矿。

由此，盐湖股份就能通过钾锂联产，最大化利用资源。

不过我们也知道，过去全球碳酸锂产能激增，遇上了新能源汽车需求降速，使得碳酸锂最终供过于求，价格下跌，公司的锂业务也难免承压。

2022-2024年，公司碳酸锂业务的营收从114.6亿元下坠到30.75亿元，毛利率更是从91.96%的高点下降到50.68%。

但值得注意的是，哪怕是公司的毛利率接近砍半了，其盈利水平还是不容小觑。毕竟隔壁同样做锂资源提取的赣锋锂业，2024年锂产品业务的毛利率只有10.47%。

这么明显的抗风险能力，答案还在成本上。

我们知道，盐湖股份提取碳酸锂的方式是盐湖提锂，依托察尔汗盐湖的卤水资源，通过吸附法、膜法等工艺提取。

而赣锋锂业所用的是锂辉石提锂，过程中要经过采矿、高温煅烧和化学转化等多重步骤，一吨锂盐往往要用到大量化工试剂，叠加矿山开发和运输费用，成本优势自然比不上盐湖提锂。

近年来，盐湖股份提取碳酸锂的生产成本能控制在每吨3-4万元/吨的区间，但矿石提锂企业的普遍成本都在6-8万元/吨。

所以说，碳酸锂价格跌到6万元/吨的时候，击穿了赣锋锂业等不少企业的成本线，最终陷入亏损。但盐湖股份因为成本低，即便业绩下滑了，也仍能有盈利空间。

业绩有望兑现

往后看，盐湖股份的业绩密码很简单，那就是守着国内最好的钾锂矿，坐等价格、需求向上，而这个逻辑正在兑现！

一方面，钾肥市场迎来转机。

2025年一季度，钾肥的供给端同时出现了两条裂缝。

俄罗斯乌拉尔钾肥宣布旗下三座矿山将在二、三季度轮流停产检修，预计减少出口180万吨；白俄罗斯索利戈尔斯克4号矿区维护削减90-100万吨产量。

这致使2025年一季度，国内氯化钾的市场均价抬升至2800元/吨左右，盐湖股份业绩也顺势而起，营收、净利润同比增速双双由负转正，达到14.5%和22.52%。

而且，其毛利率也在2025年一季度达到53.44%，比2024年同期增长了4.74个百分点，超越了宁德时代、亿纬锂能等龙头。

另一方面，锂盐新需求抬头。

当前，碳酸锂仍处在供需调整期，库存消化压制了锂价上行的空间，不过行业却正迎来新的增长动能。

如今固态电池、低空经济等产业蓄势待发，像高镍三元、富锂锰基等主流固态电池技术路线的正极材料制备依然需要碳酸锂为源头材料，再转化为氢氧化锂烧结加工。

虽说盐湖股份没有研发固态电池，但却是比亚迪等客户的上游原料商。2024年，公司碳酸锂的产能利用率达100%，预计2025年内，其还将形成8万吨/年的碳酸锂总产能。

届时凭借低成本的碳酸锂原料，盐湖股份则有望从市场需求的增长中受益。

总之，坐拥国内顶级的钾锂矿，就是盐湖股份最好的竞争优势。

后面老老实实挖矿，或许就能转化为公司源源不断地发展动力。