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今天是7月最后一个交易日，大盘冲高回落，总体上市场行情偏弱。大盘回落原因，除了昨天讲的，还有就是宏观消息面有一些小问题。

我们一般说宏观经济数据，主要看CPI和失业率，但最直接了解经济成色，还是每个月月底的PMI，7月制造业PMI49.3%，这里，个人判断，7月份制造业PMI走弱有两大原因：一是618购物节后需求退潮，二是出口端影响，由于之前加关税导致海外代理商突击备货囤货，而后中美关税下降，海外代理商囤货退潮。

两个叠加，出现7月低点。叠加7月本身就是税务征期，企业投产资金不足，所以就出现一个制造业PMI低点。经济数据不佳会不会影响股市？有影响，但换个思路，经济数据不佳才需要出刺激政策，才会有利好政策。

至于美联储不降息，其实在意料之中，特朗普对美联储的干涉没有起作用，更加难办的是，美联储暗示9月也不降息。受此影响，国际铜价暴跌，大宗商品估计会有一轮深蹲，但介于如今全球经济还在一个冲顶上升期，个人认为大宗商品下跌是阶段性而非见顶。

还有，中美贸易谈判结果有不确定性，需持续关注，老特说8月1日就是最后期限，不会延期，这事，不到最后真说不准。

以上三件事，都是宏观面，偏空，对短期行情造成影响，但不会改变大盘的大趋势，适度关注，心中有数。从板块上说，宏观面利好利空影响的主要是周期股，对三新板块有影响，但不多。现阶段，市场主力依然在猛攻“三新板块”。比如：

首先，今天算力股是热点。从大方向说，算力股受益于中美之间的技术竞赛，尤其是数字和AI领域的竞争。最新的消息是，因H20算力芯片漏洞后门安全风险，英伟达被约谈，客观上利好国产算力芯片，尤其是华为昇腾及其供应链企业，由于华为昇腾芯片完全有能力对H20进行平替（不是吹牛，美国人自己说的），所以，介于安全考量，预计华为昇腾芯片将获得国内企业端和政府端的深度青睐。

其次，新医药依然是热点。短期可能冲高回落，但中长期，新医药上攻尚有余力，尤其是BD交易不断涌现，每一次新BD交易会带动整个板块上涨。

原理很简单，BD交易肯定对单只新药股股价有拉动，而现阶段医药股投资中，ETF投资占比很高，所以，只要一家有BD，整个板块就能联动。

轮番出现BD，新医药板块就会不断的获得上涨动力，关税多少对于创新药和BD交易都没有影响。中国直接对美药品出口金额很少，根据海关数据，2024年中国对美医药产品出口总额为190.5亿美元，其中药品（含西药、中药）出口额合计约73亿美元（西药64.2亿美元 + 中药8.7亿美元）

其中：西成药（即制剂）出口仅占西药类的18%，约11.6亿美元，创新药出口占比极小，原料药出口达45.2亿美元，占对美药品出口的61.9%，主要品类为维生素、多肽激素、氨基酸等。

而中国创新药的BD交易，2024年519亿美元，2025年上半年608亿美元。

我听有专业人士认为：BD交易下的医药股上涨存在泡沫，他们认为，很多BD新药其实是二期甚至一期临床，从二期临床到三期临床的失败率很高，而市场通过BD交易的合同条款，透支了未来数年的医药股涨幅。对不对？有道理，但不对。

因为，投资人看好的，不是BD交易本身，而是BD交易带来的医药股资产性质的变化。我们来对比，A公司，研发甲药，自营，B公司，研发乙药，BD，区别在哪里？区别在于B公司通过BD交易能够提前实现新药收益，买方一般通过里程碑付款，比如第一期成功就给5亿美金，那么B公司就能用这5亿美金开发更多的管线。

而A公司，从中试，到临床三期，起码走过5年，然后才开始销售，缓慢回收，这中间需要将大量资金和人才押在研发上，周期长，回报慢。这样看，A公司是典型的重资产公司，B公司是从重资产逐渐转变为轻资产。

看懂了吗？关键是资产质量发生了变化。巴菲特为什么投资可口可乐，不投资百事可乐？很简单，可口可乐卖浓缩液，不开灌装厂，是轻资产。

所以，我认为BD交易不是泡沫，而是中国药企开启了新思路，而该思路从根本上改变了中国药股的资产质量。简单理解，如今中国创新药企不是传统药企，而是创新平台，这是中国擅长行业的一个进阶，这个行业的低阶版本就是CRO。

CRO也是轻资产，其在研发活动中承担临床数据收集这样的简单任务，而BD交易的药企，是直接研发药物并销售专利授权。这样的药企更像高通。

所以你看，本轮中国药股上涨，根本不是国内投资人炒起来，而是海外投资人，他们看懂了其中的逻辑变化，把港股创新药股价炒上天。而国内很多投资人，还是以老眼光在看医药股。

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