文|翠鸟资本

在2025年第二季度的基金报告中，张坤似乎悄然对自己一贯熟悉的投资战术进行了“手术”，这一变化引发了市场的广泛猜测。

他依然坚守对白酒行业的热忱，然而，却将重仓股的排序进行了颠覆。过去始终占据核心位置的贵州茅台，首次被五粮液与泸州老窖“超越”。这一变化使得他不再单纯依赖茅台作为压舱石，而是选择了更为均衡的配置策略，这背后是否意味着他对白酒行业的估值格局产生了新的判断？

更令人疑惑的是，张坤罕见地加大了对不曾涉足的资产配置，这让市场颇感困惑。他的调整，是基于经济复苏的初期信号，还是为了寻求更多的增长机会？这一系列问题，似乎揭示了他正在进行一场深刻的自我转型。

对茅台的看法发生变化

以张坤操盘的易方达蓝筹为例，尽管白酒仍占据他组合中的重要地位，但从2025年二季度的前十大重仓股来看，张坤已将五粮液和泸州老窖的权重提高至超过贵州茅台。这一变化并非偶然，意味着他对茅台的投资价值和市场弹性产生了新的评估。在过去，张坤以“重仓茅台、轻配其他”为基调，但现在则转向了“均衡配置”的策略。

这一调整或许反映了张坤对茅台的性价比有所下调，认为其未来的弹性空间相对有限，可能不再是最具吸引力的投资标的。从他在二季报中的运作分析中不难看出，他的投资组合不仅仅局限于“重仓白酒”，而是将更多关注点转向了行业内部的周期性变化和估值修复。

尽管如此，张坤依然对白酒行业的中高端市场保持信心，尤其是在消费复苏的背景下，这也是他继续重仓配置的原因之一。然而，值得注意的是，在公募基金的重仓股中，贵州茅台已经连续三个季度被减持，失去了过去一贯的“C位”。

投资的背后动向

投资者不禁要问：除了对白酒个股的看好，张坤的这些“筹码”组合背后，是否隐藏着更深层的战略意图？或许，这一组合反映了他对宏观经济复苏的深刻洞察。

例如，顺丰控股作为新进股，受到了张坤的青睐。顺丰的业务涉及多个领域，包括跨境电商、制造和消费等，能够有效反映宏观经济的变化。张坤认为，随着中国经济逐渐回升，一些大盘蓝筹股的价格将逐步得到修复和上涨。顺丰控股的表现，正是这一信号的体现。

此外，张坤的重仓百胜中国也值得注意。作为一个大型快餐品牌的代表，百胜中国在宏观经济恢复时，能够直接反映消费者信心的回升。这种布局，显示了张坤对线下消费市场复苏的预期。

然而，值得投资者警惕的是，这种“感知”更像是一种宏观趋势的预判，而非对单只股票的简单看好。基金经理的操作不仅仅是看好某一只股票，更多的是从整体组合的角度来平衡风险和回报。因此，投资者切勿盲目跟随，而应理性分析基金组合的整体结构。

颠覆自我，谋求第二增长曲线

张坤的明星基金业绩一直与消费股投资密切相关，尤其是白酒行业。但在2025年第二季度，他的投资策略发生了显著变化——这不仅仅是对外部市场变化的应对，也是一种对自己投资理念的颠覆。

例如，京东健康这只港股首次出现在他的十大重仓股之中，之前他并未显现出对互联网医疗领域的投资兴趣。这一“意外”的布局，或许是他在顺周期主线之外，寻求新的成长点和投资机会的体现。

具体来看，张坤目前的持仓组合仍然紧抓消费链中的核心资产，聚焦于“经济修复带动的线下消费复苏”。然而，互联网健康概念股与此主线并不直接相关，这一配置是否意味着他正在寻找新的增长路径，或为基金组合增添对冲风险的多样性？

张坤在二季报中提到，“我们将不断审视组合中公司的竞争力，在经济下行期是否得以巩固，并在经济回暖时获得更强的竞争地位。”这一话语或许正表达了他对风险的预判，并表明他正在为基金组合的“第二增长曲线”做出积极布局，避免单一方向押注带来的潜在风险。

结语

张坤的最新投资调整，展现了他在面对宏观经济变化时的敏锐嗅觉和灵活应变的能力。从重仓贵州茅台到增持五粮液和泸州老窖，再到首次布局互联网医疗，他正在尝试突破传统的投资框架，寻找更多的投资机会。无论是对消费品的深度理解，还是对宏观经济复苏的精准把握，张坤都在不断地进行着自我革新，谋求新的投资突破。

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