赵伟、屠强、耿佩璇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘要

一问：“内卷”背后的行业失衡？制造业内卷激烈，服务业供需不足

就业视角：近年制造业就业“超趋势”增长，但服务业就业不足。2023年制造业就业人数较潜在水平偏高；且其营收占GDP比重已超潜在水平5.8%情况下，就业人数占比较潜在水平上行6.2%，反映制造业就业超过实际需求，内卷突出。而服务业在增加值占比修复的情况下，就业人数较潜在水平却有较大缺口(-0.4亿)，就业人数占比较潜在水平回落至-3.8%，显示出服务业就业恢复弱于需求。

投资视角：制造业投资高于需求，而服务业投资明显低于需求。2022年后，制造业投资保持高位而营收走低，显示制造业投资陷入内卷。产能利用率是衡量制造业供需能否平衡的重要中介指标，也是在2022年后出现产能利用率下行、但制造业投资冲高的现象，反映投资强于当下需求。而服务业投资并不能匹配当下需求，其与增加值相匹配的潜在投资缺口或约有1.5万亿。

需求视角：商品消费较潜在水平的缺口约6400亿元，而服务消费的缺口高达3万亿元。2024年，人均商品消费较潜在水平缺口仅458元（2.9pct），人均可选商品消费缺口也仅450元（6.2pct）；以全国14亿人口记，全国商品消费、可选商品消费的潜在缺口约6412、6299亿元。相比之下，居民人均服务性消费较潜在水平的缺口为2093元，全国服务消费潜在缺口高达近3万亿元。

二问：破局“内卷”的长期方向？从发展制造业供需，到发展服务业供需。

参考全球经验，经济发展阶段与中观社会趋势均指向，居民需求会从商品向服务领域切换。全球经验显示，人均GDP在1-3万美元、城镇化率达70%、人口进入老龄化阶段时，服务消费占比每年提升约0.6%，墨西哥、阿根廷等处中等收入陷阱的国家也类似；中观层面家庭规模小型化(单身占比提升)、出生率下行会强化文体娱、旅游、美容等享受型服务需求，当下我国恰恰处于上述阶段。

服务需求提升后，供给结构会向适配需求的方向转型。美国服务需求提升阶段，生活性服务业投资占GDP比重变化与增加值占比变化一致。日韩也是在服务需求提升阶段，供给呈现类似特征。日本在20世纪60-90年代期间，服务业营收占全行业比重上行7.3pct，固定资产占比上行19.5pct；韩国亦是服务业增加值占比抬升时，教育等服务业资产规模上行幅度可观。

引导制造业就业转向服务业，更适配长期供需转型方向，或才能从根本上反内卷。过去十年劳动密集型就业占比下滑4.7pct，而生活性服务业就业占比提高4pct，成为承接劳动密集型制造业失业的主要载体。但服务业就业明显不足，特别是居民服务、文体娱、教育等生活性服务领域；同时生活性服务业工资增速更高，核心服务CPI持续高于核心商品CPI，均反映服务业供给偏紧状态。

三问：当下政策有何积极引导？政策加码服务消费、投资、出口，新“三驾马车”已有积极改善。

服务消费：当前政策已在鼓励增加居民消费时间，会引导服务需求释放。2025年我国法定休假天数延长2天，10余省市明确鼓励实行2.5天休假，28省市延长婚假、最长如山西可享受30天，均有利于增加居民消费时间。《促进消费专项行动方案》提出“探索设置中小学春秋假”，“五一”节前杭州等地方已实行。此背景下，五一假期社零增速(6.3%)出现近两年以来的首次上升(长假口径)。

服务业投资：政策倾斜叠加民间投资监管放松，基建投资从投资于企业转向“投资于人”。受监管政策约束，2021年来生活性服务业投资不及盈利。但今年两会首提要支持加大服务业投资，财政、货币政策也均有加码。监管对民营经济约束明显放松，1-6月教育、文体娱民间投资增速在4%以上。生活性服务业投资迎来大幅改善，5月增速（15.3%）接近2017年来最高水平

服务出口：扩大服务业开放政策已在加速，2024年入境游拉动GDP同比0.1%，未来仍有10多倍增长空间。受益于免签扩容，2025年一季度，旅行出口恢复至2019年同期138%。入境游复苏会体现在服务业出口，2024年旅行出口拉动GDP增速约0.1%。但目前我国入境游的规模仍低，对比海外或有10多倍提升空间。参考日本2013年后对外开放经验，放宽签证会明显释放入境游需求。

风险提示

经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期。

报告正文

1. 一问：“内卷”背后的行业失衡？

就业视角：近年制造业就业“超趋势”增长，但服务业就业不足。2023年制造业就业人数较潜在水平明显偏高（+0.2亿），且其营收占GDP比重已超潜在水平5.8%的情况下，就业人数占比较潜在水平的上行幅度更大（+6.2%），反映出制造业就业超过实际需求，内卷现象突出。反观服务业，过往其就业人数占比与增加值占比走势相近，而近年在服务业增加值占比修复的情况下，就业人数较潜在水平有较大缺口（-0.4亿），就业人数占比较潜在水平进一步回落至-3.8%，显示出服务业就业恢复弱于需求。

投资视角：制造业投资高于需求，而服务业投资明显低于需求。2022年后，制造业投资增速保持高位而营收走低，显示制造业投资陷入“内卷”。产能利用率是衡量制造业供需是否平衡的重要中介指标，数据上也是在2022年后出现产能利用率下行、但制造业投资冲高的现象，反映投资已强于当下需求。相比之下，服务业投资并不能匹配当下需求，数据上其与增加值相匹配的潜在投资缺口或高达1.5万亿。（详见报告深度专题 | 新“三万亿”投资会在哪？（申万宏观·赵伟团队））

需求视角：商品消费较潜在水平的缺口约6400亿元，而服务消费的缺口高达近3万亿元。2024年，人均商品性消费较潜在水平的缺口仅458元（2.9pct），人均可选商品消费缺口也仅450元（6.2pct）；以全国14亿人口记，全国商品消费、可选商品消费的潜在缺口分别约6412、6299亿元。相比之下，居民人均服务性消费较潜在水平的缺口为2093元，全国服务消费潜在缺口高达近3万亿元。具体品类看，教文娱、医疗保健等消费的“服务”含量较高，2024年两大类别的人均支出较潜在水平的缺口分别是580.8元（15.4pct）、512.8元（16.8pct）。

2. 二问：破局“内卷”的长期方向？

参考全球经验，居民需求长期呈现商品向服务转变，会形成需求带动供给、投资增长的正向循环机制。因此，“反内卷”的本质是引导供给适配需求转型方向，关键并非收紧制造业供给，而是加速修复短缺领域（服务业）的供给。

全球经验显示，人均GDP在1-3万美元、城镇化率达到70%时，居民消费需求由商品向服务转变。全球经验显示，人均GDP达到1万美元后，商品消费的弹性空间变小、服务消费的空间打开，通常服务消费占总消费比重每年提升约0.6pct左右。墨西哥、阿根廷等处于中等收入陷阱的国家也是服务消费占比持续上行。在此阶段，城镇化程度也加快，而服务消费场景更多集中于城市，有助于进一步释放服务需求。且城镇化水平在70%-80%区间时，服务消费占总消费比重也是年均上行0.6个百分点。

老龄化程度加深对服务消费的需求进一步提升，未来中老年等消费服务的人口增速也快于总人口增速。由于老年人更加侧重服务消费，如医疗、养老等，因而人口老龄化趋势加深，服务消费需求也有明显增多。日本、韩国、西班牙等国经验显示老龄化率每提升1pct，服务消费占比约上行1.3pct。我国也恰是中老年群体的服务消费倾向较高，根据代际规律未来10年生活性服务业的主需求群体规模会小幅上行，年均增幅约0.3%，超过总人口增速变化。

中观视角下，家庭规模小型化、生育率降低等社会趋势，会进一步强化居民文体娱、旅游、美容等享受型服务需求。海外经验显示，家庭规模小型化有助于服务消费需求进一步释放。数据上日本、美国单身家庭占比提升，相应消费表现为日本单身家庭文化娱乐消费支出占比（11.8%）持续幅高于两人及以上家庭（9.9%），美国单身家庭个人护理消费支出占比（1.3%）高于全部家庭（1.2%）。目前我国家庭规模已降至2.8人/户（单身家庭占比抬升）、出生率也在回落，有助于文体娱、旅游、美容美发等享受型服务消费需求提升；省级层面数据亦可佐证，出生率越低的省份，旅游、美容等享受型消费占比越高，如天津、上海等地该项消费占比超全国0.6、0.4pct。

服务需求提升后，供给结构会向适配需求的方向转型。参考全球经验，居民服务需求增多会带动服务供给扩容升级，同时体现为服务场景增加，服务业投资同步提升；典型如美国在服务需求提升阶段，生活性服务性投资占GDP变化与增加值占比变化走势较为一致。日本、韩国等东亚地区也是在服务需求提升时，供给呈现类似特征。日本在20世纪60-90年代期间，服务业营收占全行业比重上行7.3pct，固定资产占全行业比重上行19.5pct；韩国亦是服务业增加值占GDP比重持续抬升，以教育为代表的服务业固定资产规模上行幅度较为可观。

引导制造业就业转向服务业，更适配长期供需转型方向，或才能从根本上反内卷。就业结构的优化是缓解行业供需失衡的重要抓手，过去十年劳动密集型就业占比下滑4.7个百分点左右，而生活性服务业就业占比提高4个百分点，成为承接劳动密集型制造业失业的主要载体。但服务业的就业明显不足，特别是居民服务、文体娱、教育等生活性服务领域；同时生活性服务业工资增速更高，核心服务CPI持续高于核心商品CPI，均反映服务业供给偏紧状态。

3. 三问： 当下政策有何积极引导？

今年以来，政策加码“服务消费”、“服务业投资”、“服务出口”，拉动经济增长的“三驾马车”正从制造业向服务业切换，有助于起到“反内卷”效果。

服务消费：当前政策已在鼓励增加居民消费时间，会引导服务需求释放。2025年我国法定休假天数延长2天，10余省市明确鼓励实行2.5天休假，28个省市延长婚假、最长如山西、甘肃等可享受30天婚假等，均有利于增加居民消费时间。《促进消费专项行动方案》也提出“探索设置中小学春秋假”，“五一”节前杭州等地方已实行。此背景下，“五一”假期社零增速（6.3%）出现近两年以来的首次上升（长假口径下），后续服务需求有望进一步释放。但相比海外经济体，我国的工作时间持续偏长、法定休假天数较少，仍对服务消费构成约束。

服务业投资：政策倾斜叠加对民间投资的监管放松，基建投资从投资于企业转向“投资于人”。受监管政策约束，2021年来生活性服务业投资不及盈利。但今年《政府工作报告》首次提及“要支持加大服务业投资”，《促消费专项行动方案》把“通过投资促进消费”作为重要抓手。财政预算也加大科教卫社保等支出力度，上半年相关财政支出增速达5.8%；货币政策出台5000亿服务消费养老再贷款政策，旨在将贷款资金引导至服务业企业、增加投资。监管对民营经济的约束明显放松，服务业民间投资提速，1-6月累计来看，教育、文体娱民间投资增速在4%以上、高于整体。2025年生活性服务业投资迎来大幅改善，5月（15.3%）接近2017年来最高水平。

服务出口：扩大服务业开放政策已在加速，2024年入境游拉动GDP同比0.1%，未来仍有10多倍增长空间。2024年来，我国免签范围持续扩容，有力带动入境游市场；2025年一季度，旅行出口已恢复至2019年同期138%水平。国别结构看，北京接待境外游客中来自除日韩外的其他亚洲游客数涨幅较大，同比上行12.6pct，来自欧洲的游客数也有小幅抬升（+0.3pct）。入境游市场复苏，会体现在服务业出口中；2024年旅行出口为2831.2亿元、同比60.5%、对GDP增速拉动约0.1%。但目前我国入境游的规模仍然偏低，对比海外经济体后续或有10多倍提升空间。参考日本2013年后对外开放经验，持续放宽签证会明显释放入境游需求。（详见报告热点思考｜入境游“有多火”？（申万宏观 · 赵伟团队)）

风险提示

1）经济转型面临短期约束。海内外形势变化使内需修复偏慢、通胀水平偏低。

2）政策落地效果不及预期。“反内卷”等政策落地较慢。

3）居民收入增长不及预期。居民收入增长不及预期，消费倾向持续回落。