福能股份有计划进行较大规模的业务扩张，从公司财务状况看，可以通过债务融资解决资金问题。如果扩张项目顺利投产，还将进一步提高股东的股息回报率。

本刊特约 郭永清/文

我最近快速翻阅了全部A股公司的简单财务资料，留意到福能股份（600483.SH）符合我的简单的判断标准：ROE（净资产收益率）持续高于8%、每股经营现金流高于每股收益、股价在每股收益的10倍左右。这是一家确实给股东赚钱的公司，每年分红现金股息率在3%以上。

同时，我关注到福能股份的大股东一直在增持上市公司的股份。公告显示，福建省能源集团有限责任公司及其一致行动人（福建省永安煤业有限责任公司、福煤（漳平）煤业有限公司、福建省福能兴业股权投资管理有限公司）自2025年3月14日起6个月内通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元。截至2025年6月23日，增持计划已实施完毕，累计增持2141万股，占公司总股本的0.77%，累计增持金额1.995亿元（不含佣金）。增持后，能源集团及其一致行动人合计持股比例从55.10%提升至55.87%。在上述增持完成后，不到3天，大股东及其一致行动人又发布了第二份增持公告：拟自本公告披露之日起6个月内再次通过上海证券交易所交易系统以包括但不限于集中竞价交易等方式增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元。

大股东认为福能股份的价值被市场低估，不断增持，而市场反应一般。那么，到底是大股东错了，还是市场错了呢？

业务规模扩张

福能股份是以清洁能源发电和高效节能热电联产为主的电力企业，特别是可再生能源风电业务装机规模位居福建省前列。截至2024年末，公司控股运营总装机规模609.6万千瓦，其中：风力发电180.9万千瓦、天然气发电156万千瓦、热电联产134.11万千瓦、燃煤纯凝发电132万千瓦、光伏发电6.59万千瓦。2024年公司在福建区域总发电量178.42亿千瓦时，占福建省总发电量的5.03%。其中：风电发电量60.14亿千瓦时，占福建省风电发电量的24.13%；天然气发电、热电联产发电量118.15亿千瓦时，占福建省火电发电量的6.13%。2024年公司在贵州区域总发电量62.62亿千瓦时，占贵州省总发电量的2.42%，占贵州省火电发电量的3.75%。

公司热电联产业务以集中供热取代工业园区分散供热，保持福建省工业园区供热市场的龙头地位，供热规模和供热能力位居福建省前列。

从披露的信息来看，现有业务大概率能够保持稳定。公司未来规划将进行大规模扩张。2024年年报中的描述为：以风能、太阳能等可再生能源，天然气发电、核能等清洁能源以及清洁高效的热电联产项目为发展导向，积极开发抽水蓄能、压缩空气储能、化学储能等大型储能项目，力争2025年末控股运营、建设发电装机1500万千瓦，2030年末控股运营、建设发电装机2000万千瓦。

在公司答投资者问中也提到，公司已获核准热电联产、抽水蓄能、海上风电合计727.6万千瓦项目，将积极推进已核准项目投资建设，争取项目早投产、早收益。公司将继续加强电力项目获取工作，争取更多优质电力项目。

从公司历史财务数据和未来规划看，如果新项目能够如期完工投产的话，以公司目前的股价来计算，未来大概率可以给股东带来超过4%以上的现金股息率回报。

再来分析公司历史财务数据。

从公司投资活动扩张情况来看，2020年和2021年扩张速度比较快，2022-2024年速度有所放缓。根据规划，2025年开始会进入新一轮扩张。

再看筹资活动情况。由于扩张速度放缓，因此，2022年开始每年偿还债务。

进一步观察公司的资产资本情况。公司ROE目前稳定在12%左右，长期融资净值为35亿元，财务杠杆倍数在1.5倍左右，无重大财务风险。公司为重资产公司，资产周转率较低。

公司营收目前稳定在140亿元，毛利率基本在20%以上。收入现金含量和利润现金含量都比较高，说明收入和利润质量良好。

可通过债务融资解决资金问题

对于投资者来说，公司业务规模的扩张，是不是会通过增发股票融资稀释现有股东利益？

公司一季度末固定资产240亿元（对应运营规模609万千瓦），如果要达到1500万千瓦，那么还需要增加900万千瓦左右，如果假设每万千瓦投资的资金差不多，那么需要增加360亿元固定资产（609万千瓦的约1.5倍）。一季度末在建工程和其他非流动资产中预付工程款合计42亿元，尚需投入320亿元。因为公司在建或拟建项目都引入了少数股东、公司控股51%左右，那么还需要投入163.2亿元（320亿元×51%），除了手上67亿元现金加上每年经营活动现金流量净额40亿元，还需要解决56亿元资金，目前有息债务率在35%左右，可以通过债务融资解决。

从公告来看，公司准备在2025年发行可转债38亿元左右来解决扩张规模所需要的资金。可转债具有债务和权益的双重属性，如果可转债持有人选择转股的话，按照目前股价估计将会增加4亿股左右的股份。可转债发行时，现有股东按持股比例参与的话，其股东权益不会被稀释。

当然，如果福能股份如期完成扩张计划，前权益控股装机为609万千瓦×0.79=481万千瓦左右，新增900万千瓦即使按照控股最低比例51%权益计算也有459万千瓦，理论上来说，收入将增加到接近现在的2倍，利润和现金流增加到现在的接近2倍，如果保守计算，为1.5倍以上，将给投资者创造更多的价值和更高的回报。

从股息率角度来看，在目前股价的基础上，福能股份未来大概率能够保持3%以上的；如果考虑扩张带来的增长，在扩张项目顺利投产后还将进一步提高股东的股息回报率。

（作者系上海国家会计学院教授、博士生导师。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于07月26日出版的《证券市场周刊》