曾凭借优异的业绩和二级市场表现，华熙生物（688363.SH）、爱美客(300896.SZ)、昊海生科(688366.SH）被称为医美“三剑客”。不过，水无常势，华熙生物正陷入“员工举报门”，昊海生科的实控人之一蒋伟今年5月被立案调查，而爱美客也随着市场竞争激烈业绩增速逐渐放缓。

日前，爱美客发布了2025年半年报，实现营收12.99亿元，同比下降21.59%；对应的归母净利润7.89亿元，同比下降29.57%。

这是爱美客自2020年9月登陆A股以来，首次录得的业绩负增长。

具体来看，爱美客占总营收比例超过95%的两项核心产品均大幅下滑，其中以“嗨体”（用于纠正颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械产品）为代表的溶液类注射产品营业同比下滑23.79%至7.44亿元，以“濡白天使”（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮肤填充剂）为代表凝胶类注射产品同比下滑23.99%至4.93亿元。

图源：爱美客2025年半年度报告

爱美客将原因归于行业的充分竞争与深刻转型。

其在财报中指出，2025年中国医美市场增长动能待转换，部分求美者因此削减或推迟相关支出……同时国家药监局批准的医美注射针剂注册证持续增多，消费者合规选择愈发丰富，市场竞争随之加剧，行业正从规模扩张阶段向质量与效果深耕阶段转型。

体现在经营中：2024年10月华熙生物“润致·格格”上市，在该年度的销售收入就突破千万元，强势的打破了爱美客“嗨体”在国内市场的垄断地位；“濡白天使”所处的凝胶类注射市场自2024年以来AestheFill、塑妍真、塑颜萃等相继获批入市，市场格局从“少数玩家”转向“多方角力”，对“濡白天使”的增长压制明显。

当然，增长困境非是突然出现。

拉长时间周期，爱美客在2021年至2024 年业绩指标已经是在逐步下降，其中营收增速从104.13% 骤降至5.45%，归母净利润增速从117.81% 降至 5.33%。

在此期间，爱美客也曾寄希望于在研管线能出现新的大单品，成为业绩的第二增长曲线，包括治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液等。

可惜事与愿违，上述产品均未能成为第二个“嗨体”。

内生创新行不通，爱美客将目光投向外延并购。

今年3月，爱美客通过持股70%的控股子公司爱美客国际，以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权。这笔交易属于高溢价收购，增值率为1344.12%，而REGEN旗下的AestheFill与PowerFill两款产品也成为爱美客押注全球再生类注射市场的重要筹码。

AestheFill已获34个国家和地区批准上市，拥有全球渠道，上市首年便实现了3亿元的销售额，目前仅AestheFill和高德美旗下塑妍萃能达到此规模。

这无疑是爱美客的“速效救心丸”。

AestheFill与已上市的凝胶类再生产品濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵……同时通过此次并购，公司正从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，半年报中爱美客如此表示。

不过值得一提的是，AestheFill还未给爱美客带来业绩，却先给其带来乐16亿元的索赔仲裁。

爱美客实现对REGEN的收购后，7月REGEN公司向*ST苏吴（600200.SH）孙公司达透医疗送达《解约函》，要求解除独家经销协议，撤销达透医疗作为AestheFill在中国大陆地区的独家经销授权。

2022年8月，达透医疗与REGEN公司签署协议，获得AestheFill在国内的独家代理权，有效期至2032年8月，且REGEN公司承诺达透医疗前述独家代理权不存在任何法律及事实上的障碍，协议有效期内不存在被取消、终止的风险。

爱美客向达透医疗给出的解约理由有两点：

一是达透医疗将代理权实质转让至其控股股东江苏吴中美学生物科技有限公司。

二是*ST苏吴因多年财务造假、实控人造假、资金挪用、偷逃税款等违法行为被证监会处罚，严重损害产品声誉与协议基础，构成根本违约。

对此，*ST苏吴并不认可。

*ST苏吴在公告中称，达透医疗不存在任何转让独家代理权的行为，双方协议中也从未约定达透医疗关联方受行政处罚可触发解除权，且表示对此事的应对方案包括与REGEN公司沟通，必要时采取法律手段维权。

8月11日，*ST苏吴再度发布公告称，其孙公司达透医疗就REGEN公司违约事项向深圳国际仲裁院提起仲裁，请求确认对AestheFill的《独家代理协议》有效并继续履行，若上述仲裁请求未得到支持，初步索赔损失16亿元。

且在同日晚间，*ST苏吴通过官方公众号发布了《关于高举法律武器维护自身合法权益的严正宣告》，“资本霸凌”“强取豪夺”“趁人之危”……文章通篇措辞激烈，而具体的“指控”主要来自两方面：

一是3月宣布拟收购REGEN公司后，爱美客曾公开承诺现阶段不会在中国市场独立销售AestheFill。然而交易完成后，爱美客利用其控制地位指使REGEN公司迟延对达透公司供货，并利用相关规则漏洞擅自修改了将“AestheFill”产品医疗器械注册证中的登记代理人信息。

二是*ST苏吴称其与孙公司达透医疗在推动“AestheFill”临床注册、渠道铺设、市场推广、医生教育等品牌奠基方面累计投入超过4亿元，而爱美客的违约行为导致公司面临严峻的生存挑战。

对于上述指控与仲裁，爱美客表示，RREGEN公司已着手聘请专业律师团队积极应诉，并将按规定时间提交答辩和反请求，因仲裁尚未开庭审理，对公司利润影响存在不确定性。

而在经理人网看来，即便爱美客势在必行，代理权的争夺无疑将影响“AestheFill”后续的布局节奏，尤其是在“童颜针”市场的竞争日趋白热化的情况下。

截至8月20日收盘，爱美客股价报188.50元/股，上涨3.96%，最新市值570.4亿元，相较2021年动辄超1500亿元的市值，累计跌幅已超60%。

来源：经理人网

作者：南岂珵

编辑：曹諵