长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/青城桢楠

股市上涨，能不能刺激消费？

每轮牛市，这一话题都会被广泛探讨，分歧越来越大，越探讨越糊涂。

认为无法刺激消费，甚至对经济也没啥帮助的人，给出的理由是，股民只有2.4亿，仅占人口的六分之一。靠六分之一人口拉动14亿人消费，不现实。如果把股市一赚二平七亏的概率算进去，实际上，有条件、有意愿多消费的人可能就更少了。

认为能刺激消费的，逻辑很清晰。股市涨，拉动资产价格上涨，无论是投资者还是上市公司的高管们，都会因此产生动物精神，从而加大消费。

上述两种分析都挺有道理，但问题的本质被模糊了。

支持股市能刺激消费的，眼界局限在结构里；不支持股市支持消费论的，站在整体角度。这种分歧，涉及到后全球化时代中国经济增速放缓的新背景。

在这种背景下，股市里的二八现象蔓延到所有领域，每个人都或多或少有感受。

想出人头地越来越难了。供给匮乏的时代，到处是金子，只要肯干，多少都能带来回报；供给过剩的日子，再努力也不见得能有可观的收益。

以前当红的明星，如今为了生计，不得不在景区打拼；过去的铁饭碗——老师，在少子化时代，不得不另寻他路；程序员、编辑等曾经的朝阳岗位，在AI时代价值被稀释。

效率不断提升，结果必定是对人力资源的高要求，符合高标准的人，绝对数量一定是少的。

任何时代，都有人是幸运儿。比如，科技领域里的弄潮儿，AI、半导体、医药生物、机器人等产业的从业者，他们可能丝毫感受不到低落、消沉、不景气；再比如，海外业务拓展顺利的外贸从业者，从欧美转战亚非拉，哪里有前途就去哪里，没什么能够阻拦他们前行的步伐。

无论是经济还是市场，已经回不到整体性的时代了，结构分化才是当前主流，是我们不得不接受的现实。

从这个角度出发，寄希望股市能够解决整体的消费问题，越来越不可能。

但结构性的变化，就没有价值吗？当然有。

上海的消费，已经被股市拉动了？

此前我们多次分析过，一线城市的消费异常低迷。一个鲜明的特征是，同样的国补政策，其他地方有起色，一线城市却毫无反应。

随着股市开始红火，个别一线城市的消费出现明显的反转。

比如上海。

据上海统计局的统计，2025年前7个月，商品零售额8409.84亿元，同比增长3.3%。相比于前6个月的2.4%，增速进一步加快。

从限额以上单位主要商品零售情况看，上海不少消费品类增速在两位数。具体来看：

前7个月，上海粮油、食品类零售额842.76亿元，同比增长10.1%；

家用电器和音像器材类销售额295.52亿元，同比增长达到22.4%；

文化办公用品类零售额为290.69亿元，同比增长15.4%；

通讯器材类销售规模达469.93亿元，增长了9.2%；

餐饮方面，全国近期大幅下滑，上海的情况却独树一帜。年初上海的餐饮消费增速为-4.3%，处于低位。按照全国情况线性推断，在如此羸弱的开端之下，上海餐饮可能进一步回落。

实际情况是，6、7两个月，上海的餐饮消费没有变化，6月的增速为-2.6%，7月为-2.9%，似乎免疫了。

有意思的是，在消费改善的同时，上海居民的存贷款态度也在发生明显变化。据央行上海总部数据，2025年上半年，上海住户存款增加4335亿，同比多增943亿。和股市相关的非银存款增加2143亿，同比少增1910亿。

6月，上海居民依然偏保守，不愿意把钱放到非银机构用于股市投资，更愿意放在银行。到了7月，情况明显改变。据央行上海总部的数据，7月，上海地区的住户存款减少了709亿元，同比多减501亿元。

再看非银机构的存款变化，嚯，一下子从少增1910亿变成多增1078亿。

短短一个月时间，上海居民用存款说明，股市从“牛夫人”变成了“小甜甜”。

上海居民一直是中国股市的投资风向标，无论是股民人口占比，还是获利能力，都是独一档。

2021年，数据宝曾经做过一个调研，发现上海、北京、广州、杭州、成都、天津、深圳这7座城市的股民（占城市人口比）最高。

其中，上海高居第一，股民占人口的比例超过8%。

另外，上一轮牛市，同花顺有数据称，上海地区的股民以15.64万元的人均获利较第2名的北京多95%，超出全国人均值的11倍还多。

这或许有争议，但从侧面反映出上海股民的获利能力。

股民人口占比高，获利能力又比较强，上海是当之无愧的股市敏感型城市。当行情再度降临时，上海作为第一个吃螃蟹的城市，居民消费的态度也随之发生变化。

截至8月27日，类似上海的情况，还没有在别的城市看到。

股民占比第二的北京，目前并没有类似的消费趋势。据北京统计局最新的数据，2025年前7个月，北京实现社零总额7674.3亿元，同比下降4.2%。

从趋势来看，北京的消费同比增速进一步下滑。

人均2万，你赚到了吗？

8月21日，深圳商报有一则很有意思的报道。据权威数据统计，截至8月21日，个人投资者人均净赚2.15万元。

这数字计算方式为，2025年年内A股新增市值，除以散户数量。

截止8月21日，A股的市值比2024年底增加了15.63万亿元。A股中，个人投资者持股占33%，即个人投资者市值净增长5.16万亿。

当前的股民数量约为2.4亿人。

5.16/2.4=2.15

人均净赚2.15万元就这么来的。计算方式听起来没啥问题，但个人感受天差地别。从绝对金额来说，很多牛散、大户、上市公司高管才是本轮行情真正的受益者。

他们一个人的收益，可能抵得过成百上千散户。而真正的散户，是被平均的对象。

2025年8月25日，金融时报发文援引清华大学和对外经贸大学的研究称，2014到2015年的牛市导致了2500亿元的财富转移。财富转移的方向是从中小散户到大户。

据悉这份报告收录了多达4000万个人账户，堪称实证研究的典范。

无独有偶，2020年，每日经济新闻曾援引上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉、清华大学五道口金融学院副院长张晓燕、哥伦比亚大学商学院教授Charles M.Jones等人联合撰写的一篇论文，全景式揭示了中国散户投资者的交易行为特征。

论文同样统计了上千万个散户的账户，统计学的结论是：

账户越小，亏损越多，账户越大，亏损越小。

具体而言，2016年1月至2019年6月期间，账户市值10万元以下的散户亏损最多，平均亏20.53%，账户市值1000万元以上的散户亏损最少，平均亏1.62%。

2016年到2019年算是中国股市的地狱级难度，在这种难度下，散户高频交易带来的是更大的亏损。

太阳底下没有新鲜事。

2025年6月底，国信证券援引上交所的数据发现，截止2023年（2023年之后并没有更多官方数据），A股自然人账户中，50万以下的账户数量仍然在80%以上，10万以下的在50%。

A股以散户为主的生态结构没有发生本质性变化，线性推演之下，多数散户的收益可能并不高。

换个角度，如果50%不到10万块的账户，能够获得2万块的收益，这意味着50%的散户收益率将超过20%。50%的投资者赚取超过20%的收益率，这在任何市场都很难做到。

我们在文章开头的分析，结构性的世界里，雨露不可能均沾。希望所有人都赚到钱，并借此解决广义的消费问题，是不现实的。

但那些赚到钱的人，能多消费一点，对消费总归是有帮助的，就像上海正在发生的变化。

别太乐观，也别太悲观

几乎所有分析人士都寄希望于存款搬家拉动后市，7月份央行数据显示，非银存款增加2.14万亿，似乎支持了这一点。

截至目前，内外资机构都在用各种模型测算潜在的入市资金。

高盛认为，中国潜在入市的资金规模超过10万亿。华创证券则分析称，中国居民超额存款超过40万亿，这些资金都可能入市，但具体入市多少，实际难以追踪和估量。华创认为，或许中国会像日本，从过度存款变成正常存款。

说到日本，这两年日本股市行情确实不错，上涨的时间和幅度都比A股好。2025年8月中旬，日本股市创下历史级别的新高。按照A股的逻辑，算是突破5000点了。

日本股市这么好，日本散户蜂拥而入了吗？

2022年、2023年，没什么明显的迹象，直到2024年，日本散户有大举入市的苗头。据日经中文网报道，日本交易所集团披露的数据显示，2024年日本个人股东数量增长超过12%，总人数达到8360万，创历史新高。

日本投资者人数历史新高，但分析存款变化会发现，没有出现实质性的改变。

根据2024年IMF发布的数据，日本家庭金融资产中现金和存款的占比依旧高达53.6%，在主要国家里仅次于中国的58.2%。热衷于投资股市的美国人，存款和现金的比例仅为13.4%。

从这个角度来说，即便是长牛，甚至创纪录的行情，也不见得能够获得本国居民的广泛热情。美国和东亚文化土壤、风险偏好不同。

从中国自身的调研来看，没有出现大规模的存款搬家。

7月25日，央行发布过一个报告，题为2025年第二季度城镇储户问卷调查。报告显示，截至二季度，持有更多储蓄意愿的仍然占绝对多数，占比为63.8%，比一季度又上升了1.5%。倾向于更多投资的居民占比为12.9%，相较于一季度下滑了1.1%。

这个问卷有滞后性，但能反映出中国国民心态，稳定为主。

6月份，股市站上了3400，彻底走出了4月份贸易摩擦带来的阴霾，可居民仍然对投资缺乏信任。

即便是投资，股票也不是首选。据央行报告，2025年二季度，居民偏爱的前五种投资方式依次为：“银行非保本理财”、“基金信托产品”、“股票”、“债券”和“非消费型保险”,选择这五种投资方式的居民占比分别为34.8%、24.7%、16.3%、15.3%和9.8%。

股票的偏好仅为16.3%。

此外，还有细心的人观察到，在社交媒体上，本轮行情远没有2024年924那么热络，微博热搜没有跟随点位升高而屏。微信指数也显示，目前的热度相较于924行情，差距巨大。

这或许是为了避免疯牛，成就慢牛，有关方面的刻意为之，但也反映出当前并非全民意义上的投资热情，或许胡歌在《繁花》里的话，最为合适：

心可以热，但头要冷。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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作者：青城桢楠编辑：旦旦

图片：来源于AI生成

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