当前A股市场的一个显著现象，那就是“亏损股、小微盘天天涨”，又到了“研究基本面，就输在起跑线”的时刻了。

其中的典型就是“寒武纪”， 这家科创近期的网红龙头实际上是一家仍处于投入期、依赖融资、生态薄弱的追赶者。过去它一直经营亏损，靠政府补贴维持，今年才实现扭亏为盈，但股价这两年间涨了几十倍，市盈率高达数百倍，市值已经达到5000多亿，估值核心建立在国产替代的宏大叙事上。

面对这样一场“富贵逼人来”的A股结构性牛市狂欢，作为投资人难道要拒绝？

为什么会出现这种结构性狂欢？

我认为这并非简单的牛市狂欢，而是一场由特定逻辑驱动的高度结构化行情。

这场的狂欢由目前的宏观背景、市场机制，以及投资人风格等因素共同构成：

首先，宏观经济处于“调整周期”，国内房地产价格持续下行，无风险收益率下行至低位（十年前国债的年化收益率前期低至1.6%），银行理财产品收益也步步走低而且也不保本，往海外投资路径也不太畅通，于是国内出现“资产荒”下的流动性博弈，不少资金希望到股市快进快出搏一把。

市场内资金（尤其是活跃的游资和私募）需要寻找出路。在宏观经济预期尚未完全明朗前，大资金不敢轻易进入权重股，转而集中火力攻击所需资金量小、机构持仓少、容易拉升的小微盘股。这形成了一个“船小好调头”的流动性洼地。

其次，量化DMA策略（杠杆中性策略）按照自动程序交易而集中持有小微盘股票，也让市场的“马太效应”越来越明显，大量的游资以及普通投资人因小微盘的上涨而跟风追涨。

再次，A股的IPO机制经过了一轮“注册制”的实验后，目前也基本回到了2015年的态势，新股发行在2024年以来数量严格受限，供不应求，投资人（包括股民与基民）历来风格“进取”，于是A股炒壳、炒小、炒新、炒绩差、炒故事、炒概念等“光荣传统”几乎全面得到恢复。

另外，近期政策层面反复强调新质生产力 ，鼓励科技创新和产业升级。这与许多小微盘、亏损股的特征不谋而合——它们可能正处于经营业绩亏损的研发投入期，属于高端制造、人工智能、生物技术等前沿领域。

对于亏损、小微股票的市场炒作完全是基于想象空间，传统的市盈率（PE）、市净率等估值指标全面失效，市场转而采用“市梦率”“市胆率”“市傻率”来定价，博弈的是它们未来成为行业龙头的可能性，尽管最终成功概率很小，但不影响参与博弈者近期“富贵逼人来”的感觉。

这次牛市真的是“富贵逼人来”？

其实，在A股市场此类的狂欢远不是第一次了，也一定不是最后一次。不过，根据过往N轮博弈的结果，答案非常明确：对于一小部分人无疑是“富贵”，对绝大多数普通投资人就是“陷阱”。

哪一小部分人是富贵？那就是亏损股、小微盘股的大股东，能把石头以黄金价卖出，是实实在在的“富贵逼人来”，难道还会拒绝？于是拼命减持。君不见，今年以来，相关上市公司的减持公告一直是雪片般飞出……

对于普通短线交易者而言：他们幻想精准地抓住了市场风格切换的脉搏，并严格执行止盈止损纪律，利用好难得的赚钱窗口，希望能接住这“破天的富贵”。然而，最终成功率也极低。

对后知后觉的跟风者、盲目追高的投资者：这更是一场“绞肉机”前的狂欢。最终结果基本上都是财富的灰飞烟灭。

对于普通投资人而言，这纯属一场博弈游戏，其本质是资金和情绪的博弈。游戏何时结束，无人知晓，但结束时一定是一地鸡毛。最终结果都是财富重新分配，由穷人补贴富人。

前面讲过，“寒武纪”最近备受投资人追捧而登上了A股股王的宝座，股价已经超越茅台。不过，茅台公司能每年真金白银地赚到几百亿净利润，而寒武纪今年上半年才勉强扭亏，盈利能力差得不是一点半点。

统计历史大数据发现，凡是股价超过茅台的公司，股价超过的当年就是历史最高位，往后下跌空间在70%～90%，这成为了传说中的“茅台魔咒”。请看下表：

这次会不一样吗？

参与以寒武纪为代表的A股科技股炒作的股东们都在大声疾呼：这次不一样！

好吧，让我们拭目以待。

万一梦想真的实现了呢？

投资者肯定说，我们支持国内科技，难道有错吗？科技的振兴的确能改变世界也能提振国运的，AI代表未来生产力……

当然对！

但是，我们到股市投资的目的是实现财富保值增值，与国家科技进步这两者并不是同一回事。

即使是万一我们投的“寒武纪”真的成了下一个“英伟达”，我们也就能获得万倍回报了吗？让我们一起看一看英伟达上市后的“万亿美元市值”之崎岖路吧——

1999年英伟达在纳斯达克上市，其时市值约2.3亿美元。公司在这一年推出世界上第一款功能齐全、真正意义上替代CPU渲染的GPU——GeForce 256。

随后，路越走越宽，2000年收购昔日显卡领导者3dfx，几年后争取到索尼PS3的订单，并与英特尔达成交叉授权协议。

但到2003年，因为与微软Xbox合作失败，英伟达营业收入砍半，股价从70美元跌到7美元。跌幅为惊人的90%。市值只剩下不到之前的零头。

之后靠PC和游戏业务，英伟达好不容易喘了口气。2006年，市值突破100亿美元，这时CEO黄仁勋不顾华尔街反对，拍板砸重金开发统一编程软件CUDA，目标是把GPU变得通用化。

这个日后被证明是降低GPU开发门槛、形成英伟达高壁垒生态的正确决定，但在当时却烧钱烧到令英伟达成本支出“压力山大”。

到了2008年，受金融危机爆发、游戏业务增长停滞等影响，英伟达的利润被近乎摧毁。为了推广CUDA，英伟达在GPU设计中增加相关逻辑电路，导致其核心产品过热出故障。为此英伟达不得不付出近2亿美元的一次性支付代价来解决产品质量问题。彼时股价再度从61美元下跌九成多。

对你没看错，就是又一次跌了超过90%，到了5.2美元。直到2009年Fermi架构GPU推出，它才逐渐恢复元气。

此后英伟达将战略重心转向高端游戏卡市场，成功与PC市场解绑。从2016年起，挖矿潮和数据中心业务的增长，驱动英伟达收入和市值持续暴涨，市值巅峰时一度突破1500亿美元。

然而到2018年，半导体行业周期转为下行，英伟达公司季度收入也出现超过20%的同比下滑。叠加虚拟货币大跌、AI泡沫消散等利空因素，英伟达股价与市值再来一次“五折优惠” ……

如上图，试想想，如果有幸在1999年就买入英伟达公司股票，自己能历经两次跌去90%而不动摇一直坚持持有吗？在之后几轮的十倍上涨中又能守得住，实现胜利大逃亡吗？

我可以很坦率地说，我现在看不出以寒武纪能在未来替代英伟达的任何迹象，甚至我们也根本无从预知英伟达公司能否在今后依然继续引领AI大潮，也无法预判下一个AI行业的领军者是哪一家。

但根据历史经验，也凭对市场机制的了解，可以肯定下一个领导者会在纳斯达克市场孕育、诞生、成长……并在同一市场中发展壮大。

上一轮信息化的工业革命中，不同时期、不同阶段的所有领军公司都在纳斯达克市场，而本次智能化的工业革命到目前为止的科技巨头与领军者（苹果、微软、Meta、谷歌、亚马逊、特斯拉、英伟达等）全是纳斯达克上市公司。

我们基本可以得出以下结论：下一个英伟达很可能不是英伟达，但下一个纳斯达克市场会依然是纳斯达克市场。

因此，如果我们想把握好AI浪潮带来的历史性投资机遇，那么把部分资产配置放在纳斯达克市场一定错不了。我自己曾在十多年前在纳斯达克指数播下的种子，现在已经有了十倍左右的收获了。

顺便提一句，全球公认的退休“股神”巴菲特本世纪以来的投资表现，也没能跑赢纳斯达克100指数。而我国硬核科技应用方面真正领先的大公司都在中国港股市场，港股科技指数更能代表国内科技成长实力。

至于A股，消费、高端制造、医疗保健等行业龙头云集，这些龙头股价目前不大涨，绝不等于他们能给投资人带来的长期回报不丰厚。

当然了，我也理解“投资理财其实是知不易而行更难”，一些投资人即使认清了本质，依然难以抵抗目前亏损股、小微盘股近期大涨的诱惑而去拥抱高风险，那么我只能做到奉劝一句：

只能用自己完全输得起的资金去参与小赌怡情，因为一旦参赌，那么结局早已注定。不过，我是一定不会用自己辛勤劳动所得的血汗钱来参赌的。您请随意。

No.6516 原创首发文章｜作者 黄凡

声明：投资有风险，入市需谨慎。

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