出品｜达摩财经

一年前，飞天茅台批发价失守2500元。一年后，价格持续下行的飞天茅台又跌破1800元市场心理价位。

行业数据监测平台“今日酒价”显示，9月19日，原箱25年飞天茅台（53度/500ml，下同）的批发参考价为1780元/瓶，较前一日下跌10元，散装25年飞天茅台的单价同样较前一日下跌10元，至1760元/瓶。同日，24年飞天茅台原箱、散装产品的价格分别为1830元/瓶、1800元/瓶，均较前一日下跌10元。

本轮下跌后，飞天茅台价格续创年内新低。与年初时相比，原箱24年飞天茅台的价格跌幅达20.95%，散装24年飞天茅台的价格跌幅达18.92%。

批发价下跌的同时，飞天茅台在电商平台上的零售价也在走低。在拼多多平台上，商家出售单瓶飞天茅台的价格最低为1720元，双瓶价格最低为3400元，折合每瓶1700元。

飞天茅台价格持续走低背后，高端白酒正集体承压。海通国际研报显示，今年1-8月，国内次高端及以上白酒累计收入2637亿元，同比下滑0.9%。价格方面，超高端价位、高端价位和次高端价位白酒均普遍下跌。

茅台价格下跌的同时，贵州茅台（600519.SH）的股价也处于低迷。9月19日，贵州茅台股价收于1467.97元/股，总市值约为1.84万亿元，年内股价累计下跌1.79%。同期，中信白酒指数下跌了1.75%。相较之下，年内上证指数、深证成指的涨幅分别为13.97%、25.51%。

2021年及之前，贵州茅台表现强势，市值最高时突破三万亿。以“喝酒吃药”为代表的消费股浪潮曾是带动A股指数上涨的重要力量之一。

但在本轮行情中，科技股成为A股上涨新的“领头羊”，贵州茅台的“股王”头衔也在今年易主寒武纪。市场中甚至出现“老登在白酒股中躲牛市”等言论。

“老登资产”真的不香了吗？

韧性与挑战同存

今年上半年，贵州茅台业绩仍处于增长区间，但白酒行业的业绩表现整体不佳。

17家白酒上市公司的总营收下滑了0.35%，归母净利润下滑了0.92%。剔除贵州茅台影响，其余16家白酒公司的营收、归母净利润下滑幅度分别为5.49%、8.55%。

去年上半年，这种下滑趋势还主要集中在区域性酒企以及部分次高端酒企身上。但到了今年上半年，寒气已经传导至五粮液、泸州老窖等头部白酒品牌上了。今年二季度，五粮液、泸州老窖的归母净利润均出现下滑，其中泸州老窖更是陷入了营收、净利双下滑的局面。

相比之下，贵州茅台的业绩仍保持正增长。其中营业收入为893.89亿元，同比增长9.10%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。不过从增速上看，此前几年公司业绩始终保持双位数增长，今年也下滑至了个位数。

行业整体承压，各家酒企纷纷开始寻找出路。作为白酒龙头，贵州茅台选择通过改变飞天茅台装箱规格、降低个人及企业建档购酒门槛等方式提升动销。

此外，贵州茅台进一步加强了对经销商渠道的维护力度。截至上半年末，公司合同负债余额为55.07亿元，较2024年末下降42.59%。对此，贵州茅台代总经理王莉在业绩会上回应称，“在行业周期调整之时，我们主动提升渠道韧性，构建风雨同舟的渠道生态系统，更有利于推动市场良性发展。”

其余酒企则多采用以价换量、拓展新产品曲线等方式拉动业绩。

以五粮液为例，东兴证券研报显示，上半年公司五粮液产品的销量同比增幅为12.7%，吨价同比下滑7.2%。其他酒产品销量同增58.8%，但吨价下降了35.3%。

在推新方面，为了争夺年轻群体市场，白酒企业纷纷推出低度酒产品。今年以来，舍得酒业、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒先后推出多款20-40度区间的低度白酒产品。8月底，五粮液也推出了29度的“五粮液·一见倾心”，并邀请邓紫棋作为其全球代言人。此外，也有白酒企业跨界进入啤酒行业。例如珍酒李渡在今年8月推出精酿啤酒产品“牛市”，公司老板吴向东也开启首场个人直播来推介这款产品。

消费市场与资本市场周期轮动下，昔日顶流白酒纷纷进入调整期。如今的“老登资产”能否继续把握时代脉搏，重获消费者与投资者的青睐，仍待进一步观察。

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