制图:李芷琪(豆包AI)

　　9月22日，A股早盘缩量震荡，三大指数一度下跌，截至午盘，沪指报3822.59，涨0.07%。不过，备受关注的工业富联开盘后逐渐逆势大幅上涨，突破70元/股大关，截至午间休盘，股价报71.55元/股，涨8.25%，总市值突破1.4万亿元，达到1.42万亿元。

　　值得注意的是，8月22日，工业富联市值仅9101亿元。这也意味着，工业富联市值在一个月内增长约5000亿元。

　　“AI服务器”需求激增

　　上半年营收同比增长35.58%　　

　　公开信息显示，工业富联主营业务是设计、研发、制造和销售通信及移动网络设备、云计算、工业互联网及机器人等电子设备产品。在AI产业蓬勃发展、“AI算力基建”被外界高度关注的当下，站在时代的风口上的工业富联受到资本市场的格外青睐。今年以来，工业富联股价涨幅明显，与年内低点，4月9日开盘价14.30元/股相比，截至9月22日午间休盘，工业富联当前的股价已翻五倍。

　　此前8月10日，工业富联在上交所发布半年报，公司上半年实现营收3607.60亿元，同比增长35.58%；实现归属于母公司所有者的净利润121.13亿元，同比增长38.61%。其中，二季度工业富联的AI服务器营收同比增长超60%。此外，业界关注的GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。

　　对于上半年业绩的增长，工业富联分析称，上半年全球科技产业格局在智能革命浪潮下加速重构，以大模型与生成式AI为代表的技术突破推动应用生态进入爆发阶段。核心驱动力方面，预计北美四大云服务商2025年合计资本开支同比实现高速增长，其中AI云基础设施投入占比将显著提升，带动高端AI服务器需求激增。公司通过强化产业链协同韧性，进一步深化与北美、亚太顶尖科技企业的战略协作。

　　面临主要原材料价格波动风险

　　前五名客户收入占比相对较高　　

　　毋庸置疑，工业富联正充分享受“AI算力基建”时代红利，短期业绩增长强劲，能见度高。但值得注意的是，作为“AI算力基建”领域的代工大厂，公司或仍面临“代工模式”固有挑战:盈利能力偏弱、对上下游依赖度高等问题。

　　毛利率上，根据工业富联2024年年报，公司在云计算方面的毛利率仅为4.99%，显著低于公司在通信及移动网络设备板块9.56%的毛利率，更难以企及工业互联网板块45.79%的毛利率。

　　半年报中，工业富联也坦言，公司面临主要原材料价格波动风险，如果未来主要原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将增加的采购成本及时向下游传递，则公司的成本控制和生产预算安排将受到较大影响，公司将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险，进而可能对公司的盈利能力造成不利影响。

　　在客户集中度上，工业富联2024年年报披露，公司前五名客户销售额3970.88亿元，占年度销售总额65.19%。这意味着，5家大客户就包揽了公司超六成的销售额。

　　直到2025年上半年，这一情况仍旧持续，半年报中，工业富联指出，本报告期内，公司对前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的比例相对较高，客户相对集中。

　　除此之外，券商们在给予工业富联“买入”“增持”“推荐”等评级的同时，也在研报中纷纷提示了风险。

　　中信建投在研报中也提及了工业富联客户相对集中的风险。中信建投认为，若未来主要客户的需求下降、主要客户的市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，工业复联将面临主要客户订单减少或流失等风险，进而直接影响公司生产经营，对公司的经营业绩造成不利影响。此外，宏观经济波动、行业波动、汇率波动都可能是风险因素。

　　天风证券提及，AI基础设施建设不及预期、公司份额不及预期、地缘政治冲突风险、全球化运营风险。

　　国盛证券则认为，工业富联正处于高速发展阶段，良率、效率持续提升，份额不断扩大，充分受益于AI浪潮，公司明后年估值相较于可比公司有一定的估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示包括成本管控风险、客户支出放缓风险、行业波动与技术迭代风险、数据相关风险。

　　采写:南都记者 刘常源