2025.09.24

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作者 |第一财经 王媛丽

“老登守着白酒地产跌不停，小登追着AI算力翻倍涨。”

所谓“老登股”，指的是60、70后投资者偏爱的传统板块龙头，以白酒、地产、煤炭等传统行业为代表，注重基本面和分红，常被冠以“价值投资”“白马股”等头衔。“小登股”则指科技成长板块，如AI、半导体、机器人等，景气度高、估值弹性大，今年以来涨幅显著。

今年以来的此轮牛市行情分化显著，食品饮料、煤炭等传统蓝筹板块逆势下跌，很多网友都戏称自己“在老登股里躲牛市”，尽管以科技为代表的“小登股”波动较大，但整体涨幅显著，白酒、煤炭等传统“老登股”跟跌不跟涨，被网友嘲讽“吃肉赶不上，挨打一次不落”。

复盘年内行情，截至9月23日收盘，上证指数累计涨幅达14.02%，板块分化显著，SW通信、SW电子板块年内涨幅高达103%、93%，而SW石油石化、SW煤炭、SW食品饮料板块却逆势下跌3.5%、1.8%、0.8%，上演“小登股狂欢，老登股落寞”的行情。

“老登股”年内被“小登股”暴打

9月23日，三大指数盘中均跌超1%，近5000股飘绿。创业板盘中一度跌逾2%，但尾盘快速翻红，收涨0.21%。

从板块看，前期高位的电子、计算机板块23日大幅下挫，但科创半导体板块尾盘集体上攻，截至收盘，科创半导体ETF（588170.SH）强势收涨4.66%，再创新高。而传统板块如房地产、白酒板块23日跟跌超1%，仅银行板块强势反弹，银行ETF（512800.SH）收涨1.28%。

具体看，科技“小登股”成为今年市场表现的核心驱动力，芯片龙头企业寒武纪（688256.SH）股价在8月份实现翻倍超预期增长，一度超过贵州茅台（600519.SH）成为A股新“股王”，截至9月23日，年内累计涨幅高达105%。光模块三剑客“易中天”，新易盛（300502.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ）更是在AI算力浪潮的推动下，股价一路高歌猛进，新易盛、中际旭创、天孚通信年内涨幅分别高达329%、253%、193%，成为“小登”们口中的“信仰”与“神话”。

反观传统蓝筹板块的“老登股”，在今年大行情如此火热的情况下，股价却趴在地板上。以白酒板块为例，截至9月23日，21只申万白酒股，16只年内股价下跌，10只年内股价跌幅超10%，贵州茅台跌3.16%。除了白酒股，此前被誉为“某某茅”的赛道白马股今年以来也表现不佳，例如海天味业（603288.SH）、中国人寿（601628.SH）、格力电器（000651.SZ）、伊利股份（600887.SH）、长江电力（600900.SH）、云南白药（000538.SZ）年内分别下跌12.7%、8.4%、7%、5.5%、4.6%、1.4%。

而上述不涨反跌的“老登股”并非业绩表现不佳，海天味业、长江电力、云南白药上半年归母净利润甚至实现两位数增长。众多老股民始终坚信“业绩稳、底子厚、等风口来了迟早能涨”，对于涨飞了的科技股，纷纷表示“看不懂”和“凭什么”。

“老登股”的由来也是缘于一场半个月之前的争论，有券商分析师给出中际旭创2027年的利润预测超过250亿，有买方大佬质疑其“线性外推”的合理性，某国盛证券2022年刚刚转正的年轻分析师在朋友圈怒斥“买你的白酒去吧，老登”，让“老登”与“小登”的对立站上舆论风口，更将这场关于个股的讨论，发酵成投资圈的一场关于价值预期的激烈辩论。

“小登”与“老登”之争

“老登”本质上代表了坚守价值投资的投资人，其核心逻辑基于现金流贴现与安全边际。偏好消费、金融等成熟行业的蓝筹股，例如贵州茅台、中国人寿等，这类企业拥有稳定的商业模式、持续的分红能力和深厚的护城河。而“小登”则代表看好科技革命的激进派，更关注技术颠覆性与增长弹性，聚焦AI、半导体、机器人等前沿赛道。

价值投资派与科技革命派其实爆发过多次争论，2021年夏天，在芯片短期供需错配、中期自主化政策红利下，半导体科技股如日中天，翻倍股接连不断，但在2021年8月2日，市场风格突然暴力切换，基建、白酒大反攻，而之前狂奔猛进的半导体熄火。芯片ETF逆市大跌2.11%，盘中最大跌幅接近5%。半导体板块很快在第四季度见顶，前期大幅上涨但业绩并未兑现的个股大幅下挫，半导体板块开启了长达3年的调整。

本轮“小登”与“老登”之争与此前“科技牛”不同的是，“小登”们认为本轮科技牛市以AI、人形机器人等硬科技为核心，而机器人、AI与此前停留在概念阶段不同，目前已产生实际应用场景，有望为企业带来可持续的收入增长，当前科技股估值是对未来十年增长的合理定价。而“老登”们认为，当前科技股估值已透支未来增长，高估值科技股在流动性收紧时易引发踩踏。

有投资人接受第一财经采访时表示，本轮科技股行情是典型的趋势投资主导行情，受“算力建设”“AI+”政策加持，且部分科技股业绩超预期支撑估值扩张，量化资金与年轻投资者更偏好短期趋势，传统价值投资策略失灵，加剧板块极端分化。目前科技股已经出现局部过热的情况，中长期依旧看好，但需要警惕短期回撤风险。

微信编辑| 七三

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