近期，贵州茅台股价震荡下行，过去11个交易日有10日下跌，“茅王”后续如何备受关注。

如何看贵州茅台的投资价值，段永平频频发声，还让AI算了下账。

段永平“算账”

近日，有网友向段永平提问，如何通过DCF模型，算出企业投资价值。段永平表示，这是个思维模式，但真要算是不靠谱的，因为变量太多，假设太多。这也是为什么商业模式和企业文化很重要的原因。

不过，段永平表示，可以利用DCF模型算算贵州茅台的投资价值，因为贵州茅台的变量相对少一些，应该好算很多。

随后，段永平晒出图片，他表示用比较保守的想法让AI算了下。

有网友以10%的折现率计算，最终得出结论：茅台当前市值（1.80万亿元）与DCF模型推算的内在价值（1.77万亿元）高度匹配，表明市场已合理定价其长期价值。

段永平对此并不认同：“折现率10%？！你先看看银行利息和国债的利息吧！假设你有钱的话，你会愿意把钱存银行不到2%的利息而觉得茅台应该是10%的折现率吗？这里最关键是茅台最后到底能赚多少钱，而你的钱存银行最后取出来到底是多少钱。假设你存20年的话，你会很容易算的。”

在段永平看来，应该按自己的机会成本算。大部分人的机会成本其实就是银行利息或者是国债，生意人和投资人会不一样。

此后，段永平又强调，DCF估值模型对不懂的企业不能用，对懂的企业（商业模式、企业文化好的企业）不需要用。精确的错误往往就是来自于这种“公式”。

事实上，近期段永平多次提及贵州茅台。今年1月，段永平发帖表示：“今天买了腾讯，也买了茅台。”3月，段永平透露：“我们买茅台主要用的是人民币。”6月，段永平发帖：“对贵州茅台，大家在害怕什么呢？有点意思！”

对于贵州茅台业绩表现，中银证券发布的研报认为，贵州茅台上半年实现营收894亿元，同比增长9.1%，归母净利润454亿元，同比增长8.9%。在行业承压背景下，公司主动调整降速，整体经营节奏稳健。

不过，贵州茅台近期股价则持续下行。9月12日以来，跌幅近6%。

资金涌入酒主题ETF

过去几年来，高端白酒板块持续调整，近期，有网友在雪球上嘲笑中泰资管知名基金经理田瑀“蹲在白酒躲牛市”。田瑀表示，白酒的估值水平变得特别便宜，所以在下跌的过程中又买了一些。

最近，田瑀再次谈及了对白酒消费需求的看法。

从近期ETF申赎情况来看，资金持续涌入酒主题ETF。

据Choice测算，9月以来，截至9月26日，鹏华中证酒ETF净申购额为21.9亿元。如若拉长期限来看，三季度以来，鹏华中证酒ETF净申购额为67.74亿元。随着资金持续涌入，截至9月26日，鹏华中证酒ETF份额创上市以来新高。

白酒板块后续机会如何？国金证券分析师刘宸倩在研报中表示，近期调研发现，由于整体消费场景约束、企业端和居民端消费情绪较去年同期仍有缺口，因此当下窗口白酒动销同比仍有下滑。虽然白酒板块估值整体较6月下旬底部有所修复，但主要受益于流动性改善，而非基于基本面改善的配置比重修复。考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，海外降息预期提升、旺季动销反馈环比持续改善、看好白酒板块的配置价值。

银华基金发表观点称，目前白酒行业基本面出清，股价位置低，筹码结构好，虽然基本面仍然弱，但是股价也有望跟随大盘上涨。尤其是在短期涨幅较大的成长主线出现回调的时候，受益于市场的高切低，白酒板块或具备相对收益。

工银瑞信基金发表观点称，2025年去库存仍将是行业主基调，头部公司遵循市场规律去库存促动销，并通过产品升级强化竞争力，预计二三季度行业报表的逐步出清将增加中长线布局白酒的收益空间。同时，2025年以来酒企从新产品、新场景、新渠道等多个维度开发新兴市场，不断拓展新的增长点。此外，部分一二线酒企去年以来发布2024—2026年分红计划，行业红利属性的增强，使其配置价值凸显。

作者：赵明超