小盘股泡沫的警钟正在敲响。

2025年第三季度即将进入尾声，在降息的背景之下，市场呈现出乐观的气息，但不同寻常的是，以往表现乏力的小盘股在本季度因科技股领涨已经跑赢了大盘股。

小盘股公司往往更依赖外部融资，通常对借贷成本更加敏感，这赋予其上涨的合理性。然而，那些坐上估值高位的小盘股们正在丧失他们自身的优势——性价比。

三季度表现优异

“从历史上看，当美联储放松货币政策、长期利率下降以及经济从衰退中回弹时，小盘股表现最好”，晨星首席美国市场策略师戴夫·塞克拉（David Sekera）在9月份的股市展望中写道。

站在第三季度尾声回头看，基于利率下行等综合因素，小盘股在本季度表现确实争气，以罗素小盘股2000指数为例，截至9月29日发稿，该指数涨幅已超10%，超过标准普尔500指数约7%的涨幅。本月，罗素小盘股2000指数更是创下2024年11月以来的新高。

罗素2000指数在最近三个月表现一直不错

小盘股如今的优异表现与今年上半年形成鲜明对比。2025年一季度，小盘股下跌幅度远高于整体市场，第二季度反弹幅度也低于整体市场。而在以往，其表现同样不算拔尖。在过去的10个投资年份中，小盘股只有两次跑赢市场，最近一次是在2022年，当时小盘股下跌了18.5%，而大盘下跌了19.4%；2016年，小盘股上涨了20.3%，而整体市场上涨了12.4%。

纽约专注于小盘股投资的金融公司Royce Investment Partners联席首席投资官弗朗西斯·甘农（Francis Gannon）表示，“我们认为，与大盘股相比，小盘股更具有性价比，且盈利前景也更加瞩目。”他在近日的一份报告中称，“由于许多小盘股公司刚刚开始摆脱长达两年左右的盈利衰退期，预期中的盈利增长应将提振这一资产类别的业绩。”

细分来看，以半导体为代表的科技板块引领了此番上涨，科技、工业、金融服务业这三个板块今年上涨显著，而公用事业、医疗保健、能源和必需消费品小盘股指数今年均下跌。

科技股占据主导地位并不新鲜。数据咨询公司DataTrek Research联合创始人杰西卡·拉贝（Jessica Rabe）表示，自2010年以来，在任何给定的100日投资期限内，景顺标普小盘信息技术ETF（Invesco S&P Small Cap Information Technology ETF）的表现比标准普尔600小盘股指数平均高出1.2个百分点。

她补充说，美联储降息应该会提振投资者对小盘股的信心。

今年第三季度，小盘股Astera和Credo涨幅显著，它们都是半导体公司。Astera本季度涨超100%，自2024年3月首次公开募股以来，该股已上涨182.54%。Credo本季度涨超60%，今年迄今为止暴涨101%。

Echo Star是一家卫星电信服务公司，年初至今已暴涨222.86%。但分析师对该股的“不确定性评级”较高，最近的股价表现是在该公司同意出售其近70%的频谱持有量之后上扬的。

其他领涨者还包括Ciena、UnitySoftware、RocketLab等。

同样面临高估值风险

令人担忧的是，小盘股的反弹是由一小部分成长股和科技股推动的，而不是整体上行。长久以来，很多投资者选择小盘股，是因为它的性价比，但小盘股已不再“便宜”。

有市场人士指出，小盘科技股的估值看起来与大盘科技股一样面临着“泡沫化”风险。

iShares罗素2000 ETF目前的远期市盈率已高达24.64，这不仅远高于其历史平均水平，甚至超过了代表着更广泛市场的iShares罗素3000 ETF的22.32和标普500ETF的22.5。这表明，从估值角度看，小盘股整体已不再具备“性价比”。

成长股的泡沫更甚，iShares罗素2000成长型ETF的远期市盈率达到了惊人的36.38，其泡沫化程度直逼近年来主导市场的大型科技股。

“科技股的表现令人难以置信，这让我们感到紧张，感觉就像在上升时乘坐扶梯，然后在下降时乘坐电梯”，投资公司Villere&Co.投资组合经理桑迪·维莱尔（Sandy Villere）表示。

更尴尬的是，罗素2000中的一些股票今年价值飙升，却没有产生任何销售额。

Oklo是罗素2000指数最大的成分股之一，今年迄今为止涨超400%，市值已经达到163亿美元，然而，该公司目前没有任何营业收入。金融数据公司FactSet（慧甚）称，今年该公司已经申请建造其第一座发电厂，但要到2027年底或2028年初才会启动商业运营。华尔街预计，Oklo要到2027年第四季度才会带来收入。

维莱尔称，他宁愿打防守战也不愿意打进攻战，他推荐小盘股中的防御性行业，例如必需消费品、制药和医疗保健。

“我们已经进行了25个基点的降息，并且可能会在2025年再降息一两次，但利率确实必须大幅下降，才能使周期性行业发挥作用”，维莱尔表示。

加拿大皇家银行资本市场指出，房屋建筑股的表现通常与小盘股同步，但近期前者已开始落后大盘，这被视为小盘股反弹可能后继乏力的一个先行警告信号。