21世纪经济报道记者肖夏

即墨黄酒收购案再生波澜。

21世纪经济报道记者注意到，国家企业信用信息公示系统近日披露，广东省深圳市福田区人民法院前不久裁定，山东即墨黄酒厂有限公司（下称即墨黄酒）约1575万元股权被依法冻结，冻结期限至2028年10月9日，被执行人正是两大股东新华锦集团和关联方山东鲁锦集团。

（企业信用信息公示系统所示即墨黄酒部分股权被冻结情况）

这已是近期即墨黄酒第7笔股权被冻结。企业信用信息公示系统显示，短短一个多月内，即墨黄酒累计被冻结股权约1.27亿元。

即墨黄酒是北派黄酒的代表，在山东尤其青岛一带有市场号召力。今年上半年，青岛啤酒提出以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权，恰逢黄酒今年受到资本市场追捧，青岛啤酒给出了超过20倍的PE，引起市场广泛关注。

然而交易对手方、即墨黄酒的股东方却陷入了资金泥潭。

青岛证监局今年8月出具《行政监管措施决定书》显示，新华锦集团及其关联方非经营性占用上市公司新华锦的资金余额高达 4.06 亿元，明确责令其在收到决定书之日起六个月内归还。由于未能在期限内完成对相关占用资金的清收，从9月30日起新华锦已变更为“ST新华锦”，后续如不偿还有被*ST乃至退市的风险。

进入10月以来，ST新华锦股票持续下跌，截至10月14日仅仅4个交易日已经跌去了18%。

为了避免退市，新华锦集团此前已将出售即墨黄酒的6.65亿元应收账款的优先受偿权转给了上市公司ST新华锦。

但问题是，这笔钱目前只是应收账款，青岛啤酒尚未支付，并且已经超过双方公告的转让协议有效期。ST新华锦近期公告中反复表示，股东方新华锦集团正在积极推进即墨黄酒的股权交割事项，并在加快盘活并处置其他资产。21世纪经济报道记者多次尝试联系新华锦方面，均无法接通电话。

留给ST新华锦自救的时间，只有不到8个月。

从已披露的股权冻结信息来看，此次即墨黄酒股权冻结呈现出 “多地开花”的情况。

除了10月10日深圳市福田区法院冻结的1575万元股权外，9 月以来新华锦集团和鲁锦集团还有其他6笔冻结记录，涉及股权从50.8万元至3000万元不等，执行法院分别是山东省东营市河口区人民法院、江苏省连云港市海州区人民法院和青岛市市南区人民法院。

这些冻结多与新华锦、鲁锦集团的金融借款合同以及财产保全有关，其中3笔冻结至2027年、4笔冻结至2028年，既有私募基金，也有工程、装饰设计的供应商。

作为这场交易的出让方，新华锦集团正深陷资金泥潭。

青岛证监局今年8月出具的《行政监管措施决定书》显示，新华锦集团及其关联方非经营性占用上市公司资金余额高达4.06亿元，其中3.2亿元为 “通过关联方应收账款保理业务占用”，0.86亿元为“代关联方支付供应商货款”，监管部门明确责令其在收到决定书之日起六个月内归还，否则将启动行政处罚程序。​

但从ST新华锦最新发布的公告来看，这些被占用的资金仍然未还。

此前披露的半年报显示，ST新华锦上半年归母净利润约1286万元，期末现金及现金等价物余额2.4亿元，远不足以补上资金占用缺口。

这份半年报的可信度还有待考察。半年报题到，ST新华锦副总裁、财务总监曹旭并未就半年报的真实、准确、完整前签署书面确认意见，并在9月被解聘。

雪上加霜的是，资金占用危机已经触发退市风险。

根据上交所上市规则，按照上交所的上市规则，若公司未能按照责令改正要求在六个月内清收被占用资金，公司股票将被实施停牌， 停牌后两个月内仍未完成整改的，公司股票将被实施退市风险警示，此后两个月内仍未完成整改的，公司股票将被终止上市交易。

距离监管方今年8月下发决定书推算，新华锦方面需在2026年2月前完成占用资金清收，若逾期未完成，公司股票将被停牌；停牌两个月内仍未整改，将实施退市风险警示（*ST）；后续两个月若仍无进展，股票将终止上市。

也就是说，最迟在2026年6月必须还钱，否则ST新华锦将被终止上市。

出售即墨黄酒，原本是新华锦给自己找的一条最理想的出路。

6.65亿元足以解决资金占用问题外，还能剩余一笔现金，上市公司也可以顺利保壳，并且双方在转让协议签署时约定了120天的期限，给自己留了时间余地。

然而从5月7日双方签署转让协议至今，已经超过双方约定的协议有效期限。按照当时的公告，“转让协议约定的交割先决条件未能于转让协议签署日后120 日内达成或被本公司豁免，或者出现转让协议约定的其他情形，转让协议将被终止。”

股权冻结为即墨黄酒的出售又增加了阻碍。

即便出售即墨黄酒的交易后续还能成功交割，被冻结的即墨黄酒股权也要等新华锦一方与合作方、供应商的纠纷了结才能解冻，这又需要额外的资金。

事实上，即墨黄酒的收购案一经公告就引起了市场的讨论：即墨黄酒究竟值不值这么多钱？

2024年，即墨黄酒主营收入1.66亿元，归母净利润3047万元，净资产为2.03亿元。按照6.65亿元交易对价计算，静态市盈率21.8倍、市净率为3.27倍。

作为对比，在今年资本市场的热情追捧下，两大黄酒古越龙山、会稽山的静态市盈率分别超过44倍、58倍，但两者的市净率分别只有1.55倍、3.18倍。

截至 2024 年末，即墨黄酒净资产仅 2.03 亿元，6.65 亿元的交易对价对应市净率（PB）达 3.27 倍，而黄酒行业龙头古越龙山、会稽山的 PB 分别为 2.1 倍、1.8 倍。

收购即墨黄酒，是青岛啤酒多元化布局、寻找第二增长曲线的尝试。

2024年，青岛啤酒营收、销量下降，是疫情以来首次收入、销量同步下滑。去年底，新任董事长姜宗祥上任后，提出以 “新市场、新产品、新渠道、新营销、新管理” 的 “五新” 战略培育增长新动能。

在今年5月宣布收购时，青岛啤酒董事会表示，即墨黄酒的加入将进一步丰富公司产品线、拓宽市场渠道，为广大消费者提供更加多元化的选择，并从销售淡旺季上与啤酒产品形成互补效应。

啤酒优势的大众餐饮渠道，与黄酒的宴请、礼赠定位有一定区别。从官网的产品信息来看，即墨黄酒的产品价格从二三十元到数百元不等，也有部分上千元的高端收藏酒。如果收购完成后推向市场，也需要开展新的营销投入和销售团队建设。

对于即墨黄酒收购进展，青岛啤酒方面并未在此前业绩说明会上回复投资者及记者的相关提问，仅通过投资者互动平台表示 “将根据交易进展及相关规定及时履行信息披露义务”。