文/冉学东

美国政府继续在停摆，本在10月15日发布的9月份的CPI数据，推迟于10月24日发布。数据显示，美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，低于市场预期的0.3%，这个数据进一步排除了此前美联储担心的关税政策会推升物价上涨的担忧，市场对于美联储将在年内继续降息的预期进一步巩固。

9月份CPI的各项数据均不及预期，美国9月CP市场预期为3.1%，前值为2.9%。9月CPI环比0.3%，预期0.4%，前值0.4%。9月核心CPI同比3%，预期3.1%，前值3.1%。9月核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。

CPI数据疲弱，再加上政府停摆，其他数据又无法发布，可能更加激发美联储的宽松意愿。不过这次不同寻常的是，无论是美国总统特朗普还是财政部部长贝森特，并未像此前那样，均未就此数据发表观点。可能是觉得没必要吧。其实就目前的金融市场而言，已经完全消化了年内剩余时间两次降息25个基点的预期。

此次数据最有说服力的是服务业通胀开始降温，服务业是美国经济的主体，服务业开始降温，说明经济增速、需求正在放缓，而这也是CPI下行的最主要的原因。

9月服务业通胀已放缓至2021年11月以来的最弱水平。服务业的价格增长出现了放缓，同时，9月核心CPI同比增幅从8月份的3.1%降至3.0%，为6月以来的最低水平。核心服务业成本的显著下降是核心通胀走软的关键驱动力，被美联储密切关注的去掉房价上涨的“超核心通胀”其同比增长率也放缓至3.30%，创下自今年5月以来的最低增速。

从整个商品数据看，关税和移民政策对物价的影响极其有限。9月CPI商品环比上涨0.2%，前值是0.3%，有些商品涨价明显：新交通工具，服装价格继续大幅上涨，家用电器等与进口有关商品继续上涨，玩具连续涨价后，9月环比-0.1%。部分企业选择吸收了关税成本，亦有部分制造业和零售业企业进行了完全的价格传导。

有机构这样评论：这份CPI报告几乎没有提供任何能够阻止美联储再次降息的理由。

担心美国通胀继续的主要是美联储，美联储发布的报告以及部分官员的言论都一直担心未来美国的通胀上行风险，这也是美联储推迟降息的原因。主要理由是特朗普上台以来实行的新的关税政策和移民政策，这两项政策一方面增加了进口成本，一方面提高了劳动力需求，前者会抬高商品价格，后者会加码服务业价格，但是已经过了半年时间，数据越来越明显的昭示，该担忧大概率是多余的。

为什么会这样，近期大摩的一份报告可能部分地说明了这个问题。大摩认为，全球通胀持续下行态势明显，投资者对美国通胀的担忧可能过度，对美国通胀的过度关注，便是一个典型的“只见树木，不见森林”的案例。当我们将视线从美国这棵“树”移开，看到全球这片“森林”时，景象截然不同。

大摩用数据强调了这一被忽视的现实：截至9月的全球CPI年均通胀率为3.3%，已回落至疫情前稳态区间的底部，远低于一年前的4.5%。自2022年10月达到10.3%的峰值以来，在过去的35个月中，全球CPI年率有80%的时间在下降——这证明了其强劲的下行势头。

这轮全球通缩的主要动力来自新兴市场和发展中经济体，其核心通胀与整体通胀均已降至数十年来的低点。也就是说，在全球通缩的背景下，可能进一步拉低了美国进口商品的价格和服务业价格，比如原材料和人工成本。

另外，关税的影响往往是理论上的，现实中，关税的成本可能会被企业以牺牲利润的方式进一步吸收，而不反映在最终价格上，转嫁给消费者，这反而会增加劳动力市场和CPI通胀的下行风险。或者，企业通过提高生产率来消化成本，同样能抑制通胀。比如席卷美国的AI浪潮，对美国的通胀影响到底有多大，货币政策如何应对这样的新情况？