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撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1770篇原创

图片来源|AI自动生成

当曾经的辉煌渐行渐远，如今的焦灼会显得格外刺眼。

A股上市公司年报披露近半，蜜妹统计时发现一个残酷的事实：目前亏损榜单的前五名，竟然被清一色的涉房企业包揽。

如下表：万科、美凯龙、华侨城、金地集团、世茂3，五家合计亏损超过1500亿元。

首先是万科。作为一直以来的标杆房企，没想到万科的“失血”速度会这么快。在蜜妹印象里，这并非该公司首次巨亏，2024年也亏了494.8亿元。

为什么万科会亏成这样？ 2025年其销售毛利率只有9.46%。过去长期维持在25%以上，2020年还有29%，五年时间跌掉近20个百分点。

另外2025年万科还计提了大规模存货跌价准备，尤其是三、四线城市的项目。

在蜜妹看来，万科的困境还有一层结构性原因，那就是它太“万科”了。行业龙头、职业经理人文化、强调安全边际，这些标签在上涨周期里是护身符，在下行周期里反而成了枷锁。

因为万科不敢像民营房企那样激进降价甩货，怕伤品牌；也不敢完全停工保现金流，怕违约。结果是既没保住现金流，也没保住利润……

但万科不是没有底牌，背后还有深铁，以及万物云还在，长租公寓和物流地产还有稳定收入……现阶段，挺住就意味着一切。

再就是美凯龙，我国家居卖场龙头企业。被建发收购后，该司的命运似乎并未扭转，反而越亏越多。

2025年，美凯龙以237.2亿元的亏损额位列亏损榜第二。但它的营收只有65.82亿元，同比还降15.85%。这意味着它的亏损几乎全部来自资产端，而不是经营端。

在蜜妹看来，美凯龙的商业模式说白了就是：拿地、建家居商场、评估增值、抵押贷款、再拿地。

过去十年，它的资产负债表里“投资性房地产”科目占比都很高，但2025年商业地产估值泡沫破裂，商场租金回报率下降，导致公允价值一次性回调，这块的亏损就扩大了200亿元左右……

现金流持续减少，短债压顶，现在的美凯龙可以说是压力山大。问题还在于，如果卖资产还债，就等于确认亏损。不卖资产现金流又hold不住。这个局如何破？真的太难了。

第三位是有央企血统的文旅地产巨头华侨城，旗下拥有欢乐谷、欢乐海岸等知名文旅产品线。2025年该司亏损145.0亿元，营收313.8亿元，同比下降超过四成。

这已是华侨城连续第四年亏损，四年累计亏损超405亿元，基本上吞掉了2018至2021年的全部盈利成果。

2025年，华侨城文旅板块营收213.72亿元，同比下滑21.71%，毛利率降至9.83%；地产业务营收仅98.48亿元，同比跌62.7%，毛利率降至7.62%。

截至2025年末，华侨城资产合计2804亿元，负债合计2260亿元，有息负债总额1186亿元，一年内到期债务368亿元，而在手现金仅232亿元。

第四位比较意外，是一向以稳健著称的金地集团。

2025年金地集团亏损132.8亿元，较2024年的61.15亿元亏损额扩大117.17%，创上市以来最高亏损纪录；营收358.6亿元，同比下降超过52%。

据财报数据蜜妹看到，金地集团2025年一季度归母净亏损6.58亿元，二季度累计亏损37.01亿元，三季度累计亏损44.86亿元，而第四季度单季亏损骤增至87.94亿元，占全年亏损的66.2%。

这种季度间的亏损分化，核心源于第四季度集中计提大额资产减值准备，以及行业年末去化压力的集中释放。

值得一提的是，金地长期采用合作开发模式，与信托、基金、其他房企共同出资、按比例分成。

上行周期中，该模式以较少自有资金撬动较大规模；下行周期中，合作项目亏损需按股权比例承担，而合作伙伴可能“甩锅”跑路，金地被迫兜底。

另一边，金地的债务压力也不轻。2025年末货币资金126.7亿元，但一年内到期的非流动负债就有306.5亿元。

最后是第五大“亏损王”世茂3。世茂3是五家中最特殊的一个，它已经退市转到三板交易。2025年净利润-97.62亿元，营收52.67亿元。

还有一点比较特殊的是，世茂3只是世茂集团A股上市的商业地产平台，是世茂集团“大飞机战略”中的一翼。

对于世茂集团本身而言，2025年其实很关键。全年营业收入约284亿元，净利润 44.77亿元，较2024年的亏损436.86亿元实现大幅反转。

核心原因是，2025年7月世茂集团顺利完成境外美元债重组，当期确认境外债务重组收益695.2亿元，叠加多元业务协同发力，推动业绩实现改善。

而世茂3作为已退市的A股平台，融资渠道基本断绝，它唯一剩下的价值就是作为债权人追索债务的法律载体。

对投资者而言，持有世茂3的股票已基本没有意义，虽每周交易三次，但交易价格和成交量均极度低迷，流动性接近零。

综上蜜妹看到，五家涉房企业的亏损有一致性。比如资产重估。过去十年，房企将大量低流动性资产按公允价值计入利润；当市场要求按清算价值重新评估时，差价即为亏损。

另外需要警惕的则是现金流状况。五家中仅美凯龙的每股经营现金流为正，且该金额远不足以覆盖利息等支出。要知道现金流才是企业生存的主动脉。

2026年，A股亏损榜的名单大概率会继续更新。但可以确定的是，房企已不再享有“大而不能倒”的隐性担保。市场的出清过程仍在继续。

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