邱 林

深圳地铁集团为当好万科的“救火队长”，日前又对万科实行了新一轮“输血”。但在缓解万科短期债务压力的同时，也暴露出国有企业在风险评估和决策机制上的巨大挑战。难怪舆论场将此形容为公众“每坐一次深圳地铁，就是在给万科续命”的救援。

据澎湃新闻5月13日消息，万科集团星期二（5月12日）晚间公告，公司当日与第一大股东深圳市地铁集团协议，深铁在2026年1月1日至12月31日期间向公司提供不超过25亿元借款额度。公告显示，截至目前，本次借款额度下已实际发生的借款金额为23亿5900万元。

深铁曾多次向万科“输血”，2025年至公司召开年度股东会期间，深铁已向万科提供不超过220亿元借款额度。截至2026年5月，深铁对万科的借款支持已形成体系，累计借款超300亿元以上。

实际上，深铁对万科的支持，与其作为控股股东的角色深度绑定。自2017年成为万科第一大股东后，双方利益已高度一致。在2023年底万科债券价格出现波动时，时任深铁集团董事长、后兼任万科董事长的辛杰曾公开表态，深铁将坚定与万科站在一起，并准备了“丰富的工具箱”给予支持。

深铁咬牙对万科的大力支持，其目的是希望撑到地产回暖的时候，能够从万科身上把钱再赚回来。也就是说，深铁的持续“输血”，本质是一场“自救”。若万科倒下，深铁“轨道+物业”模式将失去核心载体，其万亿级地铁沿线开发计划将化为泡影。正如一位评论人士所言：“深铁不是在救万科，而是在救自己；不是救一家房企，而是在保整个深圳国资的万亿底盘。”

不过，这种“输血”行为并非没有代价。深铁曾是全国地铁行业盈利标杆，2019年至2023年深铁集团分别实现净利润116.67亿元、111.02亿元、28.90亿元、8.66亿元、7.89亿元，过去五年利润总额为273.14亿元。但2025年4月，深铁2024年合并报表范围内，发生亏损334.61亿元，背后是因2024年万科494.78亿元亏损拖累，过去5年273亿利润一夜清零。

这不禁让人质疑：深铁的持续投入，究竟是雪中送炭，还是饮鸩止渴？这种“大股东输血”模式，在缓解万科短期债务压力的同时，也暴露出国资系统在风险评估和决策机制上的巨大挑战。

进一步分析，我们会发现，深铁不断“输血”的背后，是万科日益加剧的流动性危机。2025年，万科实现营业收入2334.3亿元，归属于上市公司股东的净亏损885.6亿元，同比分别下降32%和79%。这一降幅不仅远超中国百强房企12%的平均降幅，也低于惠誉此前对万科全年40%降幅的预期。

评级机构惠誉已于2025年11月将万科的长期外币及本币发行人主体评级自“CCC+”下调至“CCC-”。惠誉在报告中指出，“万科流动性进一步趋弱”。万科面临2025年剩余时间到期的140亿元资本市场债务及2026年到期的120亿元债务。

或许，为了挽救万科，深铁只能不断地“输血”，其“救火队长”这个角色已不堪重负。当前救助模式的核心挑战在于，外部“输血”能否为万科赢得转型时间，最终使其恢复自我造血能力。这取决于房地产市场的整体复苏进程、万科自身资产处置与业务调整的成效，以及股东方持续支持的意愿与能力。

2017年，深铁以“不干预”为原则入股万科；九年后的今天，深铁已深度介入万科的内部管理，从大股东变成实际操盘人。那句“1+1>2”的融合愿景，如今却变成“同病相怜”的难解困局。命运绑定在一起的深铁和万科，后续如何解局，会是相当长一段时期内深铁挥之不去的烦恼。