撰文 | 林听 编辑 | 书予

彭博社6月15日援引知情人士消息称，社交平台小红书正准备最快在本月底前秘密向香港提交首次公开募股申请。若交易顺利推进，这可能成为近年来香港市场规模较大的中国互联网公司IPO之一。

自2013年毛文超和瞿芳在上海创立小红书以来，这个最初仅为海外购物者提供一份PDF消费指南的产品，已悄然渗透进当代中国人的日常生活。从每日搜索量高达8亿次的惊人数据，到男性用户在世界杯直播间占比突破60%的用户画像变化，小红书正处在成立以来最关键的价值兑现期。

小红书曾向股东预测2025年全年利润将达到约30亿美元，实现历史性突破。然而，这场备受期待的上市，也同时检验着港股投资者对成熟互联网消费平台的估值接受度。

抓住“最佳上市时机”

小红书选在这个时间窗口提交申请，最直接的驱动力或许来自外部环境的升温。

今年香港IPO市场持续火爆。据彭博行业研究数据，截至6月中旬，香港IPO已筹集约200亿美元，预计全年将突破430亿美元，创六年来新高。一季度港股IPO完成40宗，募资高达1104亿港元，是去年同期的近6倍，直接拿下了全球IPO募资额第一的宝座。从宁德时代去年的53亿美元IPO，到今年MiniMax、壁仞科技等AI公司相继登陆，市场的热情已经明牌。

小红书选在这个时间窗口提交申请，背后有明确的逻辑：投资者或许正催促这家成立13年的公司抓住“最佳上市时机”。如果以最高效的节奏推进，即便本月底秘密递表，最快也要到今年四季度才能正式招股挂牌。真正现实的时间表，或许要落在今年年底至明年一季度之间。赶在窗口期内先“占座”，是小红书当前最务实的策略。

但真正让这场IPO进入“倒计时”模式的，是小红书盈利能力的爆发表明。小红书曾向股东预测，2025年全年净利润将达到约30亿美元，较2024年10亿美元增长200%，较2023年首次盈利的5亿美元更是增长了6倍。更惊人的是——仅仅三年前，这家公司还在亏损。从2022年亏损2亿美元，到2023年首盈5亿美元，再到如今站稳30亿美元大关。

与之匹配的是营收规模的稳步扩大：2025年整体营收预计在60亿至80亿美元区间（约合420亿至560亿元人民币），其中广告收入320亿元，占总营收的76%，同比增长40%。

更值得注意的是，投资方阵容几乎集结了国内顶级创投机构和产业资本。从早期天使轮的真格基金、金沙江创投、纪源资本，到后续加入的腾讯、阿里巴巴、淡马锡、DST Global、博裕资本、高瓴投资、红杉中国，小红书完整聚集了电商、社交、投资三大圈层的核心玩家。这些资方中既有财务投资者等待退出，也有战略投资者渴望在平台商业化进程中抢占先机。

但窗口期的紧迫性不止于此。竞争格局的变化正在加速——新兴AI公司创新速度极快，可能对传统社交平台的流量和商业模式构成中长期威胁。二级市场上的美元基金也在争先出售老股套现。尽早登陆资本市场，既是锁定成果，也是为下一阶段的竞争储备弹药。

高估值的期待

小红书的估值变化，像坐了一趟过山车。2021年E轮融资后，小红书估值冲到200亿美元。但随后互联网行业整体估值持续收缩，加上上市计划一度搁浅，2023年老股转让估值一度跌至140亿美元的低谷。

转折发生在2024年。随着业务复苏，估值回升至170亿美元。2025年1月，TikTok在美国短暂被禁期间，小红书海外版RedNote意外走红，老股交易估值一举反弹至200亿美元。

到了2025年9月，二级市场交易中估值飙升到310亿美元。更有媒体测算，某机构在2025年底完成的老股转让交易中，小红书估值高达500亿美元——约合人民币3500亿元。为本次IPO留足了估值想象空间。

若以310亿美元至500亿美元这一宽阔估值区间发行，小红书将超越快手当前约450亿美元的市值，也远超B站、微博等同属内容社区赛道的同行。按15到16倍的市盈率推算，30亿美元利润对应的合理估值区间约在450亿至480亿美元。

但310亿美元估值能否被二级市场接受，仍取决于投资者对其盈利能力和增长可持续性的判断。若参照腾讯等成熟互联网平台约15倍到16倍的市盈率水平，30亿美元利润对应的估值区间约为450亿至480亿美元——500亿美元的预期略显激进。

如果说广告收入支撑起了小红书的眼下，那么电商才是资本市场赋予高估值的真正期待。

从数据来看，小红书电商业务并非没有进展。2025年，其电商GMV据业内估算已突破8500亿元。“买手制”电商模式也已跑通，摒弃低价内卷，主打审美与信任驱动的品质交易，购买用户中95后占比高达70%，展现出极强的年轻消费群体黏性。

但问题也同样突出。小红书至今未能打通从内容到交易的完整闭环。用户在平台被“种草”后，往往转身去淘宝下单、去抖音直播间比价、去拼多多找同款。平台更像是品牌的“市场部”，而非自己的“渠道部”。资本市场给小红书500亿美元估值的逻辑里，相当一部分是“期待溢价”——押注它能像抖音一样打通电商闭环。

支付牌照的缺失是这一闭环迟迟未能闭合的重要原因。2025年11月，小红书收购东方电子支付，但2026年4月续展被中止，目前状态是“尚未完全落地使用”。这意味着用户在小红书站内下单时，资金流始终掌握在别人手里。小红书可以赚到广告费，但吃不到支付带来的交易数据沉淀和金融衍生收入。

砸17亿买世界杯，寻“男用户”

小红书的“种草”能力无人质疑——平台日搜索量高达8亿次，每个用户日均打开16次，围绕2500多个兴趣标签持续产出内容。这种深度的用户参与度，在中国互联网中屈指可数。只是，“种草强”带来“拔草难”，这正是小红书最突出的矛盾。在核心业务面临增长瓶颈之际，小红书正通过多线出击拓宽边界。

拿下2026年美加墨世界杯版权，是小红书近期最引人注目的一次战略豪赌。据业内人士估算，版权投入约17亿元人民币。

这场豪赌的目标非常清晰：借助世界杯，突破长期以来的用户结构失衡。截至2025年，小红书月活用户男女比例约为3:7，男性用户占比约23%。平台日活长期停滞在1.7亿左右，内部急切希望借助赛事冲击2亿DAU。

从目前的数据看，世界杯战略已初见成效。开赛首日，直播在线观看人数较赛前暴涨55倍，打破平台直播在线人数历史峰值；前三日直播间球迷累计互动次数达9000万次，观播用户中男性占比超过60%。世界杯相关搜索量较赛前涨幅超过18倍，内容总曝光量达27亿次。

如果说世界杯是小红书的短期破局，那么AI就是决定其长期命运的底层变量。以智谱、MiniMax、壁仞科技为代表的新兴AI公司正快速涌入资本市场，吸引了大量资金关注。这些公司的创新能力正对传统社交平台的流量和商业模式构成中长期威胁。

站在IPO的门槛上回望，小红书从一份海外购物PDF指南，长成了渗透进数亿中国人日常生活的超级社区。日搜索8亿次、月活超4亿、2500多个兴趣标签——这些数字构成了它最坚实的护城河。但上市从来不是终点。如果上市落地，它需要向港股市场证明：超4亿月活用户的社区黏性能否持续转化为广告营收，电商闭环的缺口能否弥合，AI浪潮下的护城河在哪里。